??? 2307點(diǎn)以來的第一次“起跳”，主要是基于國內(nèi)政策微調(diào)信號(hào)的出現(xiàn)；隨著財(cái)政及貨幣政策層面微調(diào)預(yù)期的逐漸明朗，股指兩周內(nèi)“跳”升逾200點(diǎn)。短暫休整一周、進(jìn)行逾60點(diǎn)的回調(diào)“助跑”后，大盤又意欲以47點(diǎn)中陽發(fā)動(dòng)二次“起跳”，畢竟首次“起跳”的積極因素還未發(fā)生顯著變化。究竟二次“起跳”能“跳”多遠(yuǎn)，恐怕仍取決于A股的“內(nèi)力”，尤其是后續(xù)政策松動(dòng)的力度。

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????期待貨幣政策正式轉(zhuǎn)向

????2307點(diǎn)之后的200點(diǎn)大反攻，最直接的誘發(fā)因素便是政策微調(diào)信號(hào)的出現(xiàn)。從匯金出手增持四大行，到國務(wù)院出臺(tái)支持微小企業(yè)的九大財(cái)金政策，緊接著財(cái)政部又允許四個(gè)地方政府自行發(fā)債，而管理層關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策將適時(shí)微調(diào)的表態(tài)，更是令政策微調(diào)預(yù)期正式確立。

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????很快，貨幣層面的松動(dòng)也開始出現(xiàn)。10月26日央行公告稱將停發(fā)已連續(xù)發(fā)行兩周的三年期央票，至少在公開市場層面央行已開始配合執(zhí)行政策微調(diào)預(yù)期了。10月最后一周開始，央行一改此前的凈回籠態(tài)勢(shì)，連續(xù)兩周進(jìn)行凈投放操作，兩周累計(jì)凈投放額達(dá)1630億元。信貸層面，上周五公布的10月新增信貸達(dá)5868億元，超出市場預(yù)期，從而進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣層面放松的預(yù)期。按照央行的統(tǒng)計(jì)口徑，前9個(gè)月新增信貸為5.7萬億元左右，如果按照年初計(jì)劃的7.5萬億元放貸總規(guī)模計(jì)算，11-12月每月的新增信貸均將超過6500億元。

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????其實(shí)，貨幣政策層面的“只做不說”早已在有條不紊地進(jìn)行。11月8日央行下調(diào)一年期央票利率的舉措，可看作短期貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)；昨日，一年期央票放量發(fā)行，在未來到期資金量較小的背景下，如要保證當(dāng)前的資金面寬松局面，那么央票的放量發(fā)行可能將用下調(diào)存準(zhǔn)率來對(duì)沖。從某種程度上來說，不論央行選擇下調(diào)一年央票利率，還是選擇增加供給、放量發(fā)行一年期央票，最終都可得出下調(diào)存準(zhǔn)率的時(shí)間窗口正在臨近的結(jié)論。

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????從下調(diào)一年期央票利率的意義來看，首先，盡管一年期央票利率調(diào)整幅度不大，但央票發(fā)行利率一旦出現(xiàn)調(diào)整，其變化方向都會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。2008年9月16日央票招標(biāo)利率出現(xiàn)下降后，直到2009年7月16日才開始上升，期間持續(xù)近一年；此后，招標(biāo)利率持續(xù)上行至今，期間貨幣政策持續(xù)緊縮。從某種程度上來說，此次一年期央票利率下行標(biāo)志著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。其次，央票招標(biāo)利率的下行，預(yù)示著未來存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)存在可能?；仡櫄v史，2008年9月16日一年期央票招標(biāo)利率下降后，9月25日中小型銀行存款準(zhǔn)備金率就出現(xiàn)下調(diào)，10月15日大型銀行存款準(zhǔn)備金率也出現(xiàn)下降；同樣，2009年7月招標(biāo)利率上行后，2010年1月中小型和大型銀行存款準(zhǔn)備金率均上升了0.5%。應(yīng)該說，本輪貨幣政策的正式轉(zhuǎn)向，只需等待下調(diào)存準(zhǔn)率這一信號(hào)的出現(xiàn)，目前來看，時(shí)間窗口大概在今年年底。

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????需要指出的是，雖然目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，一年期央票利率下調(diào)，主要是央行順應(yīng)二級(jí)市場央票交易利率低于發(fā)行利率的行為，并無明顯的政策信號(hào)意義。但如果僅看一年期央票一二級(jí)市場的利差情況，2008年2月和2011年3月都出現(xiàn)過類似的情況，而當(dāng)時(shí)央行采取的分別是保持不變及逆市提高一級(jí)市場發(fā)行利率的舉措。據(jù)此，分析人士認(rèn)為，一年期央票發(fā)行利率下調(diào)，應(yīng)該是央行主動(dòng)調(diào)整的行為，以釋放貨幣政策回歸中性偏寬松局面的信號(hào)。

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????歐債危機(jī)高風(fēng)險(xiǎn)階段已過

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????繼希臘公投事件過后，意大利又成為歐債危機(jī)的關(guān)注焦點(diǎn)。意大利政治上的不確定性、11月9日世界最大清算公司宣布上調(diào)意大利國債的抵押保證金以及有報(bào)道稱該國政府拒絕接受IMF提供援助貸款的消息，推動(dòng)該國10年期國債收益率上周一度超過7%，創(chuàng)歐元區(qū)成立以來的歷史新高，由此歐債又一波危機(jī)來襲。受風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒大幅下降的影響，上周歐美股市接連大跌。

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????峰回路轉(zhuǎn)，有消息稱歐央行在二級(jí)市場上購買意大利債券以將10年期意債收益率壓低至7%以下，再加上意大利13日宣布任命新總理以期能走出困難時(shí)期，歐債風(fēng)波再度平息，至少意大利爭取到了數(shù)周的時(shí)間來推動(dòng)改革以平復(fù)投資者的擔(dān)憂情緒。短期而言，歐債危機(jī)將迎來數(shù)周的平靜期。

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????首先，截至目前，意大利政府一直提前發(fā)行債券，包括上周的拍賣在內(nèi)，意大利政府今年前11個(gè)月已籌集了3660億歐元的資金，較全年計(jì)劃僅差20億歐元，基本可以滿足該國今年所有的贖回需求，這也意味著意大利政府能夠暫時(shí)避免被迫以過高的成本在一級(jí)市場融資的局面。其次，歐洲央行的債券購買計(jì)劃也將為意大利新政府的改革贏得時(shí)間。對(duì)歐洲官方來說，保證意大利債券收益率不失控很重要，畢竟意大利財(cái)政問題的惡化對(duì)整個(gè)歐元區(qū)及其他地方的金融穩(wěn)定會(huì)帶來巨大的威脅。再次，如果意大利新政府能夠?qū)崿F(xiàn)其對(duì)改革的承諾，則有助于緩解市場的緊張情緒。據(jù)媒體報(bào)道，意大利下議院最終批準(zhǔn)了一攬子緊縮措施，如提高退休年齡、提升燃料價(jià)格及出售國家資產(chǎn)等，接下來，只要意大利新政府能兌現(xiàn)其承諾，則市場對(duì)意債違約的擔(dān)憂情緒將暫時(shí)消散。需要注意的是，歐債陰霾只是暫時(shí)消散，能否解決還要等到明年年初以IMF為首的國際社會(huì)的具體建議落實(shí)到位時(shí)才能清晰。

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????多角度打好反彈“伏擊戰(zhàn)”

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????既然內(nèi)外因素暫時(shí)明朗，尤其是下調(diào)存準(zhǔn)率的呼聲越來越高，資金面也延續(xù)偏寬松的局面，那么短期樂觀預(yù)期仍有待釋放，大盤二次“起跳”的概率極高。雖然此次大盤“起跳”的高度無從預(yù)測(cè)，但強(qiáng)勢(shì)反彈格局暫時(shí)得以確立。在此背景下，精選個(gè)股順勢(shì)參與反彈行情，或許才是當(dāng)務(wù)之急。

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????首先，“超跌”仍是搶反彈的主要線索。統(tǒng)計(jì)顯示，底部反彈初期，超跌板塊歷來都能獲得超額收益。以1664點(diǎn)為例，反彈的前三個(gè)月有色金屬板塊漲幅最大；向前追溯，有色金屬板塊自6124點(diǎn)至1664點(diǎn)期間，累計(jì)下跌85.31%，領(lǐng)跌23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)。以此類推，本輪反彈以來漲幅較小的板塊后續(xù)有可能獲得補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。而統(tǒng)計(jì)顯示，本輪反彈中，銀行、鋼鐵和交通運(yùn)輸板塊漲幅較小，上周汽車股更接連出現(xiàn)大跌走勢(shì)。分析人士指出，在市場強(qiáng)勢(shì)反彈格局確立的背景下，這些板塊的補(bǔ)漲需求將較為強(qiáng)烈。

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????其次，緊盯“政策”也是參與反彈的重要線索。在市場反轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚未確立的背景下，二次“起跳”或仍以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主，指數(shù)的漲幅會(huì)相對(duì)較小。而近期“十二五”相關(guān)規(guī)劃已相繼出臺(tái)，接下來相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也將密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來的市場熱點(diǎn)可能會(huì)誕生于今年尚未正式發(fā)布的“十二五”規(guī)劃中。根據(jù)申萬研究所整理的一份今年尚未正式出爐的“十二五”規(guī)劃資料，目前還有10多個(gè)規(guī)劃正待公布，如全國節(jié)水灌溉“十二五”規(guī)劃、生物質(zhì)能源“十二五”發(fā)展規(guī)劃及物聯(lián)網(wǎng)“十二五”規(guī)劃等。

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????再次，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹雙下的宏觀大背景以及年底消費(fèi)旺季的來臨，白酒、餐飲及商貿(mào)等能轉(zhuǎn)嫁成本壓力的終端消費(fèi)板塊將具備一定的投資機(jī)會(huì)。（魏靜）