??? 虧損，重組，借殼，麻雀變鳳凰——A股市場上經(jīng)炒不衰循環(huán)往復的故事，恐怕終于要在某些公司身上演繹不下去了——股本過大、大股東持股比例過低、主業(yè)包袱沉重等多種因素的糾結(jié)，令一些上市公司在眾多手握上市資源的投行人士眼中成了碰都不想碰的“隱性退市股”。

　　目前，A股公司各式借殼故事仍在上演，在資本玩家手中，作為籌碼的股權(quán)被一次次沽售，A股市場上的“棄殼”數(shù)量有逐漸增加的趨勢。有投行人士悲觀地認為，市場上這種喪失融資能力又無法給投資者以回報的隱性退市股有蔓延之勢，在缺乏有效退市制度的環(huán)境下，或?qū)l(fā)展成為頑疾。

　　“隱性退市”樣本

　　“死殼！”——在ST梅雁9月份連續(xù)公告遭第一大股東減持后，有投行人士這樣形容他們眼中ST梅雁的“價值”。事實上，在大股東廣東梅雁實業(yè)投資股份有限公司歷時多年的減持過程中，ST梅雁一直難入投行人士的法眼。

　　“這樣的一個殼，裝什么樣的資產(chǎn)都撐不起來，而且，真正好的資產(chǎn)也根本不會考慮這樣的殼資源?！庇型缎腥耸繉τ赟T梅雁未來依靠借殼華麗轉(zhuǎn)身的前景釋出悲觀。

　　事實上，ST梅雁確實有太多的硬傷拖累其被借殼的前景。這家1993年成立，1994年就上市的“元老”級上市公司，總股本高達18.98個億。公司最后一次行使上市公司在二級市場的融資權(quán)是在2001年4月，當時公司以每10股配售3股的比例募集到了8.7億元的資金；更早前的1998年、1996年和1995年，公司曾經(jīng)連續(xù)進行配股再融資，也正是在這一階段，公司股本快速擴容。在此之后，2003年，公司曾計劃配股，但終告失?。?007年，公司曾計劃定向增發(fā)1-1.5億股，募集不超過7億元用于歸還廣西紅花水電項目的銀行借款，同樣，這次再融資計劃最終也未能成行。上市之初的幾次配股及2006年進行的送轉(zhuǎn)，讓ST梅雁擁有了“超級”的股本體量。

　　以最新的收盤價計算，ST梅雁目前市值接近50億元，若以常見的“資產(chǎn)置換或股權(quán)轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)”的方式借殼重組，需要找到一個與之50億元總市值相匹配的置入資產(chǎn)?！耙话銇碚f，如果上市公司總股本在3億股以上，就對借殼上市的資產(chǎn)體量要求很高了，總股本5億股以上的上市公司基本上沒有‘殼’價值?！庇型缎腥耸勘硎?，由于A股市場對于借殼的預期普遍強烈，主業(yè)不力的公司股價反而因重組預期而保持高位，這無形中抬高了借殼的門檻，使有意借殼上市的資產(chǎn)更青睞于小盤股。

　　ST梅雁的另一死結(jié)在于第一大股東的持股比例低得驚人。從2009年開始，第一大股東廣東梅雁實業(yè)投資股份有限公司的持股比例逐步從10.6％降至最新的2.2％，上市公司儼然成了大股東的提款機。從借殼方的角度來說，對借殼后上市公司的持股比例直接影響其原持有資產(chǎn)股權(quán)被稀釋的程度，拿下ST梅雁2.2％的股權(quán)，即便后期再做定向增發(fā)，對原資產(chǎn)的持股比例也將被大大稀釋，對于借殼方來說這是不能接受的。

　　因此，有券商人士指出，目前A股市場上的“棄殼”普遍有類似ST梅雁的特點——上市早、股本大、大股東持股比例低。

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，兩市2301家上市公司中，股本超過5個億、第一大股東持股比例在15％以下的共有56家，其中21家上市公司第一大股東的持股比例不足10％。中國證券報記者進一步篩選后發(fā)現(xiàn)，股本在5億股以上、實際控制方合計持股比例低于10％的上市公司共有13家，除ST梅雁大股東以持股2.2％穩(wěn)居控制方持股比例末席外，四環(huán)生物、中科英華、TCL集團等一批A股市場上曝光率頗高的“緋聞”股也赫然在列。

　　被“棄”路徑

　　雖然說不幸的“棄殼”各有各的不幸，但它們卻有著相似的發(fā)展路徑。新股上市，分紅送轉(zhuǎn)，再融資擴張，再分紅送轉(zhuǎn)，期間伴隨著理不清的緋聞，股東減持，最終淪為雞肋般的“棄殼”。

　　時下市場上爭議極大的四環(huán)生物就是沿著這樣的脈絡一步步淪為“棄殼”的。

　　這家1993年上市的公司，上市之初公司的總股本只有1.01億股，上世紀90年代中期公司連續(xù)配送股票，至1995年，公司股本擴張到了1.34億股。從2001年開始，四環(huán)生物開始了連續(xù)再融資擴張，2001年9月，公司獲準公開增發(fā)4500萬股，總股本提升至1.79億股；次年3月和8月，公司兩度進行分紅送轉(zhuǎn)，先是2002年3月每10股送0.3股并轉(zhuǎn)增5.7股，同年8月又以資本公積金轉(zhuǎn)增股本每10股轉(zhuǎn)增8股，這讓四環(huán)生物的股本一舉增加到5.15億股；2003年，公司繼續(xù)高送轉(zhuǎn)，每10股送2.3股并轉(zhuǎn)增7.7股，公司總股本也跨上了10億股大關(guān)。其后，四環(huán)生物進行了股改，作為第一大股東的江陰市振新毛紡織廠承諾，所持有的原四環(huán)生物非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，在兩年內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；在上述鎖定期限屆滿后，其通過證券交易所掛牌出售的價格不低于6元，其股改限售股可流通日期定在2010年7月28日。

　　解禁上市一個月后，振新毛紡開始了它的減持之路，首批減持2910萬股，彼時四環(huán)生物的股價剛剛邁上大股東減持承諾底價——6元/股，當時振新毛紡對減持的解釋是因業(yè)務發(fā)展需求。在2010年的下半年里，振新毛紡拋售了6828萬股，持股比例從此前的12.46％銳減至5.83％。