2011年5月3日，中國人民銀行公布了2011年第一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），其中引人注目的社會融資規(guī)模作為“宏觀監(jiān)測”重要指標之一被首次引入報告。并且在央行報告中指出“加強對社會融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”。這種宏觀審慎監(jiān)管框架的思路，反映了央行貨幣政策怎樣一個監(jiān)管理念？對社會融資發(fā)展又有何指導意義？就此類問題，南開大學虛擬經(jīng)濟與管理研究中心教授、博士生導師劉曉欣接受了本報記者的專訪。

    記者：《報告》為什么用“社會融資規(guī)模”代替之前一直使用的“新增人民幣貸款”或“新增銀行貸款”指標？

    劉曉欣：這是一種必然的選擇，其最重要的背景是社會融資來源多樣化。隨著我國金融結(jié)構(gòu)多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發(fā)展，股票、債券、基金等多種新型融資工具不斷出現(xiàn)，直接融資比例明顯提高,同時，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)也對貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。

    人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，在2002年，人民幣新增貸款在社會融資總量中的比重達到92%，而在隨后的年份中逐步降低，2010年人民幣新增貸款在社會融資總量中的比重僅為55.6%，8年間下降了近37個百分點；而企業(yè)債和非金融企業(yè)股票融資規(guī)模在社會融資總量中的比重則由2002年的4.6%，上升至2010年的12.5%，增長了近三倍。2011年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示：貸款融資規(guī)模的增長勢頭放緩，增長率為16.6%，但其他方式融資的規(guī)模卻增長了近10%。

    記者：迅速增長的社會融資規(guī)模，會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響？在次貸危機爆發(fā)前，美國大部分金融機構(gòu)在監(jiān)管層面并沒有發(fā)生重大的問題，甚至看似很健康，雷曼兄弟破產(chǎn)的前五天，其資本充足率仍高達11%，為最低監(jiān)管要求的三倍。但就是這些看似健康的金融機構(gòu)，卻共同上演了這次席卷全球的金融危機。您怎么看待這一問題？

    劉曉欣：之所以會出現(xiàn)這種具有諷刺性的“矛盾”，在一定程度上是由于忽視了各類虛擬資產(chǎn)已經(jīng)積累的規(guī)模，造成了各類虛擬資產(chǎn)的過度發(fā)行和膨脹，與實體經(jīng)濟相對應(yīng)的實際資產(chǎn)出現(xiàn)了嚴重的非對稱性所致。統(tǒng)計資料顯示：20世紀50~80年代以前，美國的宏觀資本化杠桿率（新增虛擬資產(chǎn)與GDP之比）在5倍以下。80年代證券化之后開始攀升，90年代加速，從1990年的6倍增到2000年的9倍多，2000年后這個趨勢還在繼續(xù)，2007年最高，達到了近11倍的水平。宏觀資本化杠桿率的上升趨勢與美國經(jīng)濟虛擬化加速發(fā)展完全同步，它見證了美國資產(chǎn)膨脹的歷程，也證實了系統(tǒng)性風險在經(jīng)濟中的膨脹過程，2007年也正是美國次貸危機爆發(fā)的前夜——11倍的宏觀資本化杠桿率反映出虛擬資產(chǎn)與實際資產(chǎn)的比例嚴重失調(diào)。

    記者：是否可以這樣理解，將“社會融資規(guī)模”納入宏觀監(jiān)測指標，不僅對實體經(jīng)濟獲取資金以及虛擬資產(chǎn)的發(fā)行等進行更全面的描述，并為貨幣政策制定以及政策效果的觀測提供了依據(jù)，同時也是金融全球化、資本全球化下系統(tǒng)性風險監(jiān)測和防范的需要？

    劉曉欣：是的。虛擬經(jīng)濟理論認為，資金的運動和聯(lián)系，使國民經(jīng)濟中的各個部門和資產(chǎn)也不再是相互獨立的，而是形成了一個有機的整體。因此，對社會融資活動的監(jiān)測也不應(yīng)僅局限于銀行體系，而是應(yīng)將銀行、股市、債市、基金市場等看作一個整體。

    我國傳統(tǒng)的人民幣貸款和銀行體系流動性等指標已經(jīng)無法完整地概括和顯示實體經(jīng)濟獲取資金情況以及虛擬經(jīng)濟的運行和發(fā)展情況，以控制新增貸款規(guī)模為目標的貨幣政策其作用和效果也會受到較大影響，需要引入“社會融資規(guī)模”以更加全面地反映整個實體經(jīng)濟的融資情況，為相應(yīng)的政策制定提供更加可靠的依據(jù)，同時在一定程度上反映了股票、債券等虛擬資產(chǎn)發(fā)行和積累規(guī)模以及與實體經(jīng)濟的關(guān)系狀況。所以，引入“社會融資規(guī)模”，考慮股票、債券等虛擬資產(chǎn)的發(fā)行和積累，而不再將視野局限于銀行貸款，有助于對系統(tǒng)性風險進行監(jiān)測，對維護虛擬經(jīng)濟和國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行具有重要的意義。

    記者：“社會融資規(guī)模”這一指標的引入，還需要哪些配套措施？

    劉曉欣：“社會融資規(guī)模”這一指標的引入，對我國的貨幣金融統(tǒng)計提出了更高的要求。目前我國的貨幣金融統(tǒng)計，尤其是人民銀行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，仍是以銀行信貸為核心，對其他融資活動和相關(guān)資產(chǎn)的涉及十分有限。同時，以資產(chǎn)發(fā)行為代表的融資活動并不是資金運動的全部，以各種虛擬資產(chǎn)交易為載體的資金運動更是影響金融、虛擬經(jīng)濟乃至國民經(jīng)濟運行的重要力量。在對社會融資規(guī)模進行監(jiān)測的基礎(chǔ)上，對由資產(chǎn)交易而形成的部門間和資產(chǎn)間的資金運動進行監(jiān)測，以防范風險積聚，也是十分必要的。這些都需要對我國現(xiàn)行的貨幣金融統(tǒng)計進行發(fā)展和變革，尤其是需要央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等部門的相互協(xié)作和資源共享，將股票、債券、基金、期貨、房地產(chǎn)以及其他金融衍生品等都逐步納入，逐漸形成一套口徑統(tǒng)一、可得、可測、可比的貨幣金融統(tǒng)計體系。