央票發(fā)行再次被暫停。這已是今年來，央行第二次臨時(shí)取消央票發(fā)行計(jì)劃。

　　“沒錢要了啊，市場上資金面太緊張。”一城商行人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，央票前兩周的地量發(fā)行也只是維持象征性發(fā)行。

　　6月23日，銀行間市場資金面回購利率延續(xù)瘋狂上揚(yáng)勢頭，上海銀行間同業(yè)拆借利率7天、14天的回購利率水平均突破9%，銀行短期“籌錢”的成本已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5年期貸款6.8%的利率水平。資金緊張情況甚至超過了春節(jié)時(shí)的水平，創(chuàng)下了新高。

　　值得注意的是，6月22日，發(fā)改委發(fā)文表示，由于目前豬肉價(jià)格依然“瘋狂”，疊加翹尾因素，預(yù)計(jì)6月CPI漲幅將高于5月份。

　　CPI高企、央票一二級(jí)市場倒掛仍然嚴(yán)重，在存款準(zhǔn)備金率觸摸到天花板的時(shí)候，加息利劍是否將要出鞘？

　　“豬周期”重出江湖

　　前幾年熱議的“豬周期”似乎正在重出江湖，近期，豬肉價(jià)格再度創(chuàng)下歷史新高。

　　“千八百塊的退休金怎么投資也趕不上這物價(jià)上漲，從蛋到肉比著個(gè)地漲價(jià)。”在北京通州八里橋農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場記者見到的張阿姨稱，最近豬肉價(jià)格瘋漲，以五花肉為例，從3月份的18元/公斤漲至現(xiàn)在28元/公斤.

　　農(nóng)業(yè)部最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月第2周全國豬肉價(jià)格同比上漲63.6%。此前國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)也顯示，5月豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI貢獻(xiàn)近20%。6月22日，發(fā)改委表示，6月份價(jià)格總水平同比漲幅將高于5月份。

　　6月CPI高于5月的預(yù)期已經(jīng)在市場形成。銀河證券、野村證券、德意志銀行等多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)6月CPI或達(dá)到6%左右。國泰君安的報(bào)告預(yù)計(jì)，6月份CPI同比增速可能達(dá)到6.2%的高位。

　　但“豬周期”未結(jié)束，CPI憂慮似乎也難以消散。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛指出，從歷史周期來看，豬肉價(jià)格一直是中國CPI通脹率的重要領(lǐng)先指標(biāo)，在過去的數(shù)年中，豬肉價(jià)格往往先于CPI通脹率見頂，并早于CPI通脹率見底，從目前的態(tài)勢來看，豬肉價(jià)格仍沒有明顯的見頂跡象。

　　據(jù)他測算，一旦豬肉價(jià)格同比上漲1%，將會(huì)造成中國CPI通脹率上升0.036個(gè)百分點(diǎn)。如果豬肉價(jià)格同比上漲超過50%，將帶來CPI通脹率上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，并造成未來數(shù)月中國的CPI同比上漲超過6%。

　　而央行一直在行動(dòng)。今年初，央行提出要控制引起通脹的貨幣條件。

　　“但5月份的幾個(gè)常規(guī)指標(biāo)的變化并沒有完全擠出通脹中的貨幣水分。”國信證券高級(jí)證券分析師林松立對(duì)記者表示，目前的M1、M2、信貸統(tǒng)計(jì)指標(biāo)存在一定的滯后性，不能準(zhǔn)確監(jiān)控流動(dòng)性的意義。

　　央行應(yīng)對(duì)通脹的決心不容置疑，去年以來12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、4次上調(diào)存款基準(zhǔn)利率。頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得當(dāng)前銀行系統(tǒng)幾乎承擔(dān)了宏觀管理的所有壓力，由此一場錢荒在銀行間蔓延開來。

　　歷次準(zhǔn)備金率的上調(diào)都會(huì)導(dǎo)致銀行間市場利率上升，此次更為嚴(yán)重，銀行間市場隔夜回購利率大漲292個(gè)基點(diǎn)至6.92%，單日漲幅創(chuàng)下了今年最高紀(jì)錄。傳言央行對(duì)部分銀行進(jìn)行14天期、利率為7.5%的逆回購，令參與資金融出的機(jī)構(gòu)逐漸增多。

　　上繳存款后，銀行間市場資金面延續(xù)瘋漲勢頭，上海銀行間同業(yè)拆借利率7天、14天的拆借利率連續(xù)破8、破9。6月23日，7天、14天拆借利率分別達(dá)到了9.0708%和9.0642%，上漲23.58bp和191bp，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5年期貸款6.8%的利率水平。

　　此外，6月21日財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行500億元九個(gè)月國庫定期存款同樣受到了追捧，較此前同期限品種利率繼續(xù)上行20bp至5.9%，仍高于六個(gè)月以內(nèi)的短期貸款5.85%的利率。

　　加息信號(hào)正在放大

　　“6月份的提準(zhǔn)，央行"擾亂"了貨幣市場，使得貨幣市場利率大幅上升，引發(fā)錢荒。”林松立進(jìn)一步表示，在資金面緊張的形勢下，央行仍然再次提高準(zhǔn)備金率。有一個(gè)很大的原因就是：央行一、二級(jí)市場倒掛，導(dǎo)致了央票大規(guī)模發(fā)行已經(jīng)不可行了。

　　今年1月份出現(xiàn)了相似情況。當(dāng)時(shí)一二級(jí)市場利率也存在嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象，央票維持地量發(fā)行后，也曾連續(xù)兩周暫停了公開市場操作。

　　事實(shí)上自6月16日開始，3月期和1年期央票發(fā)行利率分別上行了8個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)，分別達(dá)到2.99%和3.40%，但目前1年期央票二級(jí)市場利率維持在3.80%左右，仍高出一級(jí)市場40個(gè)基點(diǎn)。

　　發(fā)行利率的上升，仍難以彌補(bǔ)一二級(jí)市場巨大的倒掛利差，央票發(fā)行利率對(duì)于市場的引導(dǎo)作用基本喪失。

　　“最后一次發(fā)行的10億1年期央票實(shí)際上等于攤派出去的。”林松立表示，從過去來看，央票一二級(jí)市場收益率差距在20bp以上，央票發(fā)行被迫停止是合乎自由市場規(guī)則的。

　　作為基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，在市場加息預(yù)期漸濃的大背景下，公開市場的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)市場的熱議，3月期、1年期發(fā)行利率上行把加息信號(hào)不斷放大，暫停央票更是引發(fā)了市場的猜想。

　　值得注意的是，雖然信貸增長明顯回落，但信貸需求并未有所下降。5月以來，央票貼現(xiàn)利率持續(xù)抬升，信貸價(jià)格抬升。同時(shí)在信貸資金供給受限的情況下，銀行轉(zhuǎn)向委托貸款、銀信合作、信貸理財(cái)產(chǎn)品等中介服務(wù)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)利率長期存在，銀行體系外融資加速，使得提準(zhǔn)備金等數(shù)量工具在抑制銀行放貸能力有立竿見影的效果，但對(duì)銀行體系外資金卻無能為力。市場一致認(rèn)為，只有通過加息切實(shí)扭轉(zhuǎn)負(fù)利率狀況來改變。

　　“如果6月份加息預(yù)期落空，央行很有可能會(huì)在7月公布CPI數(shù)據(jù)前后加一次息。”林松立和上述城商行人士一致認(rèn)為。