本周，中國股市進(jìn)入2011年的最后一個交易周。在即將收官之際，人們都在思考股市持續(xù)下跌的內(nèi)在原因。

    筆者認(rèn)為內(nèi)部原因是主要的。這既與A股定位問題相關(guān)——因為發(fā)行機(jī)制、融資機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制等決定著市場的走向；也與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相關(guān)——客觀地的說，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)整體是向好的，但投資者心理上的反映卻不一定完全對應(yīng)，有時憂慮情緒會放大。

    有人拿今年上證綜指的調(diào)整與1994年、2008年的情況比，認(rèn)為幅度可以比，原因不可比。我認(rèn)為，這三年的情況看似不可比，其實有類同之處。1994年是通脹幅度很高，當(dāng)時實施了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)治理整頓，投資者對經(jīng)濟(jì)前景心存憂慮；2008年外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊來了，大家也對經(jīng)濟(jì)前景不看好；2011年的經(jīng)濟(jì)背景是大規(guī)模刺激計劃逐步退出，大家對通脹等不良效果過度估計和過度反應(yīng)，而歐債危機(jī)則發(fā)揮了雪上加霜的作用。宏觀環(huán)境不可同日而語，但是有類似性，都是對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看淡，這是大的背景。

    筆者不贊同國際因素主導(dǎo)中國股市下跌的說法。國際上的因素固然有一些影響，但是中國股市從2010年直到2011年，是持續(xù)下跌。反觀美歐股市，在宏觀經(jīng)濟(jì)十分憂慮的情況下能夠止跌反彈，中國股市卻連續(xù)調(diào)整，說外部因素是中國股市下跌的主要原因，難以成立。

    2010年股指下跌的主要原因，與當(dāng)年各類融資總計達(dá)到1萬億元有關(guān)。2011年IPO融資達(dá)2700億元，再融資3500億元，雖然比2010年有所減少，但也不小。說融資與市場走勢毫無關(guān)系，或者說融資是決定市場走勢的唯一重要原因，都不符合實際情況。筆者認(rèn)為，巨額融資對于股市走勢的作用，從權(quán)重看可以達(dá)到三成左右，畢竟，市場的供需決定著籌碼的價格。

    2010年和今年新股發(fā)行的市盈率，在有些時候還是比較高的。由新股發(fā)行環(huán)節(jié)制造出來的泡沫，最終要在二級市場去消化；在大環(huán)境不好的情況下，新股泡沫的消化會牽引股價指數(shù)下跌。

    至于股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響，筆者認(rèn)為作用有限。目前，多數(shù)情況下，不同期限的合約，無論1年的、9個月的還是3個月的，都是齊漲齊跌，同向而行。特別是長期合約，超前性預(yù)警作用并不明顯。

    政策解讀的異化因素也是值得重視：一個因素是貨幣政策，執(zhí)行上波動比較大，比如存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到極限，是不是一定要這么做？再一個因素是國際版，在市場心態(tài)不穩(wěn)的形勢下適不適合推出新的、影響投資者心態(tài)的措施，值得我們思考。第三個是監(jiān)管信號，最近機(jī)制公布了一些案件，今年立案92起，查案70起左右?，F(xiàn)在公布這些案例，很多是2009年、2010年立案的，時間更往前的線索也有。從2006年到2010年，證監(jiān)會立案454起，查案436起，年度平均數(shù)和今年基本持平。這充分說明，監(jiān)管是一個持續(xù)的進(jìn)程。但輿論上有種聲音是“監(jiān)管風(fēng)暴”，監(jiān)管風(fēng)暴就意味著之前沒有監(jiān)管，現(xiàn)在要加強監(jiān)管，今年集中監(jiān)管，明年有可能就放松了。所以，筆者一直不贊成“監(jiān)管風(fēng)暴”的提法。炒作“監(jiān)管風(fēng)暴”，也會對普通投資者造成心理暗示。

    筆者認(rèn)為，在看待懲處違法違規(guī)行為的同時，我們務(wù)必要把虛擬經(jīng)濟(jì)包括股票市場的定位搞清楚，要清晰地闡明，投資者、中介機(jī)構(gòu)到底該從股票市場哪些地方獲利、如何獲利，怎樣才是誠信的參與者，怎樣的市場形態(tài)才是健康的。

    從政府監(jiān)管層面，要完善規(guī)章法律，提高依法治市的程度。還要加大懲處違規(guī)違法的力度。無論抓老鼠還是打老虎，都將給投資者更多的激勵。鼓勵通過真正調(diào)研，對值得投資的公司進(jìn)行投資的行為，讓這樣的投資蔚然成風(fēng)，市場才能夠真正健康發(fā)展。

    明年我國經(jīng)濟(jì)增速降低已成為共識，但這也是主動調(diào)控、自我調(diào)整的結(jié)果，另外，也與外部壓力有關(guān)。但即便如此，中國明年的經(jīng)濟(jì)增速在全球來講仍然是較快的；目前管理通脹預(yù)期已取得明顯效果；房地產(chǎn)市場的形勢，一是大力建設(shè)保障房，二是加大普通商品房的供給。水泥和鋼材的價格在回升，資本市場也將有所反映。

    當(dāng)然，我們討論經(jīng)濟(jì)形勢，還要公眾心理因素結(jié)合起來，即管理好預(yù)期。在人們心態(tài)不穩(wěn)的時候，一些不確定因素在會被過分放大。但事實上，明年的經(jīng)濟(jì)形勢是可以堅定看好的。

    中國的熊市，4年就是最長的了。從2001年到2005年是很長的熊市。觀察最近的情況，從2009年下調(diào)之后，已經(jīng)是2年多的熊市了；再往前看，2008年展開大調(diào)整，2009年由于經(jīng)濟(jì)刺激政策市場短暫地漲起來，只能算是“過渡行情”。如果從2008年開始算，熊市也夠久了。由于現(xiàn)在市場極度低迷，所以大家把什么事情都往利空的筐里去裝，目前投資者對于利空的反應(yīng)是過度的。

    筆者認(rèn)為，A股市場底部區(qū)域已非常明確，現(xiàn)在已經(jīng)是把底“跌穿”了，而不是說還要不斷地尋底再尋底。