AH---相尋留警投資收益率超越精算假設(shè),業(yè)績(jī)確定快速反轉(zhuǎn),結(jié)構(gòu)調(diào)整改善明顯,這些顯然都是支撐保險(xiǎn)股價(jià)的有利因素。歸根結(jié)底,投資收益率與新單保費(fèi)(即首年保費(fèi))是決定內(nèi)涵價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值的兩大關(guān)鍵因素。

　　從投資收益率的角度來(lái)看,除非下半年股市出現(xiàn)超乎預(yù)期的大幅下跌,全年投資收益率超越精算假設(shè)基本已成定局。但是,下半年的投資收益率仍存在一些待確認(rèn)的問題:

　　雖然債券收益率近期有加速回升的趨勢(shì),但離此輪降息前的利率水平仍有較大差距。

　　下半年股市的漲幅很難超越上半年,因此年化投資收益率可能低于上半年。

　　從保費(fèi)增長(zhǎng)的角度來(lái)看,我們給結(jié)構(gòu)調(diào)整加了分,事實(shí)上我們也確實(shí)看到了標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)的增速較大幅度地超越了規(guī)模保費(fèi)。但是,我們也不應(yīng)該完全忽略掉一些不太樂觀的跡象:

　　規(guī)模保費(fèi)的增速還在逐月下降中。

　　新單保費(fèi)(首年保費(fèi))代表保險(xiǎn)公司的新增價(jià)值,但我們很少看到新單保費(fèi)(首年保費(fèi))的增長(zhǎng)數(shù)據(jù),雖然公布的新單期繳增加明顯,新單結(jié)構(gòu)明顯改善,但從規(guī)模保費(fèi)的下降來(lái)看,我們有理由相信,新單保費(fèi)的下降幅度是比較大的。

　　總體上,全年投資收益率超越精算假設(shè)基本已成定局,標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)的增速令人放心,業(yè)績(jī)已經(jīng)確定大幅反轉(zhuǎn),政策面仍舊吹著暖風(fēng),顯然,保險(xiǎn)股目前還看不到明顯的擔(dān)憂。但是,目前的估值也反映了精算假設(shè)中的長(zhǎng)期投資收益率水平,并且給了一定的溢價(jià),下半年年化投資收益率很難超越上半年;作為新增價(jià)值的核心保費(fèi)指標(biāo),新單標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)還是在朦朧中看不到真相。

　　因此,我們給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。影響保險(xiǎn)股走勢(shì)的直觀拐點(diǎn),是凈資產(chǎn)的變化趨勢(shì)發(fā)生改變,在股市波動(dòng)劇烈的階段,就是股市快速上升趨勢(shì)或下降趨勢(shì)趨于平緩或發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在個(gè)股方面,我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)推薦中國(guó)太保,目標(biāo)價(jià)30 元,H 股發(fā)行可提供5 元的估值上升空間;維持平安謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)67 元;國(guó)壽中性評(píng)級(jí)。國(guó)泰君安證券股份有限公司