買方申購新股意愿不強，賣方待價而沽。

　　很明顯的一個信號是，證監(jiān)會對新股發(fā)行審核趨嚴。投行、擬上市公司以及背后眾PE的博弈，也就變得越發(fā)微妙起來。

　　此外，華寶興業(yè)基金和信達澳銀基金拒絕新股詢價，以及朗瑪信息詢價失敗中止IPO等事件，均預示一級市場在發(fā)生變化。

　　能否過會放在首位

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年除了1月和6月過會率為90%和85%外，其余月份過會率均在81%以下，2月份甚至低至57%。年末三個月最甚，過會率分別僅為77%、64.8%和72.5%。而2010年全年，A股IPO項目過會率為84.3%，其中主板和中小板的過會率為83.6%，創(chuàng)業(yè)板過會率達85.3%。

　　滬上一從事IPO業(yè)務多年的財經公關人士向記者表達了其今年做項目的一些感受：“最主要的還是心理上的變化。此前過會感覺就僅僅是過會，只是公司上市的一個環(huán)節(jié)。但現(xiàn)在會比較謹慎，會考慮是否能過會，確實有些擔憂。”

　　于是，擬上市公司如今對投行的選擇要求中，將能否過會作為了首要考核指標。上述財經公關人士說：“有些好的IPO項目，投行需要競標。各投行都會說自己的優(yōu)勢，以前可能會側重展現(xiàn)發(fā)行能夠有多好、市盈率可以發(fā)到多高，現(xiàn)在則會更多闡述是否能保障過會。”

　　他表示，投行與公司簽協(xié)議時，一般還有一個補充協(xié)議，里面包括超募收費比例等?，F(xiàn)在，這個補充協(xié)議里還多了一項投行保證過會的相關條款。

　　上述財經公關人士告訴記者：“現(xiàn)在市場不好，投行拿項目把關更嚴謹了。想上的項目那么多，發(fā)審委審核日趨嚴格，若一次過不了二次過會還有問題，那一個項目就白做了。”

　　從這個層面看，話語權似乎向投行傾斜。不過，滬上一位投行項目組人士認為，投行和公司之間的角色轉變并不明顯。“投行這么多，公司仍然是隨時想換就可以換掉我們，而承銷費率都是往下壓的。”

　　該投行項目組人士說，“越來越強勢的應該是監(jiān)管部門。對于過會的重視，投行和上市公司目標是一致的。”

　　不過，數(shù)據(jù)透露出的信息，是投行的保薦承銷費率一直在攀升。尤其是創(chuàng)業(yè)板承銷費率遞增明顯。

　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年277個IPO項目共募得資金2720億元，為券商投行貢獻了155億元承銷保薦收入，全年行業(yè)平均費率達5.7%。而這數(shù)據(jù)2010年和2009年僅為4.3%和3.4%。

　　此外，另一個值得重視的角色是公司背后的PE。“在上市的過程中，很多時候不僅是投行和擬上市公司之間的平衡，還是投行、擬上市公司以及背后的PE之間利益的博弈。PE更多的是考慮上市后在最短時間內退出，上市公司很多時候也需要考慮到其背后PE的利益。所以PE的介入也會對這個市場起到微妙的作用，發(fā)行價格、發(fā)行進度等等，都是多方利益協(xié)調的結果。”滬上一熟悉一級市場運作的人士對記者說。

　　該人士告訴記者：“有些擬上市公司為上市而做出的改變未必是自愿的，但其背后與PE有對賭協(xié)議在身，會對上市考慮得比較多，而投行很難發(fā)現(xiàn)所有的真相。PE急于求上市而要求公司做的一些改變，有可能也會導致欲速則不達。”

　　例如，此前高調被否的華致酒行，很多業(yè)內人士對公司質地均表示認可。對于其被否的原因，有投行高層向記者透露是獨立性問題沒有梳理干凈。“很多問題沒有完全整治好就報了材料，急于上市上會過早。”而華致酒行背后三大強勢PE在此過程中是否有扮演重要角色，值得推敲。

　　財經公關角色轉向

　　牽一發(fā)而動全身，一級市場的微妙轉向，影響的不僅是投行、擬上市公司角色的重新定位，作為旁觀者的財經公關也難免卷入其中。

　　一直以來財經公關只負責會務安排和媒體協(xié)調，但由于近期市場偏弱，機構用腳投票，有投行人士爆料財經公關公司也開始卷入拜訪陣列，甚至由財經公關帶著公司“拉機構”。

　　“以前我們覺得搞定媒體就行了，而現(xiàn)在工作的重點放在買方機構。機構都沒什么意愿打新股。”深圳一位財經公關人士坦白告訴記者。

　　滬上一基金人士則向記者表示：“財經公關的人跟著投行帶公司去拜訪機構是很正常的，我就看到過有財經公關和公司的人來拜訪，不過具體怎么談的就不了解了。”

　　隨后，此基金人士表示，“機構打新是看賺錢效應，不可否認打新是一個投資策略。但市場不好不賺錢，打新自然就慎重。”這樣看來，話語權在向買方傾斜。“不過，大的投行還是有比較鐵的機構人脈，沒到求著機構的地步。”他說。

　　“我們基本做的是會務和媒體相關的事情。機構路演也都是我們來協(xié)調，一般大的主板項目會做一些預路演。比如拿批文之前就去機構做一些路演，希望能夠賣得更好。”上述滬上財經公關人士說。

　　對于財經公關角色的變化，另有投行人士并不認同。一華東區(qū)券商投行人士說，“可能少數(shù)券商能力不濟會這么讓財經公關帶著公司自己去拉機構。承銷能力會成為投行的核心競爭力，放棄銷售，投行就沒前途了。”

　　該投行人士認為，“安排機構一對一路演，是投行的事情。財經公關只不過跑跑會務，安排會議聯(lián)系罷了，其主要還是對付媒體。”

　　同時，滬上一位大型財經公關人士明確否認，“可能有些財經公關會比較喜歡參與到投行和公司之間的業(yè)務。我們只是一個組織者，同時也竭力避免這么做。而且我們介入的時間節(jié)點一般是IPO的后期了，發(fā)行詢價、機構路演的會務安排，媒體協(xié)調等等。”