??? 編者按：經(jīng)兩年磨練，創(chuàng)業(yè)板在爭議中成長，各項(xiàng)制度逐步完善，效果基本達(dá)到，功能也被充分肯定。但創(chuàng)業(yè)板的不足之處，我們也要正視。如“猶抱琵琶半遮面”的退市制度，總是風(fēng)聲大，雨點(diǎn)小，千呼萬喚出不來。創(chuàng)業(yè)板的退市制度，難道就真的這么難產(chǎn)嗎？難產(chǎn)背后的原因是什么？這項(xiàng)制度到底是不是創(chuàng)業(yè)板目前所面臨問題的對癥良藥？

　　專家稱，退市制度要有出口對接機(jī)制以及與主板之間的協(xié)調(diào)，并要考慮到銀行、退市公司以及投資者之間的利害關(guān)系

　　2009年10月30日，深圳五洲賓館，創(chuàng)業(yè)板掛牌儀式的情景還歷歷在目，轉(zhuǎn)眼，這一我國資本市場的新生兒就該迎來兩周歲的生日了。

　　兩年來，在各方的關(guān)心下，創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)制度逐步完善，效果基本達(dá)到，功能也被充分肯定。但是，“猶抱琵琶半遮面”的退市制度卻一直是“只聞樓梯響，不見人下來”。

　　創(chuàng)業(yè)板退市制度，難道就真的這么難產(chǎn)嗎？退市制度，真的是解決創(chuàng)業(yè)板所有問題的對癥良藥嗎？

　　創(chuàng)業(yè)板退市制度顯“雛形”

　　2009年3月份，深交所和證監(jiān)會高層就屢次表示，創(chuàng)業(yè)板將杜絕借殼，觸及標(biāo)準(zhǔn)的直接退市。深交所理事長陳東征在當(dāng)時稱，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，不再長時間警示，快速退市，杜絕借殼。創(chuàng)業(yè)板退市制度已在當(dāng)年春節(jié)前上報(bào)證監(jiān)會，創(chuàng)業(yè)板就是要“大進(jìn)大出”，靠市場進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

　　同年4月，中國證監(jiān)會主席尚福林也表示，要“積極推進(jìn)主板退市制度改革，建立健全創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制”。

　　隨后的2009年5月8日，深交所就創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)布了“關(guān)于《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（征求意見稿）》公開征求意見的通知”。根據(jù)征求意見稿，創(chuàng)業(yè)板退市制度涵蓋了直接退市、快速退市、多元標(biāo)準(zhǔn)三個要點(diǎn)。

　　2010年10月29日，在第一屆創(chuàng)業(yè)板專家咨詢委員會成立大會上，陳東征表示，創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行已滿一年，綜合各方面情況，盡快推出創(chuàng)業(yè)板退市實(shí)施辦法的內(nèi)在要求日益迫切。深交所在九月底已把最新修改的創(chuàng)業(yè)板直接退市方案上報(bào)證監(jiān)會。

　　在2010年末、2011年初，創(chuàng)業(yè)板退市制度再次被市場關(guān)注。

　　12月30日，陳東征在“中國資本市場二十周年座談會”上表示，應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板退市制度具體實(shí)施辦法。

　　2011年1月1日，中國證監(jiān)會主席尚福林在最新出版的《求是》雜志上撰文指出，“積極推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創(chuàng)業(yè)板公司退出機(jī)制”。證監(jiān)會退市制度研究小組正按照部署，完善退市制度草案，該制度設(shè)計(jì)并不局限于創(chuàng)業(yè)板，而是統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革，進(jìn)一步完善上市公司退出機(jī)制。

　　1月8日，尚福林在第15屆中國資本市場論壇上表示，要積極探索創(chuàng)業(yè)板公司退市制度，充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的功能。深交所副總裁周明亦在該論壇上稱，推進(jìn)退市制度改革勢在必行，證監(jiān)會已有所部署，但整個退出制度改革是一個復(fù)雜系統(tǒng)的工程，牽扯到各方利益。

　　這是10天內(nèi)，監(jiān)管層4次提及推動建立創(chuàng)業(yè)板退市制度。

　　今年2月，深交所發(fā)布的《2010年度自律監(jiān)管工作報(bào)告》稱，2011年是“十二五規(guī)劃”開局之年，多層次資本市場建設(shè)面臨進(jìn)一步發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇。然而在新形勢下，資本市場發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境也更趨錯綜復(fù)雜。為應(yīng)對挑戰(zhàn)，深交所將從建立健全與多層次資本市場建設(shè)相適應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，加大創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市的實(shí)施辦法，探索健全退市責(zé)任追究機(jī)制。

　　今年全國“兩會”期間，陳東征首次披露了創(chuàng)業(yè)板直接退市制度兩個方案，除了原來呼聲較高的直接退市外，方案建議企業(yè)可退進(jìn)老三板。并表示“創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的核心，就是不允許重組，不允許借殼。”

　　4月15日，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖在博鰲亞洲論壇上表示，深交所提交的創(chuàng)業(yè)板退市制度方案已經(jīng)收到，目前工作正在推進(jìn)中。

　　6月25日，深交所總經(jīng)理助理周健男在“2011年第三屆中國（深圳）創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”上呼吁盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市辦法，因?yàn)檫@個辦法的推出將有利于化解防范市場風(fēng)險，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體質(zhì)量。

　　7月28日，深交所副總經(jīng)理周明在創(chuàng)業(yè)板與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研討會上明確表示，直接退市制度的盡快推出，有利于遏制市場過度投機(jī)與違規(guī)違法行為。

　　8月，深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受媒體訪問時首度披露了創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則及框架。她表示，在退出制度中，將設(shè)置兩步緩沖，首先，在公司實(shí)施退市前，將給予30個交易日的股票交易時間，便于投資者處理手中持有的股票。其次，公司退市后將在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺。

　　9月2日，深交所副總經(jīng)理陳鴻橋表示，希望能夠通過直接、快速的創(chuàng)業(yè)板退市制度，達(dá)到優(yōu)勝劣汰，使上市公司能夠有一種動力和一種約束力，把企業(yè)的質(zhì)量做得更好。他強(qiáng)調(diào)，未來要強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制，引入一些新的要求和約定，堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管的核心理念。

　　此后，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市的聲音偶有出現(xiàn)，但卻遲遲未見其“廬山真面目”。

　　退市制度為何難產(chǎn)？

　　專家稱退市制度要有出口對接機(jī)制以及與主板之間的協(xié)調(diào)，并要考慮到銀行、退市公司以及投資者之間的利害關(guān)系

　　直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則，也是創(chuàng)業(yè)板與主板和中小板最為主要區(qū)別。

　　其實(shí)，業(yè)界也一直在呼喚創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出，因?yàn)樵撝贫扰c保護(hù)投資者利益并不矛盾。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時間段，目前沒有遺留歷史問題和包袱。設(shè)立直接退市制度，實(shí)際上不涉及到對現(xiàn)有市場利益格局的調(diào)整，也就是說市場不需要為此支付成本。相對來講，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市的條件、機(jī)會和時機(jī)都比較好。從海外創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來看，建立直接退市制度是保證市場最終成功非常關(guān)鍵的一點(diǎn)。

　　縱然是被業(yè)界寄予厚望，但兩年間，早該推出的創(chuàng)業(yè)板退市制度至今仍然沒有出現(xiàn)，甚至沒有出現(xiàn)可供公眾討論的雛形，原因何在？

　　對此，英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板良性發(fā)展的眼光看，創(chuàng)業(yè)板退市制度推出應(yīng)該是一個必然的事件。創(chuàng)業(yè)板退市制度何時正式推出實(shí)施，可能有市場接受能力方面的考慮。

　　與此同時，李大霄表示，市場還需對創(chuàng)業(yè)板有進(jìn)一步理性理解，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出只是時間問題，未來創(chuàng)業(yè)板不會像中小板，上市門檻甚至有降低可能。

　　而知名財(cái)經(jīng)評論人皮海洲此前也表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度之所以出不來，究其原因在于創(chuàng)業(yè)板直接退市有“三難”：一難，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的完善并不容易；二難，投資者的合法權(quán)益難以保護(hù)；三難，退市制度執(zhí)行難。

　　一券商人士表示，從立法的角度來看，之前制定的上市規(guī)定操作性較強(qiáng)，但退市規(guī)定則比較寬泛，操作性不夠，從操作者的角度來說，地方政府、上市公司、投資者及中介機(jī)構(gòu)都不希望公司退市，在實(shí)際操作中將非常困難。另外，目前A股市場在退市方面的操作經(jīng)驗(yàn)也存在不足，涉及到如何退、怎么退、退到哪兒等技術(shù)層面問題。同時，目前創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量不算多，而且兩年時間也不算長，直接退市將導(dǎo)致投資者無法收回投資本金，虧損巨大，容易引發(fā)市場不穩(wěn)定，且對主板造成示范效應(yīng)，產(chǎn)生壓力。

　　顯然，退市制度并不是那么簡單就能推出來的，需要有方方面面的考慮。但是，創(chuàng)業(yè)板并不是中國獨(dú)有的，我們看到，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。例如，美國納斯達(dá)克每年大約8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%，每年超過200家公司由該市場退市。

　　通過較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場形成了良好的信號傳遞效應(yīng)，逐步建立起對上市公司嚴(yán)格的約束機(jī)制，保證了市場形象和整體質(zhì)量。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場得以保持活力的根本保證。建立直接退市制度不僅可以杜絕殼資源惡性炒作現(xiàn)象，減少相關(guān)內(nèi)幕交易和市場操縱，而且，直接退市也讓上市公司多了個“緊箍咒”，有助于提升創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)量。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，退市制度要有出口對接機(jī)制以及與主板之間的協(xié)調(diào)，并要考慮到銀行、退市公司以及投資者之間的利害關(guān)系。從目前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板將來肯定會采取直接退市制度，直接退至三板，這就要求三板有比較大的接收能力以及相應(yīng)的對接機(jī)制。

　　北京大學(xué)教授、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹和平認(rèn)為，形成一個全面的退市制度需要把監(jiān)管、市場和業(yè)績追蹤結(jié)合起來，根據(jù)市場情況建立一個退市的指標(biāo)體系。根據(jù)不同的業(yè)績降幅建立對應(yīng)的綠燈、黃燈、紅燈；或是上市公司股價、市值、估值低到市場不認(rèn)可，不能支持基本投資時候就得采取措施讓這類公司從創(chuàng)業(yè)板退市。