華夏時(shí)報(bào)總編輯 水皮（資料圖）

　　兩害相權(quán)取其輕

　　政策的本質(zhì)是權(quán)宜之計(jì)，此一時(shí)彼一時(shí)，政策的調(diào)整是絕對(duì)的，不調(diào)整則是相對(duì)的，這是常識(shí)。但是，盡管如此，當(dāng)大家聽(tīng)到溫家寶總理在天津的講話時(shí)反應(yīng)依然熱烈，因?yàn)?，眾所周知，投資者盼望“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間了。

　　那么，如何理解周小川的講話呢？有人注意到這位央行行長(zhǎng)一直在強(qiáng)調(diào)貨幣政策的大方向不會(huì)發(fā)生變化，注重經(jīng)濟(jì)速度的同時(shí)不能忽略通脹的壓力，而在實(shí)際操作中，央行又暫停了三年央行票據(jù)的發(fā)行，周小川說(shuō)的和做的是不是不一樣呢？在水皮看來(lái)，周小川說(shuō)的和做的都沒(méi)有錯(cuò)，貨幣政策應(yīng)為穩(wěn)健實(shí)際從緊的大方向不會(huì)變，也不可能變，中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩是不爭(zhēng)的事實(shí)，在寬松的流動(dòng)性之上再放水無(wú)異于火上澆油，但是整體過(guò)剩、局面不足的局面也必然調(diào)整，否則就會(huì)緊過(guò)頭。光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧最近有個(gè)形象的比喻，認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該實(shí)行三角形的貨幣政策，三角形的三條邊分別是總量、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。總量控制合理，如果結(jié)構(gòu)不合理也是不可持久的，水皮雜談上期提出提高利率的同時(shí)降低存款保證金的貨幣工具組合正是這種結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種選擇。

　　常規(guī)的貨幣工具無(wú)非是利率、存款保證金和票據(jù)，不同的組合，效果完全不一樣。2011年的上半年，選擇提高存款保證金可以直接回收流動(dòng)性，央行在總量上心中有數(shù)，立竿見(jiàn)影比加息要快得多，這是兩利相權(quán)取其重；而進(jìn)入2011年下半年，GDP增速回落到9.1%，中小企業(yè)貸款斷裂現(xiàn)象面臨失控之時(shí)，加息就成為另一種選擇，貸款成本的上升無(wú)論如何總要比無(wú)錢可貸要好一點(diǎn)，人民幣升值壓力的上升總歸比中小企業(yè)破產(chǎn)要好一點(diǎn)，消費(fèi)動(dòng)能不足總要比高利貸泛濫好一點(diǎn)，這就叫兩害相權(quán)取其輕。解決中小企業(yè)的問(wèn)題需要定向?qū)捤傻呢泿耪?，需要?cái)政減稅，兩者缺一不可，減稅已經(jīng)體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)稅改增值稅的試點(diǎn)上，降低存款保證金應(yīng)該指日可待。

　　值得一提的是，一旦準(zhǔn)備金率下調(diào)，那么對(duì)于長(zhǎng)期低迷的銀行股也是一劑興奮劑，過(guò)高的準(zhǔn)備金率捆綁的正是銀行的放貸的產(chǎn)能。換句話講，銀行一直處在開(kāi)工不足的狀態(tài)，銀行靠吃利差過(guò)日子，限貸就等于限制了銀行的盈利能力，吃不飽的銀行又怎么給投資者以良好的預(yù)期呢？可惜對(duì)此有清醒認(rèn)識(shí)的人并不多，包括水皮在內(nèi)，雖然我們認(rèn)為今年只不過(guò)是個(gè)牛熊轉(zhuǎn)換的年份，對(duì)于上漲不可抱有不切實(shí)際的指望，但是在年初，還是過(guò)于樂(lè)觀，根本就沒(méi)有意識(shí)到金融股的市盈率會(huì)在2011年達(dá)到比2008年和2005年都要低的水平，這在很大程度上也導(dǎo)致大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)今年的走勢(shì)做出了錯(cuò)誤的判斷。

　　誰(shuí)都知道，股市是一個(gè)大多數(shù)人賠錢的游戲，大多數(shù)機(jī)構(gòu)趨于一致的判斷也一定是錯(cuò)誤的判斷，但是真正能逆向思維、反其道而行之的又能有幾人呢？

　　年初的時(shí)候，80%以上的券商和私募都認(rèn)為指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間會(huì)在2600點(diǎn)到3600點(diǎn)之間，比較而言私募更激進(jìn)，樂(lè)觀的高看4500點(diǎn)，悲觀的低看2400點(diǎn)，而券商要相對(duì)保守，國(guó)金證券給出的點(diǎn)位是2700點(diǎn)-4200點(diǎn)之間，而德邦證券給出的點(diǎn)位介于2200點(diǎn)-3200點(diǎn)之間。從走勢(shì)來(lái)看，德邦證券的判斷獨(dú)樹(shù)一幟，而早在2月中旬，指數(shù)激情上升之際，德邦就發(fā)布了題為《有一種勝利叫撤退》的報(bào)告，直接建議“逢高減倉(cāng)”，并且明確指出，下跌趨勢(shì)并非一蹴而就，會(huì)有反復(fù)，但即便反復(fù)也不是重新上漲的起點(diǎn)而是上漲的終點(diǎn)。難能可貴的是，德邦對(duì)于2010年的判斷也是在券商中最準(zhǔn)的，當(dāng)初他們給出的區(qū)間在2400點(diǎn)-3400點(diǎn)，事后證明完全正確。為什么？判斷依據(jù)是什么？三個(gè)字，緊貨幣。

　　如果說(shuō)政策和策略是股市的生命的話，那么貨幣政策就是股市的命門。