謝平：資本項(xiàng)目可兌換四大條件已具備 黃益平：今后三年或是改革黃金窗口期

丁曉琴

中國(guó)是否具備了資本項(xiàng)目完全可兌換的條件？

在外匯儲(chǔ)備高企、人民幣國(guó)際化肩負(fù)眾望、通脹壓力高漲的背景下，關(guān)于上述議題的任何討論都會(huì)引發(fā)學(xué)界的熱議。

近日，中投公司副總經(jīng)理謝平關(guān)于期待“人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的表態(tài)見(jiàn)諸媒體，再度引發(fā)了各路觀點(diǎn)的激蕩。

事實(shí)上，官方對(duì)此的表態(tài)有跡可尋。

“十二五”規(guī)劃綱要指出，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

這也間接明確了此項(xiàng)工作推進(jìn)的時(shí)間表。

央行副行長(zhǎng)胡曉煉在今年全國(guó)兩會(huì)期間也表示，在未來(lái)的五年里，人民幣資本項(xiàng)目可兌換會(huì)有比較大的進(jìn)展。

然而，目前業(yè)內(nèi)存在的爭(zhēng)議是，資本項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)到來(lái)及其具體的實(shí)施路徑。

資本開(kāi)放VS利率市場(chǎng)化

央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額30447億美元，達(dá)到全球外儲(chǔ)的三分之一，高居世界第一。

昨天公布的海關(guān)數(shù)據(jù)則顯示，4月份，我國(guó)出口1556.9億美元，刷新了去年12月創(chuàng)下的1541.2億美元的歷史紀(jì)錄，當(dāng)月貿(mào)易順差114.3億美元。

鑒于多年順差的累積等原因，我國(guó)外匯儲(chǔ)備加速增長(zhǎng)，從2006年突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，到2009年突破2萬(wàn)億美元大關(guān)，再到2011年突破3萬(wàn)億美元大關(guān)，五年連上三個(gè)臺(tái)階。

央行行長(zhǎng)周小川此前即坦言，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了我國(guó)需要的合理水平。

規(guī)模激增的外匯儲(chǔ)備給央行造成很大的對(duì)沖壓力，同時(shí)也帶來(lái)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全問(wèn)題。

業(yè)界、學(xué)界為此不斷獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)甚至?xí)诚氚?ldquo;外儲(chǔ)管理權(quán)轉(zhuǎn)移到財(cái)政系統(tǒng)”。不過(guò)，目前比較主流的觀點(diǎn)是加速人民幣自由兌換，在目前的語(yǔ)境下，也就是加快人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放。

我國(guó)1996年12月份宣布接受IMF（國(guó)際貨幣基金組織）第八條款，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，而資本項(xiàng)目一直處于管制狀態(tài)。

參照國(guó)際貨幣基金組織的定義，資本項(xiàng)目分為七大類40項(xiàng)。其中，我國(guó)目前可兌換的有5項(xiàng)，基本可兌換有8項(xiàng)，部分可兌換的為17項(xiàng)，完全不可兌換為10項(xiàng)。也就是說(shuō)，我國(guó)75%以上的資本項(xiàng)目都處于部分可兌換和部分可兌換以上的程度。

謝平則認(rèn)為，中國(guó)已具備資本項(xiàng)目可兌換的四大條件——宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，完善的金融監(jiān)管，較充足的外匯儲(chǔ)備，金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健，而那些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家，如俄羅斯、巴西、波蘭等在宣布可兌換時(shí)，或者現(xiàn)在，主要條件都不如中國(guó)。

在上述觀點(diǎn)得到學(xué)界和業(yè)界認(rèn)同的同時(shí)，謝平的有些觀點(diǎn)也存在較大爭(zhēng)議，主要集中在資本項(xiàng)目可兌換與利率市場(chǎng)化孰先孰后，以及資本項(xiàng)目可兌換與人民幣國(guó)際化的關(guān)系問(wèn)題。

在謝平看來(lái)，資本項(xiàng)目可兌換并非一定要建立在利率市場(chǎng)化前提下，“利率先維持現(xiàn)體制，看資本項(xiàng)目可兌換后有什么變化，再研究對(duì)策，實(shí)際情況也許沒(méi)這么復(fù)雜，而且國(guó)內(nèi)可對(duì)利率采取靈活的管制措施和市場(chǎng)調(diào)控手段”。

但北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平認(rèn)為，在資本項(xiàng)目開(kāi)放之前，需要解決利率和匯率市場(chǎng)化的問(wèn)題。這兩個(gè)資本價(jià)格不理順，一旦放棄資本管制，很難避免大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)，直接沖擊經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定。

在資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化孰為基礎(chǔ)的問(wèn)題上，謝平的觀點(diǎn)和瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光的觀點(diǎn)也有出入。

謝平認(rèn)為，資本項(xiàng)目可兌換是人民幣國(guó)際化的基本條件?，F(xiàn)在試圖在人民幣資本項(xiàng)目可兌換有限制的同時(shí)，又推進(jìn)所謂的人民幣國(guó)際化，“兩全其美”的路走不下去。

而沈建光則認(rèn)為，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將有助于資本項(xiàng)目開(kāi)放，比如小QFII開(kāi)放可促進(jìn)離岸市場(chǎng)人民幣回流，而擴(kuò)大非境內(nèi)居民的境內(nèi)投資，也將促進(jìn)資本賬戶自由化。

胡曉煉在今年全國(guó)兩會(huì)期間答記者問(wèn)時(shí)則表示：“從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和方向看，一方面資本項(xiàng)目可兌換是我們既定的目標(biāo)，要繼續(xù)推進(jìn)；另一方面，我們相信市場(chǎng)對(duì)人民幣跨境業(yè)務(wù)的需求會(huì)越來(lái)越大。所以兩者又有互相促進(jìn)的關(guān)系。”

時(shí)間表暢想

對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換的時(shí)間表，胡曉煉曾表示，現(xiàn)在資本項(xiàng)目可兌換的條件變得越來(lái)越好，“所以我們相信，在未來(lái)的五年里，人民幣資本項(xiàng)目可兌換會(huì)有比較大的進(jìn)展。”

但胡曉煉同時(shí)強(qiáng)調(diào)，具體哪一天完全實(shí)現(xiàn)可兌換，還是取決于條件，現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)確定的具體的時(shí)間。

謝平則疾呼，資本項(xiàng)目可兌換，可能是中國(guó)金融改革的一個(gè)新制度變量，就像當(dāng)年匯率并軌和加入WTO一樣，對(duì)今后10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的發(fā)展會(huì)起到歷史性作用。

“我很希望本屆政府能完成這項(xiàng)改革。”謝平說(shuō)。

黃益平也表示，今后三年，可能是中國(guó)資本項(xiàng)目管制改革的黃金窗口期。

國(guó)家外匯管理局在部署今年資本項(xiàng)目外匯管理工作重點(diǎn)和任務(wù)時(shí)，即提及“深化資本項(xiàng)目外匯管理改革，在推進(jìn)貿(mào)易投資便利化、防范跨境資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。

另?yè)?jù)報(bào)道，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)李超近日也表態(tài)稱，我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換狀況落后于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體需求，當(dāng)前應(yīng)抓住現(xiàn)在國(guó)際國(guó)內(nèi)相對(duì)比較有利的環(huán)境和時(shí)機(jī)，以更加積極的態(tài)度研究和推動(dòng)我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換。

然而，依然有觀點(diǎn)表達(dá)了對(duì)“硬幣的兩面”的擔(dān)憂。

新華社近日播發(fā)的一篇文章中即指出，開(kāi)放資本項(xiàng)目是把“雙刃劍”，既可引入資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，也可以招引外來(lái)資金沖擊和內(nèi)部資金大量外流。從過(guò)去幾十年，南美、東南亞等一些發(fā)展中國(guó)家在金融自由化中遇到的問(wèn)題可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)際金融資本利用這些國(guó)家資本賬戶過(guò)快開(kāi)放而沖擊其金融市場(chǎng)所造成的惡果直至今日仍未徹底消除。