募集資金置換是為規(guī)避監(jiān)管，這是坊間關(guān)于募集資金置換目的的另一種猜測(cè)和解讀。也有上市公司出來(lái)喊冤，可面對(duì)上市公司的辯解，普通投資者往往仍是一頭霧水。三峽水利（600116）去年7月實(shí)施的募集資金置換“早先已經(jīng)投入楊東河水電站工程建設(shè)項(xiàng)目專項(xiàng)貸款的方案”的事項(xiàng)，最近引起了部分投資者的猜疑。

專項(xiàng)貸款用處不明

據(jù)三峽水利去年7月1日公告，公司在2010年2月28日之后，在募集資金到位之前（6月24日），擬以專項(xiàng)貸款形式解決楊東河水電站工程建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)資金，并在募集資金到位后，對(duì)該部分專項(xiàng)貸款予以置換。三峽水利所講的專項(xiàng)貸款，為2009年4月13日與重慶農(nóng)村商業(yè)銀行萬(wàn)州支行簽訂的專項(xiàng)貸款合同，結(jié)合上述合同簽署日期與三峽水利2009年年度報(bào)告，記者測(cè)算該筆專項(xiàng)工程的貸款金額為1.2億元。

對(duì)于資金需求量大、建設(shè)周期長(zhǎng)的水電項(xiàng)目來(lái)講，運(yùn)用貸款建設(shè)比較普遍。但三峽水利對(duì)于此專項(xiàng)貸款具體應(yīng)用的披露，卻是云山霧繞，直至公告募集資金置換方案實(shí)施，記者也未看到公司披露該筆專項(xiàng)貸款總額及使用情況，是有意而為之，還是無(wú)心之過(guò)，讓人思量。而此次募集資金置換涉及的3806.4萬(wàn)元，已占到該筆專項(xiàng)貸款總額的三分之一。

三峽水利2010年報(bào)顯示，包含1.2億元的楊東河水電站工程專項(xiàng)貸款合同，期末公司重大借款合同所涉及長(zhǎng)期借款金額達(dá)3.54億元，這與三峽水利同期年末長(zhǎng)期賬戶余額3.54億元恰好對(duì)等，說(shuō)明被置換的3806.4萬(wàn)元的募集資金并未被用來(lái)歸還銀行貸款，有被挪作他用的可能性。

利息資本化反常增加

作為一家地方電力企業(yè)，三峽水利裝機(jī)主要為小水電。受益于去年完成的定向增發(fā)，三峽水利資產(chǎn)負(fù)債率3年來(lái)首次下降到60%以下，但增發(fā)并未改變企業(yè)債務(wù)的絕對(duì)增長(zhǎng)。2010年期末，三峽水利短期借款4.15億元，較2009年僅高出500萬(wàn)元，但長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)到4.9億元，比2009年多出5000萬(wàn)元。一般而言，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也應(yīng)水漲船高，但實(shí)際上卻同比下降了170萬(wàn)元。近年來(lái)，三峽水利的資金來(lái)源主要依靠長(zhǎng)期負(fù)債，因此每年都要承擔(dān)不菲的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

與財(cái)務(wù)費(fèi)用降低并行的，卻是利息資本化項(xiàng)目的增加。2010年上半年，在建工程賬戶下楊東河水電站工程利息資本化項(xiàng)目是496.3萬(wàn)元，但在募集資金置換出當(dāng)年3月到6月24日之間投入的3806.4萬(wàn)元專項(xiàng)貸款后，下半年楊東河水電站工程利息資本化項(xiàng)目卻不降反升，達(dá)到613.3萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度達(dá)23.6%。且下半年募集資金投入項(xiàng)目建設(shè)資金接近8000萬(wàn)元，當(dāng)期募集資金投向的楊東河水電站工程在建工程期末余額增加9476.7萬(wàn)元。

按照企業(yè)會(huì)計(jì)制度，借款費(fèi)用有兩個(gè)去向，資本化和費(fèi)用化，利息資本化本是為了滿足收入與成本相配比原則的需要，但在實(shí)務(wù)中，不少企業(yè)將它作為一種操縱利潤(rùn)的手段。主要是將非資本性支出的利息資本化，從而達(dá)到減少本期財(cái)務(wù)費(fèi)用增加利潤(rùn)的目的。三峽水利2010年財(cái)務(wù)報(bào)告反映出的財(cái)務(wù)費(fèi)用與利息資本化此消彼長(zhǎng)的表象，不符合我們正常的邏輯思考。

(證券時(shí)報(bào))