自2001年初“第一版”退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來，直至今天，A股退市公司總計(jì)僅有40余家，占目前A股掛牌家數(shù)(2200多家)的1.8%，這差不多可以算作一種“零淘汰”的退市制度，或者說，A股退市制度形同虛設(shè)。

　　現(xiàn)行主板退市制度形同虛設(shè)，癥結(jié)何在？筆者認(rèn)為，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且易于人為操縱。主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，它們經(jīng)常通過“報(bào)表重組”來玩弄“扭虧為盈”的小把戲。目前，這類長(zhǎng)期虧損公司至少有四、五十家，因?yàn)殡y以達(dá)到“連續(xù)三年虧損”的退市條件，因此，它們能夠“死不退市”。

　　與此同時(shí)，主板單一的“凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)”，還面臨著另外一種諷刺性挑戰(zhàn)。這是一個(gè)十分經(jīng)典而極端的案例，*ST星美作為主板的一家上市公司，總資產(chǎn)僅剩5萬(wàn)元，卻無法有尊嚴(yán)地退市。因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損或微利，無法維持正常經(jīng)營(yíng)，公司僅靠賣地、賣廠、賣機(jī)器過日子，結(jié)果，企業(yè)職工僅剩4人，總資產(chǎn)僅剩5萬(wàn)元，公司嚴(yán)重資不抵債，但只因報(bào)表重組可以規(guī)避“連續(xù)三年虧損”的退市標(biāo)準(zhǔn)，所以，這樣一家規(guī)模不如“個(gè)體戶”的空殼公司，照樣能夠毫無障礙地掛牌交易。今天，這一活生活的案例已然成為了A股市場(chǎng)的一大笑料。

　　事實(shí)上，現(xiàn)行主板退市制度存在的巨大“漏洞”，早已成為投資者、上市公司及監(jiān)管層之間“公開的秘密”，垃圾股“死不退市”也成為了市場(chǎng)潛規(guī)則，正因如此，近年來盡管新股擴(kuò)容不斷加速，但垃圾股退市的案例卻是越來越少。相反，暴炒垃圾股，以及炒殼重組游戲變得越來越猖獗，甚至成為了一種市場(chǎng)時(shí)尚，A股市場(chǎng)的定價(jià)功能及價(jià)格信號(hào)被嚴(yán)重扭曲，于是，投資者眼中的股市變成了賭場(chǎng)。

　　借鑒美國(guó)股市退市制度的成功經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，中國(guó)A股退市制度改革與再設(shè)計(jì)，必須遵循以下基本原則：

　　(1)對(duì)稱性原則。上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)是確保“優(yōu)者準(zhǔn)入”；退市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)則是實(shí)現(xiàn)“劣者必汰”。因此，在設(shè)計(jì)理念上，退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該相輔相承、相互呼應(yīng)，只有這樣的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)，才能做到互聯(lián)共通、相互匹配，才能真正發(fā)揮股市的資源配置功能。因此，在A股退市制度設(shè)計(jì)上，我們必須盡可能保證退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)的“對(duì)稱性”。

　　——現(xiàn)行退市制度嚴(yán)重扭曲股價(jià)信號(hào)及資源配置功能

　　自2001年初“第一版”退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來，直至今天，A股退市公司總計(jì)僅有40余家，占目前A股掛牌家數(shù)(2200多家)的1.8%，這差不多可以算作一種“零淘汰”的退市制度，或者說，A股退市制度形同虛設(shè)。

　　現(xiàn)行主板退市制度形同虛設(shè)，癥結(jié)何在？筆者認(rèn)為，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且易于人為操縱。主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，它們經(jīng)常通過“報(bào)表重組”來玩弄“扭虧為盈”的小把戲。目前，這類長(zhǎng)期虧損公司至少有四、五十家，因?yàn)殡y以達(dá)到“連續(xù)三年虧損”的退市條件，因此，它們能夠“死不退市”。

　　與此同時(shí)，主板單一的“凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)”，還面臨著另外一種諷刺性挑戰(zhàn)。這是一個(gè)十分經(jīng)典而極端的案例，*ST星美作為主板的一家上市公司，總資產(chǎn)僅剩5萬(wàn)元，卻無法有尊嚴(yán)地退市。因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損或微利，無法維持正常經(jīng)營(yíng)，公司僅靠賣地、賣廠、賣機(jī)器過日子，結(jié)果，企業(yè)職工僅剩4人，總資產(chǎn)僅剩5萬(wàn)元，公司嚴(yán)重資不抵債，但只因報(bào)表重組可以規(guī)避“連續(xù)三年虧損”的退市標(biāo)準(zhǔn)，所以，這樣一家規(guī)模不如“個(gè)體戶”的空殼公司，照樣能夠毫無障礙地掛牌交易。今天，這一活生活的案例已然成為了A股市場(chǎng)的一大笑料。

　　事實(shí)上，現(xiàn)行主板退市制度存在的巨大“漏洞”，早已成為投資者、上市公司及監(jiān)管層之間“公開的秘密”，垃圾股“死不退市”也成為了市場(chǎng)潛規(guī)則，正因如此，近年來盡管新股擴(kuò)容不斷加速，但垃圾股退市的案例卻是越來越少。相反，暴炒垃圾股，以及炒殼重組游戲變得越來越猖獗，甚至成為了一種市場(chǎng)時(shí)尚，A股市場(chǎng)的定價(jià)功能及價(jià)格信號(hào)被嚴(yán)重扭曲，于是，投資者眼中的股市變成了賭場(chǎng)。

　　借鑒美國(guó)股市退市制度的成功經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，中國(guó)A股退市制度改革與再設(shè)計(jì)，必須遵循以下基本原則：

　　(1)對(duì)稱性原則。上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)是確保“優(yōu)者準(zhǔn)入”；退市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)則是實(shí)現(xiàn)“劣者必汰”。因此，在設(shè)計(jì)理念上，退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該相輔相承、相互呼應(yīng)，只有這樣的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)，才能做到互聯(lián)共通、相互匹配，才能真正發(fā)揮股市的資源配置功能。因此，在A股退市制度設(shè)計(jì)上，我們必須盡可能保證退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)的“對(duì)稱性”。

　　(2)多元性原則。目前中國(guó)股市的“市場(chǎng)化”程度還很不夠，上市公司的誠(chéng)信意識(shí)與法制意識(shí)仍不強(qiáng)，投資者或股民仍不善于“用腳投票”，高溢價(jià)與股價(jià)扭曲現(xiàn)象仍十分嚴(yán)重，為此，A股退市制度設(shè)計(jì)必須建立“多元化”退市標(biāo)準(zhǔn)體系，以財(cái)務(wù)類標(biāo)準(zhǔn)為主，以市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)及行政性標(biāo)準(zhǔn)為輔，并將凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)等指標(biāo)納入財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)之中，以此構(gòu)建真正有效的淘汰機(jī)制。

　　(3)定量性原則。量化的退市標(biāo)準(zhǔn)更清晰、更透明，易于操作、便于理解，可以減少人為因素或主觀因素干擾。

　　根據(jù)上述基本原則，A股退市制度可以作如下架構(gòu)性設(shè)計(jì)：這是一個(gè)“多元化”的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，上市公司只要滿足其中一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，直接退市(不設(shè)寬限期)，并轉(zhuǎn)至新三板繼續(xù)掛牌。

　　(1)凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)。即凡是連續(xù)3年虧損的公司，直接退市到新三板，不設(shè)寬限期。雖然“凈利潤(rùn)”只是一個(gè)短期性流量指標(biāo)，易于被“報(bào)表重組”，容易人為操縱，但在退市標(biāo)準(zhǔn)和上市標(biāo)準(zhǔn)中，它仍是最有說服力、最為重要的標(biāo)桿性指標(biāo)之一。

　　(2)凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)。即凡是連續(xù)3年凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的公司，直接退市到新三板，不設(shè)寬限期。凈資產(chǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期性累積的存量指標(biāo)，很難通過一次性“報(bào)表重組”，讓它由負(fù)轉(zhuǎn)正。因此，凈資產(chǎn)是退市標(biāo)準(zhǔn)量化的最佳指標(biāo)之一。

　　(3)總資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)。即凡是總資產(chǎn)不達(dá)標(biāo)(比方，5000萬(wàn)元)的公司，直接退市到新三板，不設(shè)寬限期?？傎Y產(chǎn)作為公司“殼”的載體，不論其質(zhì)量干凈與否，它必須具備一定的“塊頭”和規(guī)模，這是對(duì)上市公司的最低要求。如果創(chuàng)設(shè)了總資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)，那么，像*ST星美這樣的垃圾公司才能有尊嚴(yán)地自覺退市。

　　(4)股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)。鑒于目前A股最低股價(jià)均在2元以上，而且老三板的退市公司股價(jià)幾乎全在2元以下，因此，可以設(shè)定“2元退市標(biāo)準(zhǔn)”，即公司股價(jià)在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)的平均收盤價(jià)低于2元的，直接退市、轉(zhuǎn)入新三板，不設(shè)寬限期。這樣設(shè)定的股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)，既能尊重投資者“用腳投票”的結(jié)果，又能讓退市公司與三板定價(jià)區(qū)間“對(duì)接”，這是比較符合中國(guó)國(guó)情的股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)然，A股退市制度的改革與完善，將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)的完善，必將還原股價(jià)信號(hào)的真實(shí)性；當(dāng)股價(jià)信號(hào)能夠正常發(fā)揮作用時(shí)，市場(chǎng)化的退市標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)自然走向前臺(tái)，成為主角。當(dāng)然，在法制不健全，尤其是企業(yè)法制意識(shí)不強(qiáng)的情況下，行政性退市標(biāo)準(zhǔn)仍然是行之有效的懲罰性手段。

　　這里必須強(qiáng)調(diào)指出的是，股市是一個(gè)優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。為了保證股市資源配置功能的正常發(fā)揮，我們不應(yīng)該允許超級(jí)垃圾股賣殼重組，以免浪費(fèi)社會(huì)資源，因?yàn)闊o數(shù)事實(shí)已經(jīng)反復(fù)證明：超級(jí)垃圾股重組后仍是垃圾。一個(gè)垃圾股之所以能被第N次重組，因?yàn)樗恳淮伪恢亟M后，結(jié)果仍是垃圾！

　　快速擴(kuò)容的中國(guó)股市，尤其需要高效率的退市制度，讓垃圾股有尊嚴(yán)地退市，一方面有利于震懾垃圾股的瘋狂炒作投機(jī)與炒殼重組游戲，另一方面，更有利于恢復(fù)中國(guó)股市的資源配置功能，還原股價(jià)信號(hào)的真實(shí)性和本來面目。

　　最后提示：退市制度改革的最大風(fēng)險(xiǎn)是制度變革風(fēng)險(xiǎn)。一旦退市制度改革，垃圾股股價(jià)將會(huì)垂直滑落至2——3元區(qū)，因此，筆者建議，在新的退市制度改革方案正式實(shí)施前，可以征集意見的形式公示一個(gè)月，讓投資者有足夠的心理準(zhǔn)備和行動(dòng)準(zhǔn)備。