??? 曾經(jīng)以敬業(yè)著稱的債市敲鐘人，如今卻遭遇了廣泛的斥責(zé)——一場由他們預(yù)警的危機(jī)，也成了他們的危機(jī)。一家評級公司僅靠一次信息發(fā)布就能葬送一家企業(yè)的前途，甚至是讓一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)近乎崩塌，這是為什么？

????降！降！降！

????“向別人肚子上猛擊一拳”

????看著處在水深火熱中的歐盟國家，大西洋岸邊的國際三大評級機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)按照自己專業(yè)的水準(zhǔn)輪番給他們開出了“藥方”。

????10月13日，標(biāo)普宣布，將西班牙長期主權(quán)信用評級下調(diào)一級，由“AA”下調(diào)至“AA-”，評級展望為負(fù)面。

????10月7日，惠譽(yù)宣布，鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加劇，調(diào)降意大利及西班牙主權(quán)評級，評級展望均為負(fù)面。

????惠譽(yù)此舉將意大利長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級(IDR)從此前的AA-下調(diào)至A+，評級展望負(fù)面；將短期外幣和本幣發(fā)行人違約評級從F1+下調(diào)至F1。對此，惠譽(yù)表示，下調(diào)評級的原因是歐元區(qū)危機(jī)加劇，給金融和經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，從而削弱了意大利的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

????同時(shí)，惠譽(yù)還意外調(diào)降了西班牙主權(quán)評級。惠譽(yù)將西班牙主權(quán)評級自“AA+”級下調(diào)至“AA-”級，評級展望亦為負(fù)面?；葑u(yù)指出，此舉同樣反映了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的加劇對整個(gè)歐元區(qū)產(chǎn)生了消極的影響，同時(shí)由于西班牙經(jīng)濟(jì)增長前景趨于黯淡，該國鞏固財(cái)政面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有所增加。而就在此8天前，惠譽(yù)剛剛下調(diào)了新西蘭的主權(quán)信用評級，稱該國的凈外債在同級國家中處于較高水平。

????就在惠譽(yù)下調(diào)歐盟國家主權(quán)評級的同時(shí)，標(biāo)普和穆迪將降級之手伸向了歐盟的金融機(jī)構(gòu)。

????10月11日，標(biāo)普宣布下調(diào)西班牙10家金融機(jī)構(gòu)的信用評級。

????10月7日，標(biāo)普宣布將德克夏銀行評級自“A”下調(diào)至“A-”。

????據(jù)悉，這家比利時(shí)與法國合資的德克夏銀行持有希臘國債38億歐元之巨，信貸風(fēng)險(xiǎn)更是高達(dá)48億歐元，成為第一家倒閉風(fēng)險(xiǎn)極大的歐洲民間金融機(jī)構(gòu)。

????標(biāo)普表示，可能會(huì)對德克夏銀行采取進(jìn)一步行動(dòng)，包括再度降級或上調(diào)評級，這將取決于該行提出的重組計(jì)劃能否奏效。

????根據(jù)比利時(shí)政府10月4日針對德克夏銀行集團(tuán)所提出的援助計(jì)劃，該銀行實(shí)質(zhì)上將被分拆，狀況較佳的業(yè)務(wù)將被出售，而包括希臘和其他邊緣國家國債等問題資產(chǎn)，將被轉(zhuǎn)入由國家擔(dān)保的銀行，以保護(hù)銀行存戶和市政放款業(yè)務(wù)。

????穆迪則一口氣下調(diào)了12家英國金融機(jī)構(gòu)的評級，導(dǎo)致倫敦銀行類股10月8日下跌，在富時(shí)100指數(shù)中表現(xiàn)墊底。

????穆迪在當(dāng)天股市開盤幾分鐘前宣布，將蘇格蘭皇家銀行的評級下調(diào)兩檔，從“AA3”下調(diào)至“A2”。在此之前，英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，已經(jīng)部分國有化的蘇格蘭皇家銀行恐怕需要新一輪救助。

????同時(shí)，穆迪將萊斯銀行的評級下調(diào)一檔，從“AA3”調(diào)整為“A1”。穆迪認(rèn)為，英國政府今后出手救助金融機(jī)構(gòu)的可能性有所下降。

????穆迪的對象并不單指英國。

????10月7日，穆迪對9家葡萄牙銀行的高級債務(wù)與存款評級下調(diào)一至兩個(gè)等級，并將其中6家銀行的獨(dú)立評級下調(diào)一或兩級，遭穆迪評級下調(diào)的6家葡萄牙銀行是儲(chǔ)蓄總行、商業(yè)銀行、圣精銀行、投資銀行、桑坦德托塔銀行和蒙特皮奧經(jīng)濟(jì)總行。

????穆迪說，商業(yè)銀行、圣精銀行、投資銀行的評級下調(diào)兩檔，分別降至B1、Ba3和Ba2。其他3家銀行的評級被下調(diào)一檔。儲(chǔ)蓄總行的評級被下調(diào)至Ba2，桑坦德銀行的子行托塔銀行的評級從Baa3被下調(diào)至Ba1，蒙特皮奧銀行的評級從Ba2被下調(diào)至Ba3。

????據(jù)外電報(bào)道援引穆迪公司的降級理由指：疲軟的經(jīng)濟(jì)前景、政府緊縮措施以及缺少進(jìn)入批發(fā)融資市場的途徑導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張，將使葡萄牙國內(nèi)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。如果銀行業(yè)補(bǔ)充資本且去杠桿化的計(jì)劃能夠成功，則將有助于市場對葡萄牙銀行業(yè)信心的恢復(fù)。但穆迪認(rèn)為這些計(jì)劃在實(shí)施上仍面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

????面對三大評級巨頭的降級行為，歐盟各方隨即做出強(qiáng)烈反應(yīng)。葡萄牙總理科埃略指責(zé)說，葡萄牙政府正在全力滿足歐盟和國際貨幣基金組織提出的所有條件，穆迪的降級如同向別人肚子上“猛擊一拳”。

????歐盟委員會(huì)主席巴羅佐對穆迪本次降級的時(shí)機(jī)選擇和調(diào)降幅度提出質(zhì)疑，稱此舉助長了金融市場的投機(jī)行為，具有明顯的“反歐洲”傾向。歐洲央行行長特里謝也指責(zé)國際信用評級機(jī)構(gòu)是“寡頭壟斷”。德國財(cái)長朔伊布勒還呼吁要打破目前的評級壟斷現(xiàn)狀，尋求公平公正的評級。

????面對來自歐盟的猛烈炮轟，評級機(jī)構(gòu)的反應(yīng)似乎很坦然。穆迪發(fā)言人表示，該機(jī)構(gòu)一直致力于提供獨(dú)立、客觀的信用風(fēng)險(xiǎn)評估。標(biāo)普也迅速回應(yīng)說，標(biāo)普所有的評級都是建立在一個(gè)獨(dú)立、客觀、全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)之上。

????警報(bào)發(fā)布者的權(quán)利

????“一旦擺脫法規(guī)層面對信用評級的依賴，全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級機(jī)構(gòu)就會(huì)灰飛煙滅。”

????雖然他們受到了各方的嚴(yán)厲質(zhì)疑，雖然他們被稱之為“魔鬼的化身”，但是，這并不能妨礙他們運(yùn)用自己制定的規(guī)則來改變一家企業(yè)甚至一個(gè)國家的命運(yùn)。

????不管這個(gè)對象是安然還是雷曼，是美國還是希臘。

????對于這樣一種現(xiàn)實(shí)，《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼說，“我們目前生活在兩個(gè)超級大國之間，一個(gè)就是美國，一個(gè)就是穆迪，美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以用評級毀滅一個(gè)國家。相信我，有時(shí)說不清楚，這兩者誰的權(quán)力更大”。???

????所以，當(dāng)人們回想起發(fā)生在2008年的那場金融災(zāi)難時(shí)，最初的印象僅停留在次貸危機(jī)，大多數(shù)人始終認(rèn)為，危機(jī)的發(fā)生和包括雷曼等投行巨頭的倒閉是因?yàn)樗鼈兊摹柏澙贰焙汀盁o知”造成的。

????海水退去，才知道誰在裸泳。當(dāng)世人開始反思金融危機(jī)發(fā)生的根源時(shí)，人們才驚奇地發(fā)現(xiàn)，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)在金融危機(jī)當(dāng)中不僅沒有起到預(yù)警的作用，反而成為現(xiàn)實(shí)版的“黑手教父”。在次貸危機(jī)全面爆發(fā)前，許多即將違約的金融產(chǎn)品為評級機(jī)構(gòu)欣然授予AAA級。一封被披露的穆迪公司員工郵件就反省道：“就好像我們?yōu)榱耸杖雽⒆约旱撵`魂出售給了魔鬼?！泵绹?cái)政部報(bào)告指出：“在過去幾年里，投資者過度依賴信用評級機(jī)構(gòu)，但評級機(jī)構(gòu)卻經(jīng)常不能準(zhǔn)確描述被評級產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)?！?br />
????之后，他們的支持者開始倒戈。美國民主黨說他們是陰謀擴(kuò)張次貸市場，最終拖垮了經(jīng)濟(jì)；共和黨同樣也對這些評級機(jī)構(gòu)缺乏好感。隨著美國證券交易委員會(huì)(SEC)在對其調(diào)查的不斷深入，他們發(fā)現(xiàn)，三大信用評級機(jī)構(gòu)都存在違反內(nèi)部程序的行為，并且未能避免利益沖突問題。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于評級費(fèi)用由債券承銷商支付，評級越高越利于債券銷售，評級費(fèi)用也越高，而某些對次貸金融產(chǎn)品進(jìn)行信用評級的工作人員竟然直接參與了和客戶關(guān)于評級費(fèi)用的商談，這無疑將影響評級的獨(dú)立性。

????直到2011年8月5日晚間，標(biāo)普剝奪美國AAA主權(quán)債信評級的消息一出，引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩。這時(shí)，美國政府才似乎真正意識到，他們在30年前認(rèn)可的這三家“全國認(rèn)定的評級組織”現(xiàn)在已經(jīng)變得愈發(fā)強(qiáng)大且不能控制。美國總統(tǒng)奧巴馬說：“我們不需要一個(gè)評級機(jī)構(gòu)來告訴我美國的情況。”

????對于總統(tǒng)的表態(tài)，標(biāo)普的回答也很干脆：“我們是客觀的?！?br />
????紐約大學(xué)教授、信用評級機(jī)構(gòu)研究者拉里·懷特說：“一旦擺脫法規(guī)層面對信用評級的依賴，全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級機(jī)構(gòu)就會(huì)灰飛煙滅?！比欢?，這一提議并未讓“三大”感到畏懼。穆迪和標(biāo)普均表示，他們的評級報(bào)告“不需要法律力量的支持”。

????話語權(quán)的誕生

????很多市場人士愿意維持現(xiàn)狀，如果沒有了信用評級，投資者就不得不自己作信用分析。

????在外界看來，評級機(jī)構(gòu)之所以能夠有如此的話語權(quán)是依賴于評級報(bào)告是否準(zhǔn)確、科學(xué)。但事實(shí)上，真正的話語權(quán)來自于與國際金融界各類機(jī)構(gòu)以及相關(guān)制度領(lǐng)域?qū)υu級機(jī)構(gòu)報(bào)告的依賴度。

????1841年，一位富商的兒子路易斯·塔潘在紐約創(chuàng)立了一家名為“商業(yè)征信所”的機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)為了能夠給出一個(gè)客觀的公司評級，通常會(huì)以相關(guān)公司發(fā)生的事件、傳言，甚至根據(jù)老板的家庭情況以及性格最終得出一個(gè)分析。

????這便是現(xiàn)代評級機(jī)構(gòu)的前身。此后，隨著工業(yè)化發(fā)展的不斷迅猛，生產(chǎn)和消費(fèi)之間的矛盾讓信用經(jīng)濟(jì)進(jìn)入萌芽階段。

????經(jīng)濟(jì)史學(xué)家羅維納·奧列加利奧在《信用文化》一書中寫道：“信用成為整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)要素，共同遵循的社會(huì)規(guī)則和文化具有自我強(qiáng)化的特點(diǎn)：越多的人依賴于信用，信用就越不可或缺?！?br />
????此后，由于美國大量發(fā)行國債、州債以及鐵路債，投資者對債券統(tǒng)計(jì)信息與分析的需求激增，為商業(yè)信用機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了條件。

????1849年，約翰·布拉斯特瑞特設(shè)立了另外一家商業(yè)信用評估機(jī)構(gòu)；而路易斯·塔潘后來被羅伯特·鄧接管，這兩家機(jī)構(gòu)在1933年合并成為著名的鄧百氏評級公司，穆迪就是鄧百氏旗下的一個(gè)子公司。1909年，約翰·穆迪開始對美國鐵路債券進(jìn)行評估，后來，公司的評級對象擴(kuò)及公用事業(yè)、制造業(yè)與政府債券。

????1860年，隨著鐵路業(yè)成為美國當(dāng)時(shí)規(guī)模最大且資本最為密集的行業(yè)，亨利·瓦盧姆·普爾發(fā)表了一本名為《美國鐵路與內(nèi)河航運(yùn)史》的書，并且開始從事鐵路領(lǐng)域的數(shù)據(jù)整理，希望以這些數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，幫助投資者在鐵路建設(shè)中作出更正確的金融決策。??

????近50年后，和普爾先生一樣，另一名美國人盧瑟·李·布萊克意識到投資者對準(zhǔn)確與集中的金融信息來源的迫切需求，于是成立了標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)局。1941年，普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)局合并，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司從此誕生。

????不同于上述兩者，惠譽(yù)則是全球三大評級機(jī)構(gòu)中唯一的歐資國際評級商。其總部設(shè)在紐約和倫敦，在全球擁有40多個(gè)分支機(jī)構(gòu)和1100多名研究員。從歷史上看，惠譽(yù)也是相對最年輕的，1913年由約翰·惠譽(yù)創(chuàng)辦。

????三家公司成立初期，也是信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)展的初級階段。那個(gè)時(shí)候，他們并未嶄露頭角。直到1975年，美國聯(lián)邦證券法的出臺(tái)促使美國證交會(huì)在證券監(jiān)管中采取資信評級。

????美國證交會(huì)開始運(yùn)用取得“全國認(rèn)定的評級組織”資格的信用評級機(jī)構(gòu)的證券評級來決定上市公司的凈資本要求。標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)均在當(dāng)年取得資格。美國《工業(yè)組織評論》總編勞倫斯·懷特認(rèn)為，“自此之后，實(shí)際上，這三大評級機(jī)構(gòu)所給出的判斷已具有了法律效應(yīng)?！?br />
????此后的數(shù)十年中，評級機(jī)構(gòu)開始了快速擴(kuò)張。70年代，美國保險(xiǎn)公司的監(jiān)管者也開始要求保險(xiǎn)公司也必須按照評級報(bào)告來投資債券。隨后，評級機(jī)構(gòu)開始對主權(quán)國家信用進(jìn)行評級。到了上世紀(jì)80—90年代，三大評級機(jī)構(gòu)開始開展普遍的主權(quán)評級業(yè)務(wù)。

????穆迪現(xiàn)在已經(jīng)對100多個(gè)國家進(jìn)行主權(quán)債務(wù)評級；對2萬至3萬個(gè)公司債進(jìn)行評級；而結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品大概有十幾萬個(gè)。標(biāo)普和穆迪相當(dāng)，分別控制著40%左右的市場，惠譽(yù)掌握著14%左右的市場。

????國際清算銀行的報(bào)告顯示，在全球所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80%的銀行和78%的公司，標(biāo)普涵蓋了37%的銀行和66%的公司，惠譽(yù)涵蓋了27%的銀行和8%的公司。

????到2000年底，國際信用評級市場上基本已是這三家評級機(jī)構(gòu)的天下。更為重要的是，評級報(bào)告已經(jīng)成為任何一個(gè)金融產(chǎn)品都必不可少的部分，每個(gè)在國際金融市場發(fā)行的證券類產(chǎn)品，都必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)出具有效評級。

????著名投資者朱爾斯·克羅爾在2010年成立了“克羅爾證券評級公司”，希望給投資者提供一種新的選擇。然而克羅爾發(fā)現(xiàn)，投資者在購買股票之前，通?！耙蟆逼髽I(yè)具有評級三巨頭之一出具的評級?！斑@無疑說明，現(xiàn)行體制正不斷鞏固三大評級機(jī)構(gòu)的地位?！笨梢哉f，美國政府為評級機(jī)構(gòu)發(fā)放的“監(jiān)管執(zhí)照”造成了銀行類金融機(jī)構(gòu)對其的過度依賴。

????全球金融機(jī)構(gòu)對于評級機(jī)構(gòu)的依賴性已深入骨髓，包括深受降級之苦的歐洲。美國貨幣管理局的大衛(wèi)·威爾遜指出，最新的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》依然以信用評級作為信用信譽(yù)的評判標(biāo)準(zhǔn)。

????更重要的是，投資者對于評級機(jī)構(gòu)在心理上的依賴難以消除。評級公司Rapid Ratings(快評)首席執(zhí)行官蓋勒特表示，很多市場人士愿意維持現(xiàn)狀，如果沒有了信用評級，投資者就不得不自己作信用分析，“要是分析錯(cuò)了，他們沒辦法責(zé)怪那些該死的評級公司”。