編者按：11月28日，深圳證券交易所發(fā)布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(以下簡稱《方案》)。深交所提出的方案包括提出退市的標(biāo)準(zhǔn)、縮短退市的時(shí)間、改變以往單一的退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式，還指明杜絕在創(chuàng)業(yè)板借殼炒作。

    需要指明的是，退市制度從創(chuàng)業(yè)板開板講到現(xiàn)在，目前仍然是停留在“試點(diǎn)”階段，還未見具體的細(xì)則出臺(tái)。按照現(xiàn)有制度，至少要觀察三年的時(shí)間才能判斷是否符合退市的條件，而創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)間才兩年，暫時(shí)還未符合這條標(biāo)準(zhǔn)。

    方案概覽：

    新增兩個(gè)退市條件

    根據(jù)征求意見稿，擬增加兩個(gè)反映公司規(guī)范運(yùn)作情況和市場(chǎng)效率的退市條件。一是創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次的，其股票將終止上市；二是創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市。按照現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，目前創(chuàng)業(yè)板主要退市條件包括創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告等11項(xiàng)。

    不支持“借殼”恢復(fù)上市

    為避免暫停上市以后通過各種調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方式規(guī)避退市，對(duì)暫停上市公司恢復(fù)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)參照首次公開發(fā)行和再融資的計(jì)算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復(fù)上市。

    縮短時(shí)間加快退市速度

    根據(jù)征求意見稿，一是觸發(fā)凈資產(chǎn)為負(fù)退市條件的，一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。這條規(guī)定將現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中規(guī)定的連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)則暫停上市，連續(xù)兩年半凈資產(chǎn)為負(fù)則終止上市的退市時(shí)間予以縮短。二是一旦出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬股情形的，將終止上市。

    設(shè)立“退市整理板”

    征求意見稿指出，為了保證投資者在創(chuàng)業(yè)板公司退市前擁有必要的交易機(jī)會(huì)，使投資者有充足的時(shí)間處理手中持有的股票，擬實(shí)施“退市整理期”制度，即在交易所做出公司股票終止上市決定后，公司股票終止上市前，給予30個(gè)交易日的“退市整理期”。在“退市整理期”，其股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易。在30個(gè)交易日中，股票交易漲跌幅限制仍為10%。

    投資者釋疑：

    創(chuàng)業(yè)板公司到底還能否重組？

    退市制度只是不支持已經(jīng)暫停上市的創(chuàng)業(yè)板公司通過重組借殼來實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市，但這僅僅只是“暫停上市后”，也就是說在創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市前，仍然可以通過重大資產(chǎn)重組來達(dá)到保持上市地位的目的。

    被暫停上市后復(fù)牌希望大嗎？

    創(chuàng)業(yè)板退市步驟跟主板相同：即先暫停上市后終止上市。從理論上來講，暫停上市后如果業(yè)績符合條件，可以恢復(fù)上市，但實(shí)際上對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)板公司而言，一旦被暫停上市，其恢復(fù)上市的希望可能就非常渺茫了。

    股票退市投資者怎么辦？

    對(duì)于普通投資者而言，如果所投資的創(chuàng)業(yè)板公司真的退市該怎么辦？從意見稿來看，創(chuàng)業(yè)板退市細(xì)則給了普通投資者兩條退出的渠道：一是從深交所將設(shè)置的“退市整理板”中退出；二是退市后從股份轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)退出。

    深交所給普通投資者提供了一個(gè)從二級(jí)市場(chǎng)退出的“緩沖期”，即在相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板公司終止上市前，該公司股票仍將在退市整理板繼續(xù)掛牌30個(gè)交易日，這30個(gè)交易日期間仍然設(shè)10%的日漲跌停板限制，投資者可從這一渠道選擇退出；此外，創(chuàng)業(yè)板公司退市后，將統(tǒng)一到股份轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)掛牌交易，未從深交所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)退出的投資者也可通過股份轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)退出。

    “后進(jìn)生”公司：

    資料顯示，至創(chuàng)業(yè)板推出至今，尚未有創(chuàng)業(yè)板公司受到深交所的公開譴責(zé)，只有三家公司受到了深交所的通報(bào)批評(píng)。這三家公司分別是聚龍股份、南風(fēng)股份和豫金剛石。被通報(bào)批評(píng)原因均為董監(jiān)高人員或配偶違規(guī)買賣股票。

    另外，針對(duì)“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市”的條件，目前創(chuàng)業(yè)板股票尚沒有出現(xiàn)收盤價(jià)低于每股一元股票面值的情形。截至昨天收盤，創(chuàng)業(yè)板交易個(gè)股中，國聯(lián)水產(chǎn)收盤價(jià)最低，為8.14元/股。

    爭(zhēng)議意見：

    專家戲稱“退市比上市難”

    《意見稿》公布后，不少業(yè)內(nèi)人士表示，增加的退市條件略顯空泛，實(shí)質(zhì)性內(nèi)容不多，并且有較大的松動(dòng)空間，最終實(shí)施可能會(huì)“雷聲大雨點(diǎn)小”。針對(duì)“公開譴責(zé)3次”退市條件，深交所的處罰按嚴(yán)厲程度分為內(nèi)部批評(píng)、通報(bào)批評(píng)和公開譴責(zé)。但深交所誠信檔案顯示，近兩年來，僅有聚龍股份、南風(fēng)股份以及豫金剛石3家公司曾遭通報(bào)批評(píng)，無一家被公開譴責(zé)。

    中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求稱，從《意見稿》的以上幾點(diǎn)來看，很難起到實(shí)際作用，制度沒有實(shí)際意義。而且，這幾條沒有涉及到問題的本質(zhì)，如公司資金使用狀況、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、虛假信披等，還不如主板的退市制度。

    著名財(cái)稅專家馬靖昊在微博中分析，“目前A股沒有最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次的先例，基本上也不可能達(dá)三次，可公關(guān)。在20個(gè)交易日內(nèi)隨便在哪一天動(dòng)用一筆資金將股價(jià)拉到1元以上，就可以成功規(guī)避退市”。

    專家解讀：

    葉檀：給創(chuàng)業(yè)板退市制度三條建議

    為了避免創(chuàng)業(yè)板退市制度成為既得利益者暗度陳倉的把戲，建議增設(shè)如下條款：第一，要求股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，向投資者解釋。第二，考察上市公司退市，同時(shí)參考非經(jīng)常性損益與非主營業(yè)務(wù)。第三，上市公司退市與對(duì)業(yè)績變臉公司、中介機(jī)構(gòu)的懲戒應(yīng)相輔而行。

    對(duì)于飽受摧殘的A股市場(chǎng)投資者而言，退市制度的出臺(tái)理應(yīng)給他們一個(gè)公道：一方面堅(jiān)決讓不合格公司退市，以降低市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣、投資者圍著垃圾跳舞的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對(duì)于不合格公司進(jìn)行事后的追溯機(jī)制，讓造假、瀆職的大股東與中介機(jī)構(gòu)，吐出他們的盈利，甚至付出慘痛的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

    周俊生：退市要以保護(hù)投資者利益為先決條件

    創(chuàng)業(yè)板公司中有不少是家族企業(yè)，這些通過IPO得到的現(xiàn)金收入，完全有可能通過令人眼花繚亂的會(huì)計(jì)手段轉(zhuǎn)化成他們的私人財(cái)產(chǎn)。因此，當(dāng)公司退市時(shí)，要求他們將這部分資金返還市場(chǎng)，用以賠償投資者損失，是有法理依據(jù)的。我們要從制度設(shè)計(jì)上讓那些只知道伸手向市場(chǎng)索取的公司高管明白，投資者的錢并不是那么好拿的。

    機(jī)構(gòu)分析:

    國金證券：退市機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值體系構(gòu)成較重壓力

    國金證券TMT首席分析師表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度的意見征求稿的出路，一方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值體系構(gòu)成了較重的壓力，估值回落在所難免；另一方面也讓上市公司需要更加對(duì)股東負(fù)責(zé)，同時(shí)也會(huì)造成強(qiáng)者恒強(qiáng)(投資層面的)的效應(yīng)，有利于研究價(jià)值的體現(xiàn)。

    曹衛(wèi)東：主力資金創(chuàng)業(yè)板選股思路或謀變

    聯(lián)訊證券副總經(jīng)理、首席策略分析師曹衛(wèi)東表示，退市制度對(duì)那些鉆制度漏洞、造假上市的公司是個(gè)不小的打擊。那些靠忽悠上市獲取超額利潤的公司將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板不分青紅皂白亂炒的局面也將有所改觀，在選擇創(chuàng)業(yè)板股票時(shí)，主力資金會(huì)更加青睞那些在行業(yè)中有技術(shù)壁壘、大股東和管理層穩(wěn)定的公司。

    管理層聲音：

    深交所：創(chuàng)業(yè)板要為主板退市制度改革完善發(fā)揮示范作用

    深交所表示，創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)全新的市場(chǎng)，沒有歷史包袱，盡快在創(chuàng)業(yè)板先行先試，探索建立符合我國資本市場(chǎng)實(shí)際的退市制度，將有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，同時(shí)也將對(duì)主板退市制度的改革完善發(fā)揮探索及示范作用。