“假如錦江之星早知道現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格，或許他們就不會(huì)退出競(jìng)購(gòu)了。”27日，如家（HMIN.NASDAQ）CEO孫堅(jiān)在宣布收購(gòu)莫泰的發(fā)布會(huì)上以開玩笑的語(yǔ)氣說。

經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的收購(gòu)戰(zhàn)，如家日前終于宣布以4.7億美元低于“對(duì)折”的低價(jià)100%收購(gòu)莫泰。從最初10億美元的報(bào)價(jià)出售莫泰約60%的股權(quán)，到此次以4.7折出售全部股權(quán)，著實(shí)讓業(yè)內(nèi)大跌眼鏡。

4.7折的邏輯合理性

根據(jù)此次收購(gòu)協(xié)議，如家酒店集團(tuán)收購(gòu)莫泰168國(guó)際控股公司全部股權(quán)，總價(jià)4.7億美元，其中3.05億美元以現(xiàn)金支付，其余以每普通股20.185美元，共815萬(wàn)如家的普通股在交易完成時(shí)發(fā)行并支付（如家的每個(gè)ADS股等于2個(gè)普通股）。交易預(yù)計(jì)于今年年底前完成。

從去年開始，莫泰出售引發(fā)眾多同業(yè)競(jìng)購(gòu)就一直是酒店業(yè)的熱門話題。

如此低價(jià)究竟是賺是賠？莫泰由大眾交通和美林閣于2003年合資成立，注冊(cè)資金約為1500萬(wàn)元。數(shù)年前，摩根士丹利入股莫泰，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)消息稱，入股比例約20%，價(jià)碼約2000萬(wàn)美元，若以此計(jì)算，當(dāng)時(shí)100%股權(quán)應(yīng)為1億美元。但這僅是當(dāng)年16家莫泰酒店的價(jià)格，目前莫泰已有281家酒店，以酒店資產(chǎn)計(jì)算，應(yīng)值約17.56億美元；不過，剔除加盟店后，莫泰144家直營(yíng)店應(yīng)價(jià)值9億美元，即接近摩根士丹利最初的10億美元報(bào)價(jià)。以此看來莫泰方以4.7折出售有些虧。

“但其實(shí)內(nèi)部股權(quán)很復(fù)雜，2000萬(wàn)美元和20%股比的數(shù)字并不精準(zhǔn)。”上述知情者透露，摩根士丹利當(dāng)初入股莫泰時(shí)正值經(jīng)濟(jì)型酒店上市熱潮，其原本想讓莫泰上市，但卻因股權(quán)復(fù)雜一直未上市，之后摩根士丹利追加投資至約60%股權(quán)，創(chuàng)始人和相關(guān)方保留其余股權(quán)。

接近此次收購(gòu)的人士透露，無(wú)法上市對(duì)摩根士丹利打擊不小，且當(dāng)初入股莫泰的摩根士丹利負(fù)責(zé)人此后離開，接手者對(duì)莫泰興趣不大，急于想脫手，高價(jià)無(wú)人接盤后，只能擇最高報(bào)價(jià)者如家。

“相對(duì)來說如家的資金準(zhǔn)備和報(bào)價(jià)條件是最好的。且如家收購(gòu)莫泰等于曲線實(shí)現(xiàn)了摩根士丹利將莫泰上市的夙愿。值得注意的是，如家還以部分股票支付，這是有升值空間的，所以摩根士丹利并不吃虧。”上述人士說。

整合難題

除了低價(jià)完購(gòu)，令業(yè)者質(zhì)疑的還有整合。

“如家要分散精力去平衡數(shù)個(gè)品牌，而我們7天（SVN.NYSE）可以集中精力發(fā)展單一品牌。”曾參與競(jìng)購(gòu)的7天連鎖酒店CEO鄭南雁側(cè)面暗示了如家此次收購(gòu)莫泰面臨的整合難題。

“即便對(duì)折低價(jià)，我們也未必收購(gòu)，關(guān)鍵不在便宜而在整合。”錦江之星副總裁俞萌稱。

有業(yè)內(nèi)人士指出，因?yàn)檎铣杀具^高，當(dāng)年如家收購(gòu)七斗星后造成其利潤(rùn)下滑。對(duì)此，孫堅(jiān)表示，七斗星當(dāng)初無(wú)品牌效應(yīng)，故如家翻牌處理，而莫泰是成熟的經(jīng)濟(jì)型酒店產(chǎn)品，已形成品牌，今后會(huì)保留，以如家快捷、和頤與莫泰三大品牌并行。

目前如家開業(yè)酒店848家，客房數(shù)97321間，行業(yè)排名第一。莫泰281家酒店，客房45669間，收購(gòu)后如家行業(yè)老大地位更難以撼動(dòng)。

“但有時(shí)規(guī)模大反而麻煩多，比如加盟店的管理難題，此前有如家的加盟店傳出假發(fā)票案，莫泰有137家加盟店，這么多加盟商如何管理都是問題。近期還有消息說如家自己的部分加盟商要退出。”一名業(yè)者指出，行業(yè)內(nèi)不少項(xiàng)目都是7~8年前簽的，根據(jù)租期10年左右計(jì)算，莫泰很多項(xiàng)目應(yīng)該快到期了，一旦租約到期，如何續(xù)租或是關(guān)店都是很大挑戰(zhàn)。

對(duì)此，孫堅(jiān)表示，收購(gòu)時(shí)如家已作評(píng)估，會(huì)將莫泰加盟商納入如家加盟管理體系，加盟商有調(diào)整也屬正常。而莫泰平均租期在10~15年，如家接盤后，莫泰大多門店還留有10年左右租期，故不成問題。“莫泰2010年?duì)I收2.62億美元，很多門店位置很好，且能豐富如家的產(chǎn)品線，所以我們才決定收購(gòu)，我們看好莫泰的后續(xù)發(fā)展。”

業(yè)界指出，交易預(yù)計(jì)到年底完成，其間如家何時(shí)介入莫泰后臺(tái)管理是關(guān)鍵，若早期介入并營(yíng)運(yùn)得當(dāng)則有利于如家明年一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)，否則可能拖累如家明年一季度財(cái)報(bào)。