A股的反彈已持續(xù)了兩周，上證綜指成功站穩(wěn)2500點上方。伴隨著歐債危機暫緩、四季度信貸邊際增加預期的增強，A股于內(nèi)于外似乎都迎來了反彈的最佳時機。樂觀者更是將本輪始于2307的反彈定義為反轉(zhuǎn)。誠然，當前的A股確實在天時、地利、人和等方面都處于有利時機，但據(jù)此判斷A股熊途已盡、牛頭再起恐言之過早。至少從經(jīng)濟基本面的角度來看，明年一季度經(jīng)濟可能見底的市場預期較為一致。在此背景下，當前的反彈定義為階段性反彈更為妥當，而經(jīng)過前期連續(xù)上漲之后，短期A股或存在調(diào)整的需求。

　　周期“搭臺”題材“唱戲”

　　回顧本輪A股反彈之初，匯金對四大行的增持雖未徹底扭轉(zhuǎn)市場的弱勢格局，但以銀行、地產(chǎn)、煤炭為首的周期板塊卻呈現(xiàn)出明顯的企穩(wěn)態(tài)勢?？梢姡瑱?quán)重股企穩(wěn)對市場的穩(wěn)定功不可沒，也正是基于上述幾大市場基石對整體市場的強力支撐，以政策對中小企業(yè)的微調(diào)為切入口，以產(chǎn)業(yè)扶持性政策的出臺為指導方向，近兩周來題材股才得以再次逞威，且具備了較為持久的賺錢效應，這一點與9月份產(chǎn)業(yè)政策密集出臺期的題材股“一日游”可謂大相徑庭。

　　據(jù)統(tǒng)計，自10月24日反彈伊始至今，中信一級行業(yè)中銀行、鋼鐵、石油石化行業(yè)指數(shù)累計漲幅最小，分別為4.96%、7.20%和7.27%。同期累計漲幅居前的傳媒、計算機、通信行業(yè)指數(shù)分別上漲了23.92%、15.63%和13.57%。由此可見，近期部分產(chǎn)業(yè)扶持政策的陸續(xù)出臺對相關行業(yè)板塊的上漲起到了推波助瀾的作用。盡管諸如銀行、鋼鐵、石油石化等周期板塊表現(xiàn)平平，但是上述行業(yè)板塊所具有的低估值優(yōu)勢足以支撐大盤中樞不出現(xiàn)明顯下移。加之政策微調(diào)的明朗化，市場才有了持續(xù)做多題材股的信心和勇氣。

　　需要注意的是，盡管政策微調(diào)預期將逐漸兌現(xiàn)，無論是國務院針對小微企業(yè)的九大財金政策還是對新興產(chǎn)業(yè)的扶持都顯示出中央對于中小型民營企業(yè)經(jīng)營狀況的關切，但A股中包括節(jié)能減排、文化傳媒、信息軟件等行業(yè)個股近期屢屢受到資金的青睞，均已錄得較大的漲幅，因此后市或存在一定的調(diào)整風險。與此同時，包括新能源、新材料、高端機械制造、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)板塊仍未明顯啟動，如果后期相關扶持政策細則落地，則上述新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)的個股或仍存在表現(xiàn)機會。此外，根據(jù)測算，當前小盤股估值相對大盤股估值溢價率超過180%，盡管較10月中下旬有所提高，但在大小盤股估值溢價常態(tài)化的背景下，短期內(nèi)以題材股為主的小盤股仍可能會延續(xù)對權(quán)重周期股的超額收益。

　　調(diào)整或隨時觸發(fā)

　　本周以來，除周一微跌外，上證綜指持續(xù)上漲，同時伴隨著量能的持續(xù)放大。從政策方面看，管理層在G20峰會上保增長的表態(tài)，結(jié)合此前管理層對政策預調(diào)微調(diào)的表態(tài)，下一步政策調(diào)控重心或?qū)目赝涋D(zhuǎn)移至保增長上。此外，3日歐洲央行宣布降息25基點以確保增長，這也從側(cè)面確認了歐洲經(jīng)濟已陷入“溫和衰退”期。在此背景下，國內(nèi)經(jīng)濟政策的拐點此時出現(xiàn)，不但具備可行性，更存在必要性。正是在政策拐點出現(xiàn)的前提下，A股徹底扭轉(zhuǎn)了此前的空頭氛圍，甚至出現(xiàn)連續(xù)的“逼空”態(tài)勢。而就市場近期的表現(xiàn)來看，A股多頭格局已然形成，2307點作為中期底部的可能性正在逐漸增大。

　　但近兩周酣暢漓淋的上漲背后并非毫無隱憂。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟底部尚未確認。10月份PMI為50.4，環(huán)比9月份下降0.8%，先行指標PMI的下降預示著國內(nèi)經(jīng)濟在未來3至4個月探底的可能性大增。一旦后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟下行幅度超出市場預期，在貨幣政策不可能完全放松的情況下，投資者對經(jīng)濟基本面的擔憂將再次壓制股指表現(xiàn)。此外，市場人士對當前國內(nèi)經(jīng)濟所處經(jīng)濟周期仍存在一定分歧。部分市場人士認為，當前國內(nèi)經(jīng)濟總體仍處于滯脹周期，但短期處于小衰退期，而在小衰退期向小復蘇期過渡期間，A股市場的確存在反彈的機會；但如果國內(nèi)經(jīng)濟在2012年四季度從滯脹周期步入衰退周期，則A股將面臨更為嚴峻的形勢，顯然股市將會提前反應這一較為悲觀的經(jīng)濟判斷。因此，在對國內(nèi)經(jīng)濟所處經(jīng)濟周期尚未達成共識之前，貿(mào)然判斷A股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)恐言之過早。

　　另一方面，近期的持續(xù)上漲已積累了大量的獲利盤，而在2600點附近存在較重的前期套牢盤。獲利盤的增加與前期套牢盤對大盤的壓制作用或?qū)⒃?600點上方重合。屆時除非出現(xiàn)量能的進一步放大與市場內(nèi)籌碼的充分換手，否則A股順勢出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大。部分前期漲幅巨大的題材股或?qū)⒚媾R巨大的獲利回吐壓力，但在此過程中指數(shù)回調(diào)幅度或較為有限，近期表現(xiàn)平平的銀行、鋼鐵、石油石化等權(quán)重板塊可能成為市場短期調(diào)整的避風港。

　　當然，在多頭趨勢已然形成的背景下，除非國內(nèi)政策未如市場預期開始轉(zhuǎn)向或國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)超出預期的下滑，市場整體反彈的趨勢仍將延續(xù)。此外，投資者還應關注歐債危機未來的進展情況，歐美股市的波動雖不會扭轉(zhuǎn)A股的既定運行方向，但其對大盤的運行仍將產(chǎn)生一定情緒性的影響。