原國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石（資料圖）

　　股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從年初上證綜指2800點(diǎn)之上到近期跌破2400點(diǎn)，陰云密布，似乎預(yù)示著新一輪全球性金融危機(jī)又將沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。輿論看空的情緒彌漫，悲觀論者再度成為一些媒體的寵兒。在我看來(lái)，所有這一切的主要原因是兩個(gè)“過(guò)度”：其一是歐債危機(jī)誘發(fā)了情緒面的“過(guò)度恐慌”，其二是貨幣政策引發(fā)了資金面的“過(guò)度從緊”。

　　歐洲為何如此恐慌呢？經(jīng)濟(jì)的原因是表象，本質(zhì)卻是歐洲政治，歐債危機(jī)已成為歐盟強(qiáng)國(guó)推進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的借口。可想而知，如果沒(méi)有危機(jī)，任何國(guó)家都不會(huì)尋求外國(guó)援助，更不會(huì)允許本國(guó)的財(cái)政體制受到來(lái)自于外國(guó)的干預(yù)，而統(tǒng)一歐債的提出，就是要讓歐盟小國(guó)接受歐盟的外在干預(yù)，從而形成相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債券市場(chǎng)，其客觀結(jié)果必然是歐盟強(qiáng)國(guó)將以歐盟的名義來(lái)限制或干預(yù)歐盟弱國(guó)的發(fā)債權(quán)。一個(gè)國(guó)家的發(fā)債權(quán)是其財(cái)政體制的重要支柱，一旦國(guó)家的發(fā)債權(quán)受到外部監(jiān)督和干預(yù)，該國(guó)財(cái)政就不再是完全獨(dú)立的國(guó)家財(cái)政。所以，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化將在解決歐債危機(jī)的過(guò)程中邁出關(guān)鍵一步，從統(tǒng)一的歐洲貨幣升級(jí)到相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債務(wù)財(cái)政。

　　相對(duì)統(tǒng)一的債務(wù)財(cái)政是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的升級(jí)，其最大的受益國(guó)是德法兩國(guó)，最大的受損國(guó)是被邊緣化的英國(guó)，歐盟弱國(guó)也會(huì)相對(duì)受損。如果沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的輿論壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的升級(jí)必然阻力重重，所以德法兩國(guó)操縱輿論的動(dòng)機(jī)是存在的，歐洲乃至全球的輿論也是可能被操縱的。索羅斯先生在《帶你走出金融危機(jī)》一書(shū)中提出了一個(gè)“易錯(cuò)性定理”，該定理說(shuō)明：金融市場(chǎng)的信息流動(dòng)必然被信息的解讀者所操縱，因?yàn)槊總€(gè)人對(duì)信息的反應(yīng)都有兩個(gè)層次，其一是認(rèn)知功能，其二是操縱（或者譯為曲解）功能，被解讀過(guò)的信息必然包含解讀者的偏見(jiàn)或偏好，所以他說(shuō)：“信息即謬誤”。市場(chǎng)上流動(dòng)的信息必然在解讀者的偏見(jiàn)之中形成誤導(dǎo)，從而通過(guò)市場(chǎng)情緒的悲觀或樂(lè)觀向正反兩個(gè)方向驅(qū)動(dòng)“過(guò)度”的群體認(rèn)知偏差。由此推論，媒體解讀和傳導(dǎo)的歐債危機(jī)信息必然包含著謬誤的逐級(jí)放大，再加上中國(guó)公眾習(xí)慣性的“幸災(zāi)樂(lè)禍”心理和循環(huán)放大的悲觀情緒，而在股市中集聚了“悲觀的羊群”。

　　股票市場(chǎng)的核心價(jià)值是交易價(jià)值，交易價(jià)值的兩大支柱是情緒和貨幣，或者說(shuō)，是信心加資金。如果說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)情緒面的“過(guò)度恐慌”主要來(lái)自于外部，則股市資金面的“過(guò)度從緊”來(lái)自于本土的貨幣政策。中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，簡(jiǎn)而言之就是“兩場(chǎng)+兩手”：市場(chǎng)有一只“看不見(jiàn)的手”，官場(chǎng)有一只“閑不住的手”。今年以來(lái)，“閑不住的手”一反常態(tài)，廣義貨幣即M2的增長(zhǎng)速度直線下降，從年初的19%下降到9月的13%，而2009年的M2增速連續(xù)兩個(gè)月保持在29%以上，對(duì)比之下則是巨大的落差。若把比較的區(qū)間延長(zhǎng)到30年，中國(guó)的廣義貨幣增速是年均24%左右。許多人驚嘆中國(guó)高速增長(zhǎng)的奇跡，其實(shí)，持續(xù)多年的高增長(zhǎng)之謎，就是超額貨幣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的財(cái)富主題就是選擇及其結(jié)果，政策是決策者的選擇，任何選擇都會(huì)有結(jié)果，多數(shù)結(jié)果不以人的意志為轉(zhuǎn)移，這就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。多年來(lái)，中國(guó)最常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是：“閑不住的手”做出選擇，會(huì)由“看不見(jiàn)的手”主導(dǎo)結(jié)果；“看不見(jiàn)的手”做出選擇，也會(huì)由“閑不住的手”主導(dǎo)結(jié)果。歐洲債務(wù)危機(jī)誘發(fā)的過(guò)度恐慌是市場(chǎng)的選擇，貨幣政策執(zhí)行的過(guò)度從緊是政策的選擇，兩個(gè)“過(guò)度”共同主導(dǎo)了近期股市的悲觀預(yù)期，股指破位下跌因此再度形成情緒性底部。

　　基于兩個(gè)“過(guò)度”的判斷來(lái)分析未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，前景應(yīng)該是較為樂(lè)觀而非悲觀。回首過(guò)去幾十年，歐洲經(jīng)濟(jì)每一次較大規(guī)模的危機(jī)都是通過(guò)經(jīng)濟(jì)的一體化而走向了繁榮：歐盟的形成是一體化的商品交易市場(chǎng)，帶來(lái)了8至10年的經(jīng)濟(jì)繁榮；歐元是一體化的貨幣，帶來(lái)了8至10年的經(jīng)濟(jì)繁榮，如今歐洲危機(jī)再度發(fā)生，歐盟若能從歐洲穩(wěn)定基金的救助升級(jí)為相對(duì)統(tǒng)一的歐洲債務(wù)財(cái)政，結(jié)果將會(huì)如何呢？答案肯定不是歐洲危機(jī)的加深，而是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開(kāi)始。

　　在中國(guó)，過(guò)度從緊的貨幣政策也到進(jìn)入到適度放松的階段了。通貨膨脹的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）一旦有改善的跡象，貨幣政策必然適度放松，股市的情緒性底部一旦形成，政策松動(dòng)的信號(hào)就會(huì)迅速點(diǎn)燃市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。在未來(lái)的2至3個(gè)月內(nèi)，銀行的存款準(zhǔn)備金比率只需下調(diào)1%~2%，市場(chǎng)情緒就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。那么，股市目前的狀態(tài)如何呢？為什么說(shuō)市場(chǎng)的情緒性底部已經(jīng)形成了呢？因?yàn)椋簻?00的總體分紅率再度超過(guò)銀行定期存款利率，股市的平均市盈率已經(jīng)突破歷史最低點(diǎn)，新股上市后的破發(fā)率再度超過(guò)30%，持續(xù)低迷的交易量再度呈現(xiàn)絕望系數(shù)。所以，市場(chǎng)不缺資金，只缺信心。樂(lè)觀期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，耐心等待政策松動(dòng)，積極捕捉投資機(jī)會(huì)，這才是現(xiàn)在應(yīng)有的選擇。而近期逐步回暖的市場(chǎng)，似乎正在驗(yàn)證著這一點(diǎn)。