人民幣匯改重啟一年有余，一年間，人民幣對(duì)美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢(shì)。特別是隨著今年人民幣國際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”，人民幣升值預(yù)期也越來越強(qiáng)烈，人民幣兌美元已突破6.45大關(guān)。截至今年二季度，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值25.67%，對(duì)歐元匯率累計(jì)升值9.38%，實(shí)際有效匯率累計(jì)升值14.68%，已經(jīng)遠(yuǎn)超均衡匯率。

　　然而近日，IMF再拋“人民幣低估論”，并言之鑿鑿地指出，其對(duì)中國的第四條款磋商報(bào)告中以三種方法計(jì)算得出的人民幣匯率低估幅度在3%-23%，人民幣被嚴(yán)重低估。筆者認(rèn)為，人民幣不存在任何被低估的傾向，反而已經(jīng)有被高估的風(fēng)險(xiǎn)：

　　首先，實(shí)際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率的升值幅度。貨幣是被低估或高估，主要是實(shí)際匯率與均衡匯率的比較。運(yùn)用均衡匯率模型ERER，結(jié)果顯示自去年重啟匯改以來，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%，存在高估情況。

　　其次，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重降低，意味著人民幣升值壓力有所減弱。自2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已顯著下降。2009、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，而今年頭五個(gè)月的貿(mào)易結(jié)果顯示，失衡程度顯然在下降，未來隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實(shí)施，人民幣如果再加快升值，則有“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，相對(duì)貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值。2010年我國M2達(dá)到72.58萬億元，同比增長19.7%，M1的余額為26.66萬億元，同比增長21.2%。這兩個(gè)數(shù)據(jù)與美國同比，大體分別相當(dāng)于美國的1.21倍和2.13倍。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說明我國貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率較低，貨幣的內(nèi)在估值確實(shí)有被高估的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四，事實(shí)上，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場對(duì)國際資本的投資需求。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件。但由于我國資本項(xiàng)目尚不可以自由兌換，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了。因此，需要警惕人民幣過度升值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險(xiǎn)。2010年是“人民幣國際化元年”，而今年人民幣國際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”。但這其中一個(gè)不能忽視的風(fēng)險(xiǎn)就是貨幣貶值的壓力。一方面，由于本國貨幣被非居民持有并使用，這增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性；另一方面，由于非居民持有和使用本國貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加。這將導(dǎo)致國際貨幣發(fā)行國的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，包括人民幣債券、貿(mào)易信貸和貨幣市場工具在內(nèi)的香港人民幣存款達(dá)到5107億元，僅過去一年內(nèi)增幅即達(dá)4倍以上。而根據(jù)德意志銀行的預(yù)計(jì)，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元增加到2011年底的1萬億元，到2012年底可達(dá)到2萬億元，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)，將會(huì)對(duì)未來人民幣的估值產(chǎn)生壓力。

　　IMF稱，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力，對(duì)中國金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅，建議中國促使人民幣升值來對(duì)抗這些威脅。然而事實(shí)恰恰是基于人民幣單邊升值預(yù)期的短期資本流入，導(dǎo)致了貨幣失控?，F(xiàn)在美國債務(wù)危機(jī)回天無力，IMF再次緊逼人民幣大幅升值，到底意欲何為？在債務(wù)重壓之下，美國肆意放水，貨幣大幅貶值，繼續(xù)嚴(yán)重稀釋債權(quán)人財(cái)富，不能不讓我們懷疑這是美國高額債務(wù)背后的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁。

　　當(dāng)然從長期看，人民幣升值是不可逆轉(zhuǎn)的歷史大趨勢(shì)，然而，短期內(nèi)快速升值已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了非常大的困境：國際收支平衡并未明顯緩解、外匯儲(chǔ)備飆升、短期資本持續(xù)涌入導(dǎo)致的輸入性通脹壓力加大、人民幣升值擠占中小企業(yè)生存空間。因此，打破人民幣單邊升值預(yù)期，加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，放開上下浮動(dòng)區(qū)間，捍衛(wèi)人民幣貨幣的主權(quán)，是無容置疑的選擇。