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金巖石:從歐債危機(jī)看中國(guó)股市

來(lái)源:證券時(shí)報(bào)    作者:金巖石    發(fā)布時(shí)間:2011年11月05日

原國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石(資料圖)

  股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,從年初上證綜指2800點(diǎn)之上到近期跌破2400點(diǎn),陰云密布,似乎預(yù)示著新一輪全球性金融危機(jī)又將沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。輿論看空的情緒彌漫,悲觀論者再度成為一些媒體的寵兒。在我看來(lái),所有這一切的主要原因是兩個(gè)“過(guò)度”:其一是歐債危機(jī)誘發(fā)了情緒面的“過(guò)度恐慌”,其二是貨幣政策引發(fā)了資金面的“過(guò)度從緊”。

  歐洲為何如此恐慌呢?經(jīng)濟(jì)的原因是表象,本質(zhì)卻是歐洲政治,歐債危機(jī)已成為歐盟強(qiáng)國(guó)推進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的借口。可想而知,如果沒(méi)有危機(jī),任何國(guó)家都不會(huì)尋求外國(guó)援助,更不會(huì)允許本國(guó)的財(cái)政體制受到來(lái)自于外國(guó)的干預(yù),而統(tǒng)一歐債的提出,就是要讓歐盟小國(guó)接受歐盟的外在干預(yù),從而形成相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債券市場(chǎng),其客觀結(jié)果必然是歐盟強(qiáng)國(guó)將以歐盟的名義來(lái)限制或干預(yù)歐盟弱國(guó)的發(fā)債權(quán)。一個(gè)國(guó)家的發(fā)債權(quán)是其財(cái)政體制的重要支柱,一旦國(guó)家的發(fā)債權(quán)受到外部監(jiān)督和干預(yù),該國(guó)財(cái)政就不再是完全獨(dú)立的國(guó)家財(cái)政。所以,歐洲經(jīng)濟(jì)一體化將在解決歐債危機(jī)的過(guò)程中邁出關(guān)鍵一步,從統(tǒng)一的歐洲貨幣升級(jí)到相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債務(wù)財(cái)政。

  相對(duì)統(tǒng)一的債務(wù)財(cái)政是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的升級(jí),其最大的受益國(guó)是德法兩國(guó),最大的受損國(guó)是被邊緣化的英國(guó),歐盟弱國(guó)也會(huì)相對(duì)受損。如果沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的輿論壓力,歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的升級(jí)必然阻力重重,所以德法兩國(guó)操縱輿論的動(dòng)機(jī)是存在的,歐洲乃至全球的輿論也是可能被操縱的。索羅斯先生在《帶你走出金融危機(jī)》一書(shū)中提出了一個(gè)“易錯(cuò)性定理”,該定理說(shuō)明:金融市場(chǎng)的信息流動(dòng)必然被信息的解讀者所操縱,因?yàn)槊總€(gè)人對(duì)信息的反應(yīng)都有兩個(gè)層次,其一是認(rèn)知功能,其二是操縱(或者譯為曲解)功能,被解讀過(guò)的信息必然包含解讀者的偏見(jiàn)或偏好,所以他說(shuō):“信息即謬誤”。市場(chǎng)上流動(dòng)的信息必然在解讀者的偏見(jiàn)之中形成誤導(dǎo),從而通過(guò)市場(chǎng)情緒的悲觀或樂(lè)觀向正反兩個(gè)方向驅(qū)動(dòng)“過(guò)度”的群體認(rèn)知偏差。由此推論,媒體解讀和傳導(dǎo)的歐債危機(jī)信息必然包含著謬誤的逐級(jí)放大,再加上中國(guó)公眾習(xí)慣性的“幸災(zāi)樂(lè)禍”心理和循環(huán)放大的悲觀情緒,而在股市中集聚了“悲觀的羊群”。

  股票市場(chǎng)的核心價(jià)值是交易價(jià)值,交易價(jià)值的兩大支柱是情緒和貨幣,或者說(shuō),是信心加資金。如果說(shuō),當(dāng)前市場(chǎng)情緒面的“過(guò)度恐慌”主要來(lái)自于外部,則股市資金面的“過(guò)度從緊”來(lái)自于本土的貨幣政策。中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),簡(jiǎn)而言之就是“兩場(chǎng)+兩手”:市場(chǎng)有一只“看不見(jiàn)的手”,官場(chǎng)有一只“閑不住的手”。今年以來(lái),“閑不住的手”一反常態(tài),廣義貨幣即M2的增長(zhǎng)速度直線下降,從年初的19%下降到9月的13%,而2009年的M2增速連續(xù)兩個(gè)月保持在29%以上,對(duì)比之下則是巨大的落差。若把比較的區(qū)間延長(zhǎng)到30年,中國(guó)的廣義貨幣增速是年均24%左右。許多人驚嘆中國(guó)高速增長(zhǎng)的奇跡,其實(shí),持續(xù)多年的高增長(zhǎng)之謎,就是超額貨幣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的財(cái)富主題就是選擇及其結(jié)果,政策是決策者的選擇,任何選擇都會(huì)有結(jié)果,多數(shù)結(jié)果不以人的意志為轉(zhuǎn)移,這就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。多年來(lái),中國(guó)最常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是:“閑不住的手”做出選擇,會(huì)由“看不見(jiàn)的手”主導(dǎo)結(jié)果;“看不見(jiàn)的手”做出選擇,也會(huì)由“閑不住的手”主導(dǎo)結(jié)果。歐洲債務(wù)危機(jī)誘發(fā)的過(guò)度恐慌是市場(chǎng)的選擇,貨幣政策執(zhí)行的過(guò)度從緊是政策的選擇,兩個(gè)“過(guò)度”共同主導(dǎo)了近期股市的悲觀預(yù)期,股指破位下跌因此再度形成情緒性底部。

  基于兩個(gè)“過(guò)度”的判斷來(lái)分析未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì),前景應(yīng)該是較為樂(lè)觀而非悲觀。回首過(guò)去幾十年,歐洲經(jīng)濟(jì)每一次較大規(guī)模的危機(jī)都是通過(guò)經(jīng)濟(jì)的一體化而走向了繁榮:歐盟的形成是一體化的商品交易市場(chǎng),帶來(lái)了8至10年的經(jīng)濟(jì)繁榮;歐元是一體化的貨幣,帶來(lái)了8至10年的經(jīng)濟(jì)繁榮,如今歐洲危機(jī)再度發(fā)生,歐盟若能從歐洲穩(wěn)定基金的救助升級(jí)為相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債務(wù)財(cái)政,結(jié)果將會(huì)如何呢?答案肯定不是歐洲危機(jī)的加深,而是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開(kāi)始。

  在中國(guó),過(guò)度從緊的貨幣政策也到進(jìn)入到適度放松的階段了。通貨膨脹的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)一旦有改善的跡象,貨幣政策必然適度放松,股市的情緒性底部一旦形成,政策松動(dòng)的信號(hào)就會(huì)迅速點(diǎn)燃市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。在未來(lái)的2至3個(gè)月內(nèi),銀行的存款準(zhǔn)備金比率只需下調(diào)1%~2%,市場(chǎng)情緒就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。那么,股市目前的狀態(tài)如何呢?為什么說(shuō)市場(chǎng)的情緒性底部已經(jīng)形成了呢?因?yàn)椋簻?00的總體分紅率再度超過(guò)銀行定期存款利率,股市的平均市盈率已經(jīng)突破歷史最低點(diǎn),新股上市后的破發(fā)率再度超過(guò)30%,持續(xù)低迷的交易量再度呈現(xiàn)絕望系數(shù)。所以,市場(chǎng)不缺資金,只缺信心。樂(lè)觀期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,耐心等待政策松動(dòng),積極捕捉投資機(jī)會(huì),這才是現(xiàn)在應(yīng)有的選擇。而近期逐步回暖的市場(chǎng),似乎正在驗(yàn)證著這一點(diǎn)。

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責(zé)任編輯:李華林

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