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——巴曙松（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）一個潛在的結(jié)果是銀行間流動性與實體經(jīng)濟所感知的流動性緊張程度可能存在明顯的差異

中國宏觀經(jīng)濟先行指標(biāo)——5月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由4月的52.9降至52.0，為九個月來低點，而5月匯豐制造業(yè)PMI終值降至51.6，探至10個月低點。再加上前四月的PMI、消費和實際投資等數(shù)據(jù)都有所下滑，這引發(fā)市場對于經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，認為緊縮政策已經(jīng)傷害到實體經(jīng)濟。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松5月24日撰文指出，中國應(yīng)該防止緊縮政策“超調(diào)”，核心出發(fā)點是經(jīng)濟已經(jīng)開始明顯回落，擔(dān)心緊縮超調(diào)，是因為經(jīng)濟回落的幅度可能會超出可控的范圍。

北大國家發(fā)展研究院教授黃益平也認為，從去年下半年開始，企業(yè)銀行貸款環(huán)境已經(jīng)明顯收緊，一些重要經(jīng)濟指標(biāo)比如工業(yè)生產(chǎn)增長率已經(jīng)回落，出口和國內(nèi)訂單明顯下行，因此經(jīng)濟政策需要考慮防范超調(diào)的風(fēng)險。

不過，匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，對于中國緊縮政策“超調(diào)”的擔(dān)心是沒有必要的，因為經(jīng)濟增長只是溫和放緩而不是急速下滑，中國今后幾個月仍可能通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率來保持這一緊縮政策。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇也對《第一財經(jīng)日報》記者表示，中國經(jīng)濟增長即使再放緩，8%肯定沒疑問。事實上，經(jīng)濟放緩一些，不但有利于抑制通脹，更有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

今年4月13日，國務(wù)院總理溫家寶主持國務(wù)院常務(wù)會議時強調(diào)，要充分估計貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生過大的負面影響。

巴曙松：實際緊縮程度已經(jīng)接近2007年

目前利率水平反映出的實際緊縮程度已經(jīng)接近2007年。

在目前的政策框架下，決策者貨幣工具的選擇主要參考銀行間的利率、M2（廣義貨幣）的歷史常態(tài)水平。從實際的操作情況來看，目前M2同比增速已經(jīng)回落到歷史常態(tài)水平，一年期名義貸款利率與2007年相比尚存在一個點左右的差距。同時，由于央行貨幣政策的操作主要參考銀行間利率，一個潛在的結(jié)果是銀行間流動性與實體經(jīng)濟所感知的流動性緊張程度可能存在明顯的差異。

從我們對浙江企業(yè)的實地調(diào)研情況來看：1）商業(yè)銀行間的流動性整體上不存在太大問題，然而具有代表性的長三角實體企業(yè)感受到的利率水平已經(jīng)上升到2007年底的水平；2）目前企業(yè)獲得的資金成本與2007年加息周期末端時候大致相等，可見真實的緊縮力度已接近2007年，但是企業(yè)普遍反映目前實體經(jīng)濟的景氣程度相比2007年卻有明顯的降低。3）目前企業(yè)較短時間內(nèi)用于過橋的臨時性民間融資利率通常在15%左右，雖然類似的資金緊張程度尚未對企業(yè)的正常運營造成太大影響，這是因為國內(nèi)、國際的訂單都比較正常，但卻明顯限制了企業(yè)產(chǎn)能擴張、設(shè)備更新和投資意向，例如2011年一季度臺州地區(qū)制造業(yè)投資增速下降到了個位數(shù)以內(nèi)。

總結(jié)來看，貨幣市場流動性的相對寬松與實體經(jīng)濟流動性的相對緊張之間的明顯差異，實際上反映了兩個結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。一是目前中小企業(yè)較多承擔(dān)了緊縮的成本。目前雖然信貸投放總量較歷史常態(tài)并未出現(xiàn)明顯壓縮，但是由于大項目規(guī)模依然較大，吸附了大量資金，導(dǎo)致中小企業(yè)資金吃緊。二是監(jiān)管政策對于流動性產(chǎn)生了較大影響。特別是自6月份開始存貸比的日均考核以及對投融資平臺的清理，將對銀行的資金產(chǎn)生較大影響，雖然3月因為滿足時點的特殊情況導(dǎo)致M2短期沖高，但是4月份M2同比增速已經(jīng)回到16%以下。