??? 編者按：12月19日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)雖然較前一交易日上調(diào)了49個(gè)基點(diǎn)，但是人民幣兌美元匯率在即期市場午盤依舊出現(xiàn)小幅下跌。盡管，自11月底以來人民幣兌美元匯率中間價(jià)升值幅度仍超過0.4%，即期匯率也升值了0.2%；然而，習(xí)慣了人民幣接連升值的投資者對于人民幣兌美元即期匯率創(chuàng)紀(jì)錄連續(xù)多日“跌?！北硎倔@詫。同時(shí)，國際對沖基金也開始紛紛伺機(jī)而動(dòng)。

　　而無論是人民幣將繼續(xù)升值，還是將逆轉(zhuǎn)貶值，或是頻繁擴(kuò)大波動(dòng)幅度，市場應(yīng)該意識到人民幣單邊升值的時(shí)代正在漸漸遠(yuǎn)離。

　　■ 本期嘉賓：

　　孫立堅(jiān)　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長

　　孫茂輝　上海師范大學(xué)金融工程研究中心主任

　　奚君羊　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任

　　黃澤民　華東師范大學(xué)國際金融研究所所長

　　話題一

　　跌跌不休為哪般

　　今年6月中國重啟人民幣匯改以來，人民幣兌美元已升值近3%。而自上個(gè)月底以來，半個(gè)多月時(shí)間里，人民幣兌美元即期匯率已經(jīng)連續(xù)十幾個(gè)交易日盤中觸及或接近“跌?！?。值得注意的是，2008年金融危機(jī)期間，人民幣曾兌美元連續(xù)四天跌停，此次連續(xù)跌停刷新上述記錄。為什么人民幣匯率會在強(qiáng)勢單邊升值的趨勢下，掉頭走向貶值甚至多次跌停？

　　孫立堅(jiān)：歐洲債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵，而且債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了流動(dòng)性問題。近期，因信心缺失，大量客戶開始擠兌，造成歐洲銀行流動(dòng)性緊張的局面。一般危機(jī)到來時(shí)，“現(xiàn)金為王”，海外投資客將手上的資產(chǎn)兌換為現(xiàn)金。而這種兌換，一般會拋售高價(jià)資產(chǎn)，因?yàn)闉楂@得同等現(xiàn)金，低價(jià)資產(chǎn)所需量太大。因此，處于高價(jià)水平的人民幣成為投資者拋售的對象。另一方面，由于我們這幾年主動(dòng)推行人民幣國際化，開放離岸市場，導(dǎo)致這些資本流動(dòng)自如。以上是此次人民幣連跌的主要原因。此外，中國民間資本外流，對人民幣匯率也有一定程度的影響。

　　孫茂輝：一方面，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍未得以解決，歐洲金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性方面出現(xiàn)問題，所以需要回收資金應(yīng)對。同時(shí)投資者對美元作為避險(xiǎn)工具的需求上升，導(dǎo)致全球美元短缺，美元進(jìn)入升值通道。人民幣相對美元貶值。

　　另一方面，由于受到歐美市場經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，中國的出口增速已經(jīng)持續(xù)多月呈現(xiàn)回落態(tài)勢，逐月的貿(mào)易順差也呈現(xiàn)加大幅度的收窄態(tài)勢；而央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，10月份央行的外匯占款減少了893.4億元，是近8年以來外匯占款月度余額首次出現(xiàn)下降。這令市場對中國經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期放緩的憂慮加劇，而市場的看空力量刺激了對美元需求的增強(qiáng)。

　　奚君羊：此次人民幣貶值，受到多重因素的影響。第一，境外對人民幣預(yù)期看空。這主要是歐美市場萎縮及中國宏觀數(shù)據(jù)呈回落態(tài)勢。第二，境外流動(dòng)性缺乏，導(dǎo)致在中國的歐洲企業(yè)需要大量撤出資金，保證其自身資金流動(dòng)順暢。第三，境內(nèi)機(jī)構(gòu)面對資本流出，人民幣貶值的預(yù)期，不像以前那樣忙著結(jié)匯，而是愿意手頭持有美元，導(dǎo)致賣出外匯大量減少，人民幣匯率受到?jīng)_擊。受上述因素影響，境內(nèi)實(shí)體收支也反映出外匯減少的局面。

　　【名詞解釋】

　　“人民幣跌?！?/p>

　　人民幣即期市場交易跌停，與股市中一個(gè)股票的跌停并不相同。按人民幣即期市場的交易規(guī)則，人民幣兌美元的交易價(jià)格上下浮動(dòng)不得超過當(dāng)日央行發(fā)布的中間價(jià)５％。，這里的上下浮動(dòng)５％。就視為漲/跌停。

　　而第二天央行重新發(fā)布的中間價(jià)具有相對的“獨(dú)立性”，并非前一天即期市場交易價(jià)格的延續(xù)。所以，這里所講的人民幣“跌?！笔窍鄬τ诋?dāng)天的中間價(jià)而言。