??? 近年來(lái)，上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報(bào)率、總額都有長(zhǎng)足進(jìn)步。同時(shí)，上市公司分紅也存在一些亟待解決的問(wèn)題。尤其是近三年來(lái)上市公司分紅總額占年度未分配利潤(rùn)比例呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

????日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多家上市公司都指出，分紅應(yīng)該制度化，但也應(yīng)該對(duì)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司區(qū)別對(duì)待，有條件的公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)、合理的分紅，積極回報(bào)股東。

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????現(xiàn)金回報(bào)氛圍尚未形成

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????總體來(lái)看，中國(guó)股市上市公司現(xiàn)金分紅意愿已經(jīng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步。深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的研究數(shù)據(jù)顯示，2001年以來(lái)，分紅公司占比由原來(lái)30%左右提高到2010年的60%以上。從最近三年數(shù)據(jù)看，實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為856家、1006家和1321家，現(xiàn)金分紅金額分別為3423億元、3890億元和5006億元。

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????同時(shí)，滬深兩市都存在“募集多回報(bào)少”的現(xiàn)狀。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，滬深兩市上市公司通過(guò)IPO、增發(fā)和配股募資共計(jì)募集4.1964萬(wàn)億元，而過(guò)去二十年內(nèi)，上市公司共計(jì)分紅約2.1萬(wàn)億元。

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????從上市公司分紅總額占年度未分配利潤(rùn)比例來(lái)看，近三年占比在逐漸減少。從2006年至2010年，分紅總額占未分配利潤(rùn)的比例分別是：16.82％、68.28％、20.94％、17.16％和16％。2007年上市公司分紅比例大增，與當(dāng)年股改推進(jìn)有直接關(guān)系。

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????深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室研究顯示，與國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的分紅情況相比，我國(guó)上市公司股息率還處于偏低水平。從歷年分紅回報(bào)看，2001年至2010年的十年間，流通股股東獲得股息率平均為0.907%，總體水平低于境外市場(chǎng)水平。

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????此外，中國(guó)股市股息率水平波動(dòng)性較大。從2001年度開(kāi)始我國(guó)市場(chǎng)股息率逐漸增加，2006年最高達(dá)1.91%，2007年降至0.7%，2008年的股息率為0.93%，2009年和2010年的股息率降至0.46%和0.55%。

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????滬深兩市也不乏分紅慷慨公司，比如貴州茅臺(tái)、張?jiān)！ⅠY宏鋅鍺、佛山照明、鹽湖股份等公司。這也反映了滬深兩市分紅的另一個(gè)特征——集中化。根據(jù)深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的研究數(shù)據(jù)，2010年度支付股利最多的20%的公司支付股利占股利總額的95%；支付股利最多的10%的公司支付股利占股利總額的90%。從2001至2010年十年期間，只有132家公司十年連續(xù)支付股利，占比僅13%。這說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)還沒(méi)有形成注重現(xiàn)金回報(bào)的氛圍。

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????有上市公司董秘認(rèn)為，分紅之所以成為問(wèn)題，說(shuō)明市場(chǎng)還處在很不成熟的階段。這反映出國(guó)內(nèi)上市公司的資本文化尚未成形，沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到為股東創(chuàng)造價(jià)值是上市公司立足的根本。

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????上市公司分紅應(yīng)制度化

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????市場(chǎng)人士認(rèn)為，分紅能力是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)。在實(shí)踐過(guò)程中，分紅對(duì)公司維護(hù)股價(jià)、進(jìn)行積極的市值管理有利。

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????山東黃金董秘林樸芳認(rèn)為，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，能有效提振市場(chǎng)和投資者的信心。山東黃金自2003年上市以來(lái)已連續(xù)派現(xiàn)分紅。林樸芳還認(rèn)為，上市公司應(yīng)通過(guò)修改公司章程，將分紅制度化。

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????福星曉程2010年度實(shí)施現(xiàn)金分紅“10派5元”。公司董秘王含靜對(duì)此表示，給予股東分紅回報(bào)，在公司章程里有明確規(guī)定。公司以現(xiàn)金形式分紅是對(duì)投資者一種更負(fù)責(zé)的體現(xiàn)。

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????她認(rèn)為，分紅不僅是上市公司的一種責(zé)任，還是市場(chǎng)誠(chéng)信的良性互動(dòng)。盡管公司在發(fā)展階段，對(duì)現(xiàn)金流的要求較高，在這種情況下，公司能夠盈利并給予股東分紅，本身就能堅(jiān)定股東的投資的信心，今后公司有新的投資計(jì)劃，股東也會(huì)積極支持。這就形成了投資者和上市公司之間的良性互動(dòng)。

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????今年11月初，證監(jiān)會(huì)提出擬從首次公開(kāi)發(fā)行股票開(kāi)始，在公司招股說(shuō)明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示。該措施得到了正在過(guò)會(huì)的準(zhǔn)上市公司積極響應(yīng)。

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????近期上會(huì)的幾家IPO公司都在重大事項(xiàng)提示欄，對(duì)分紅的方式和金額做出了比較詳細(xì)的計(jì)劃安排。其中，多家公司都明確每年以現(xiàn)金分紅形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)的20％。

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????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果未來(lái)監(jiān)管部門要求上市公司分紅數(shù)額占未分配利潤(rùn)比例不少于20%，則意味著這一比例較目前上市公司平均分紅水平有小幅提高；另一方面，20%的分紅比例要求，比2008年規(guī)定的再融資需要三年分紅總額達(dá)到當(dāng)年可分配利潤(rùn)30%的要求，門檻提高了不少。這將反映出監(jiān)管層在數(shù)量上強(qiáng)化對(duì)上市公司的分紅要求。

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????現(xiàn)金分紅并非越多越好

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????雖然分紅正在成為上市公司監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)之一，但也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅問(wèn)題應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，不能一刀切，應(yīng)當(dāng)科學(xué)分紅。

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????王含靜認(rèn)為，應(yīng)結(jié)合公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期對(duì)資本的需求，兼顧資本市場(chǎng)情況，謹(jǐn)慎決策，科學(xué)分紅。她說(shuō)，分紅壓力各個(gè)行業(yè)不同，企業(yè)發(fā)展各階段也不同，不能一刀切，現(xiàn)金分紅要量力而行，并非越多越好。

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????事實(shí)上，有些高技術(shù)、高成長(zhǎng)企業(yè)，面臨很多經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。他們具有高速發(fā)展的潛力，同時(shí)獲得了市場(chǎng)較高市盈率的認(rèn)購(gòu)，如果每年大比例現(xiàn)金分紅，有可能損害公司的未來(lái)發(fā)展，進(jìn)而影響到股東的潛在收益。

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????在一些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，企業(yè)因增長(zhǎng)速度低，股價(jià)上升慢，股東主要靠分紅回報(bào)，股東的持股風(fēng)險(xiǎn)也較小。在國(guó)外，分紅較多的往往是這些經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的成熟型公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)成熟穩(wěn)定的央企應(yīng)當(dāng)加大分紅力度。

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????在我國(guó)資本市場(chǎng)，有些上市公司的大比例分紅也為股東所詬病。有些公司分紅牽涉到管理層利益，如一家酒類公司在十年分紅榜上名列前茅，但卻涉及管理層舉債收購(gòu)公司股權(quán)的內(nèi)情，每年都要公司分紅來(lái)償還銀行借款。

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????有些公司是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司分紅較多。江鈴汽車2010年度實(shí)施“10派7.9元”的分紅方案，去年江鈴汽車每股收益1.98元，公司將40％的凈利潤(rùn)給股東分紅。且公司自2002年以來(lái)連續(xù)分紅，分紅比例也逐年提高。究其原因，并不全是公司管理層有較強(qiáng)回報(bào)股東的責(zé)任心，主要原因還與公司外資股東有關(guān)。作為技術(shù)的主要提供方，江鈴的第二大股東福特汽車公司希望每年有現(xiàn)金分紅。（李少林 康書偉）

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????華生：分紅應(yīng)鼓勵(lì)不宜強(qiáng)制 公司債券利息稅不合理??

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????經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，鼓勵(lì)分紅長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)疑對(duì)市場(chǎng)有積極意義，建議監(jiān)管層在制定細(xì)則時(shí)著重鼓勵(lì)上市公司誠(chéng)實(shí)披露分紅取向，而非如一些市場(chǎng)人士解讀的“強(qiáng)制分紅”。分紅制度要發(fā)揮效用，真正解決股市低回報(bào)的問(wèn)題，需要與資本市場(chǎng)整體制度配套，未來(lái)還應(yīng)完善退市、再融資等多項(xiàng)制度。

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????分紅不宜強(qiáng)制

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????中國(guó)證券報(bào)：證監(jiān)會(huì)表示將“進(jìn)一步督促上市公司提升對(duì)股東的回報(bào)”，并有可能在近期出臺(tái)鼓勵(lì)分紅政策細(xì)則，您如何解讀這一政策，有哪些建議？

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????華生：證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司分紅在方向上是正確的，強(qiáng)調(diào)回報(bào)股東，特別是針對(duì)IPO的公司，要求在招股說(shuō)明書中細(xì)化分紅的計(jì)劃，有利于上市公司增加分紅透明度，把上市公司的分紅意向公開(kāi)，讓投資者自由選擇，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)有積極意義。

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????但對(duì)于分紅制度，市場(chǎng)上有很多解讀，比如認(rèn)為證監(jiān)會(huì)將“強(qiáng)制分紅”。其實(shí)，對(duì)分紅強(qiáng)制性的行政干預(yù)并不可取。在成熟市場(chǎng)上，由于機(jī)構(gòu)特別是各種退休養(yǎng)老基金等投資者占據(jù)主導(dǎo)，因此頗為看重分紅穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股，也有不少高速成長(zhǎng)的科技類企業(yè)并不分紅或很少分紅，監(jiān)管層對(duì)分紅制度一般都沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定。

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????A股市場(chǎng)企業(yè)類型多樣，創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)很可能處于高速發(fā)展期，盈利都投入到主業(yè)中，十年八年不分紅。一些成熟行業(yè)則分紅比較多，因此是否分紅、如何分紅是不宜強(qiáng)制的，而是交由公司自主決定。

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????監(jiān)管層應(yīng)該做的是保護(hù)投資者利益，鼓勵(lì)企業(yè)分紅，要求即將IPO的企業(yè)誠(chéng)實(shí)披露在分紅問(wèn)題上的取向：比如高成長(zhǎng)性的企業(yè)可以表明不分紅的態(tài)度，或者業(yè)績(jī)穩(wěn)定的成熟公司愿意持續(xù)高比例分紅。只要企業(yè)把分紅取向公開(kāi)透明化，投資者完全可以根據(jù)自己的投資喜好，選擇不同的股票投資，用腳給股價(jià)投票。

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????尚需制度保障

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????中國(guó)證券報(bào)：不少投資者期待“分紅行情”，您如何看待政策對(duì)市場(chǎng)的影響？您建議監(jiān)管層下一步還應(yīng)就哪些問(wèn)題推出新的政策？

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????華生：長(zhǎng)期來(lái)看，鼓勵(lì)分紅必然會(huì)對(duì)投資者收益產(chǎn)生正面影響。但談到短期對(duì)市場(chǎng)的影響，可能遠(yuǎn)水解不了近渴。從上市公司現(xiàn)狀來(lái)看，剔除金融股和一部分大型企業(yè)，整體市盈率水平在30倍以上。對(duì)于金融企業(yè)而言，現(xiàn)在一邊分紅，一邊還要大規(guī)模再融資以提高資本充足率，擴(kuò)大分紅將加劇資本充足率不足的困難。因此指望分紅制度對(duì)市場(chǎng)形成短期利好并不現(xiàn)實(shí)。此外，對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)而言，30倍市盈率意味著收益率為3%左右，即使拿出全部利潤(rùn)來(lái)分紅，拿到手的現(xiàn)金也并不多。特別是與大股東相比，他們每股成本很低，而中小投資者的持股價(jià)很高，同樣一股分幾分錢，對(duì)大股東是高回報(bào)，對(duì)普通投資者的吸引力很有限。況且如果不改變企業(yè)發(fā)行上市的“三高”現(xiàn)象，大股東用高募集資金再來(lái)高分紅，還可能造成對(duì)社會(huì)公眾股東的二次傷害。

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????A股市場(chǎng)上，雖然近年部分大盤藍(lán)籌股的分紅比例開(kāi)始向國(guó)際市場(chǎng)靠攏，但總體來(lái)看股息率低，投資者在證券市場(chǎng)上賺錢太少。推出分紅新政的重要目的可能是為了讓投資者獲得更好的回報(bào)，但要從根本上解決這一問(wèn)題，讓分紅制度發(fā)揮更好的作用，需要資本市場(chǎng)一整套的制度保障。比如從新股發(fā)行體制角度來(lái)介入，改變一些公司過(guò)高市盈率發(fā)行和超募的情況；改變由于再融資的非市場(chǎng)化造成定向增發(fā)的尋租和濫發(fā)；再如完善退市制度，讓一些垃圾股票淘汰出市場(chǎng)，通過(guò)一系列政策讓制度合理化，改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，徹底解決投資者回報(bào)過(guò)低的現(xiàn)狀。

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????證券市場(chǎng)上不合理的稅收還有公司債券利息稅?，F(xiàn)在固定收益的各種投資如國(guó)債利息免稅，而企業(yè)債、公司債利息要交20%的利息稅，這極大提高了上市公司債券融資成本，也是一種明顯不合理的政策歧視。而大力發(fā)展公司債、企業(yè)債，符合國(guó)家大力發(fā)展直接融資的政策，恰恰是當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展主攻方向。債券融資既可以顯著減輕股市IPO和再融資的壓力，又可以提高股東的回報(bào)率，是我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)情況下改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提高股市投資者回報(bào)的強(qiáng)有力杠桿。（記者 蔡宗琦）