流動性正面臨著“過剩”和“不足”并存的尷尬局面：一方面社會總體流動性過剩，另一方面銀行體系內(nèi)、中小企業(yè)又面臨著流動性的不足。

面對此種困局，昨日多位接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪的專家均建議監(jiān)管層減少對“數(shù)量型工具”的倚重，并呼吁加快利率市場化改革步伐。

“不足”與“過剩”并存

事實(shí)上，社會總體的錢“并不少”。

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款3764億元，較4月增長21%。這是4月份回落后，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款月度增量又出現(xiàn)反彈，截至2011年5月末，我國外匯占款余額累計(jì)達(dá)24.39萬億元。

由于當(dāng)前央行基礎(chǔ)貨幣主要以外匯占款的形式進(jìn)行投放，基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增多。

為了吸收過度的流動性，進(jìn)入2011年以來，央行連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率、2次加息，但社會總體流動性過剩的問題依然存在，物價節(jié)節(jié)攀升、普通商品遭遇投機(jī)資金的“爆炒”即為佐證，與此同時，大量社會資金找不到合適的投資渠道。

但銀行體系內(nèi)的錢卻“并不多”。當(dāng)前銀行存款準(zhǔn)備金率已上升至21.5%，此外，日均存貸比不超75%的監(jiān)管規(guī)定，以及即將到來的年中考核等均考驗(yàn)著銀行的流動性能力。而當(dāng)前超短期理財(cái)產(chǎn)品日益風(fēng)行，商業(yè)銀行之間的“攬儲大戰(zhàn)”如火如荼的景象，已完全反映出了銀行正鬧“錢荒”。

銀行缺錢，能貸給中小企業(yè)的錢也就更加匱乏，今年以來，商業(yè)銀行信貸投放明顯減緩，民間資本借貸盛行，一場資金“大旱”正在降臨。

減少對“數(shù)量型工具”的倚重

中國銀行在其6月30日發(fā)布的報(bào)告中表示，這種矛盾說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)與非實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間資金流動的渠道不暢，意味著信貸資源沒有得到有效的配置。

根據(jù)金融學(xué)理論，利率和存款準(zhǔn)備金率均是央行貨幣政策中介工具，二者能夠通過分別影響資金價格和數(shù)量來使得信貸資源被有效配置，而信貸資源的錯配則在一定程度上反映了貨幣政策工具的選擇問題。

農(nóng)行宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長付兵濤對本報(bào)記者表示，最重要的問題是央行在調(diào)控時太依賴數(shù)量型工具，而對價格型工具則顯得猶豫，在他看來，數(shù)量型工具的頻繁使用使得銀行間市場資金非常緊張，加之流動性管理的壓力，商業(yè)銀行在資金方面已經(jīng)是捉襟見肘。

以往，央行會根據(jù)年初設(shè)定的貨幣政策目標(biāo)，來具體執(zhí)行貨幣政策操作，舉例來說，如果央行年初制定的M2增速為16%，那么其會通過利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率等方式來達(dá)成該目標(biāo)，2011年央行首次引入了“社會融資總量”的概念，但該指標(biāo)被業(yè)界認(rèn)為尚待完善，但不管是M2增速還是社會融資總量，其都屬于貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。

但從美國的貨幣政策調(diào)控發(fā)展來看，以控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，在上世紀(jì)九十年代以后，已經(jīng)被以調(diào)整實(shí)際利率的手段所代替。

中行高級分析師周景彤對本報(bào)記者表示，針對近兩年儲蓄存款理財(cái)化、金融“脫媒化”、利率事實(shí)上市場化的現(xiàn)實(shí)，需要加快利率市場化改革，形成完整的資金收益率曲線，使利率能夠客觀準(zhǔn)確地反映信貸資金的供求狀況，提高信貸資源的配置效率。

央票的困境

中行在上述報(bào)告中建議，治理流動性過剩，短期來說，更應(yīng)倚重公開市場業(yè)務(wù)，發(fā)行央票，而不是提高存款準(zhǔn)備金率；長期而言，要加快和完善制度供給，大力發(fā)展包括企業(yè)債、地方債、股票在內(nèi)的資本市場，提高直接融資比重，改變社會融資對銀行貸款的過度依賴。

多位接受采訪的專家均認(rèn)為，公開市場上的央票操作可以逐漸代替存準(zhǔn)率的調(diào)整，背后的邏輯是由于商業(yè)銀行購買央票是自愿的，因此，其可以根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、流動性狀況進(jìn)行市場化的資產(chǎn)配置，靈活性優(yōu)勢明顯，但現(xiàn)實(shí)的情況卻是，由于銀行體系內(nèi)資金緊張，央票一二級市場利率嚴(yán)重“倒掛”，銀行購買央票的意愿大幅降低。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于存款準(zhǔn)備金的利率要低于央票，其在當(dāng)前吸收流動性效果更好，這或許是央行如此青睞存準(zhǔn)率的原因。

央行貨幣政策司司長張曉慧此前撰文稱，在國際收支持續(xù)順差、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過剩的特殊情況下，央行把存款準(zhǔn)備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場操作相互搭配的流動性管理工具。