強(qiáng)勢(shì)格局  先周期后成長(zhǎng)

    策略要點(diǎn)：

    上月回顧：上月我們認(rèn)為在維穩(wěn)背景下政策面持續(xù)偏暖可能會(huì)推動(dòng)股指反彈，但是滬綜指反彈高度不可樂觀，維穩(wěn)行情主要表現(xiàn)為部分個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)需警惕估值偏高個(gè)股的補(bǔ)跌，如創(chuàng)業(yè)板等。9月上證綜指上漲1.89%，實(shí)際走勢(shì)符合預(yù)期。

    基本面，9月PMI季節(jié)性反彈，反彈力度明顯低于往年，反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。但結(jié)構(gòu)呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，新訂單及原材料庫存指數(shù)回升，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降等，顯示需求有改善跡象，產(chǎn)成品去庫存仍在繼續(xù)。另外，投資品如水泥、金屬、鋼鐵等價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，主要是季節(jié)性和海外寬松貨幣因素所致。

    政策及資金面，“十八大”召開日期確定，政治不確定性消除，但并非政策拐點(diǎn)，國(guó)家層面完成交接仍需等到明年“兩會(huì)”，大的實(shí)質(zhì)性政策還看不到。9月CPI有望環(huán)比回落，使得貨幣政策空間有所好轉(zhuǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息期望已經(jīng)減弱，而在海外流動(dòng)性泛濫情況下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性低于預(yù)期的可能性不大。風(fēng)險(xiǎn)因素在于IPO重啟對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及心理造成沖擊。

    海外，美歐央行釋放寬松貨幣政策，美國(guó)就業(yè)等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，海外仍處于偏暖格局。

    技術(shù)面及市場(chǎng)特征，技術(shù)面超跌，而投資機(jī)會(huì)方面，非銀金融、黃金、水泥、煤炭等較強(qiáng)的周期股提前見底，而前期強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)、醫(yī)藥、環(huán)保、文化等落后于市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板、中小板部分品種受制于解禁、估值等壓力跌幅較大。

    超跌、政治風(fēng)險(xiǎn)消除、維穩(wěn)加上基本面微弱的改善跡象是市場(chǎng)反彈的主因，我們認(rèn)為超跌、政治風(fēng)險(xiǎn)消除、維穩(wěn)不至于引發(fā)中級(jí)反彈行情。而基本面微弱的改善有助于超跌周期板塊完成一波修復(fù)，之后市場(chǎng)將通過區(qū)間震蕩等待數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，此階段有利于成長(zhǎng)股和題材股。整體上10月市場(chǎng)仍有望維持強(qiáng)勢(shì)，值得參與，建議關(guān)注：第一，彈性品種，最看好券商，如果流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善或投資品價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，煤炭、金屬等周期品也可重點(diǎn)關(guān)注；第二，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的三季報(bào)行情，集中于醫(yī)藥、消費(fèi)等；第三，新興產(chǎn)業(yè)及主題性投資機(jī)會(huì)，集中于環(huán)保、文化、新技術(shù)新材料、分布式光伏等，當(dāng)前可重點(diǎn)埋伏。

    一、市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境分析

    PMI數(shù)據(jù)回升力度不強(qiáng)，需求改善不明顯，企業(yè)仍處去庫存階段。最新公布的9月PMI為49.8%，比8月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，是有數(shù)據(jù)以來第一次9月份低于50的臨界值。9 月為制造業(yè)傳統(tǒng)旺季，過去7年9月PMI環(huán)比平均上升2個(gè)百分點(diǎn)左右，相比之下，今年9月的季節(jié)性回升力度較弱，顯示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)升至51.3%，新訂單指數(shù)回升至49.8%，反映需求有所改善，但新訂單指數(shù)低于50，需求仍然較弱。另外原材料庫存上升，產(chǎn)成品庫存下降，反映企業(yè)去庫存仍在繼續(xù)，而在購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升背景下，企業(yè)開始增加原材料庫存。目前原材料庫存已經(jīng)較低，而產(chǎn)成品庫存仍然較高，企業(yè)仍處與產(chǎn)成品去庫存過程。

    另外，從投資品價(jià)格來看，出現(xiàn)了一定改善跡象。如水泥，受旺季需求有所恢復(fù)以及企業(yè)協(xié)同效應(yīng)開始價(jià)格開始出現(xiàn)一定反彈，開工率也有所改善。不過水泥區(qū)域性較為明顯，華東、兩廣、西北、華北等價(jià)格反彈幅度更為明顯一些，其它一些地方價(jià)格基本平穩(wěn)。而螺紋鋼、煤炭、金屬等整體上也出現(xiàn)了一定價(jià)格回升，既有季節(jié)性因素也有海外流動(dòng)性泛濫推動(dòng)。

    不過地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)并不理想，9月23個(gè)主要城市日均成交面積5.1萬平方米，而8月這一數(shù)字是62.3萬平方米，同比增速也比8月明顯下滑。16個(gè)三四線城市9月日均成交11.4萬平方米，8月為12.1萬平米，略有下滑，同比相對(duì)8月明顯回升。整體上來說，9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)低于預(yù)期，金九銀十并未出現(xiàn)。

    宏觀基本面數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)需求仍然是較弱的，只是結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了季節(jié)性微弱改善的跡象。
 
    “十八大”“日期確定，政治風(fēng)險(xiǎn)消除，但并非政策拐點(diǎn)。“十八大”預(yù)計(jì)將于11月8日召開，一定程度上消除了市場(chǎng)擔(dān)憂的政治風(fēng)險(xiǎn)。但“十八大”難以成為政策拐點(diǎn)，國(guó)家層面完成交接仍需等待明年“兩會(huì)”，目前大的實(shí)質(zhì)性政策還看不到。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，黨的全國(guó)代表大會(huì)召開前期市場(chǎng)表現(xiàn)整體上好于召開后，因此“十八大”并不能改變目前市場(chǎng)趨勢(shì)，只是為市場(chǎng)提供維穩(wěn)的預(yù)期。

    資金面低于預(yù)期可能不大，需要注意IPO重啟對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及心理造成的沖擊。受食品價(jià)格環(huán)比回落影響，9月CPI可能回落至2%以下使得貨幣政策空間有所好轉(zhuǎn)，不過受制于房?jī)r(jià)調(diào)控，貨幣政策放松空間也不大。9月底，面對(duì)長(zhǎng)假以及季末對(duì)資金需求提升，市場(chǎng)資金利率上行，央行啟動(dòng)了巨額逆回購(gòu)。長(zhǎng)假、季末之后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)資金利率將重新回歸平穩(wěn)。前期，面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)降息及新增信貸預(yù)期較高，但受制于房?jī)r(jià)調(diào)控，央行不斷通過逆回購(gòu)操作代替降準(zhǔn)，新增信貸也是頻頻低于預(yù)期，截止到當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息及新增信貸預(yù)期已經(jīng)不是很強(qiáng)烈。而機(jī)構(gòu)對(duì)9月新增信貸預(yù)期約為7500億元，上月約7000億元，M2也比上月有所回升，因此流動(dòng)性傾向于好轉(zhuǎn)，低于預(yù)期的可能不大。但是IPO時(shí)隔幾個(gè)月后再度重啟，對(duì)市場(chǎng)心理可能造成一定的沖擊，如果后續(xù)發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大化，也將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成一定的沖擊。

    美歐央行釋放寬松貨幣政策，美國(guó)就業(yè)等數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，海外市場(chǎng)仍處于偏暖格局。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了QE3，歐央行啟動(dòng)了OMT，應(yīng)對(duì)危機(jī)大家并沒有太多好的辦法，通過印錢使得社會(huì)共同承擔(dān)危機(jī)后果是目前唯一的途徑。具體數(shù)據(jù)來看，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，主要來自于私人部門，失業(yè)率為7.8%，創(chuàng)2009年1月以來的最低水平。9月PMI指數(shù)也超出50，達(dá)到51.5。而房屋銷售價(jià)格也出現(xiàn)明顯反彈，只是成屋和新屋銷售量還在低位徘徊。在美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性背景下，美元指數(shù)持續(xù)下跌，大宗商品及美股走強(qiáng)，美國(guó)三大股指幾乎要挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)。歐洲央行的OMT計(jì)劃短時(shí)間內(nèi)使得歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)大大降低。近期，歐美政策、數(shù)據(jù)等處于偏暖期，有利于為A股營(yíng)造良好的外部環(huán)境。

    技術(shù)面超跌，部分周期板塊提前見底。9月市場(chǎng)盤中跌破2000點(diǎn)，如果不是9月最后兩天大漲，滬綜指將會(huì)月線5連陰，這在A股歷史上都是比較少見的；而從跌幅來看，9月之前下跌接近20%，期間基本無像樣反彈。9月市場(chǎng)呈大幅波動(dòng)特征，成交量也有所放大，顯示市場(chǎng)心態(tài)仍然不穩(wěn)，同時(shí)也表明市場(chǎng)分歧加大，單邊下跌趨勢(shì)開始出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)變。投資機(jī)會(huì)方面，非銀金融、黃金、水泥、煤炭等較強(qiáng)的周期股提前見底，而前期強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)、醫(yī)藥、環(huán)保、文化等落后于市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板、中小板部分品種受制于解禁、估值等壓力跌幅較大。技術(shù)面上呈現(xiàn)超跌反彈特征，周期品領(lǐng)漲。

    二、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷及操作策略

   （一）市場(chǎng)趨勢(shì)判斷

    超跌、政治風(fēng)險(xiǎn)消除、維穩(wěn)加上基本面微弱的改善跡象是市場(chǎng)反彈的主因，我們認(rèn)為超跌、政治風(fēng)險(xiǎn)消除、維穩(wěn)不至于引發(fā)中級(jí)反彈行情，除非政策面有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，目前還看不到。而基本面微弱的改善有助于超跌周期板塊完成一波修復(fù)，之后市場(chǎng)將通過區(qū)間震蕩等待數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，在此階段是績(jī)優(yōu)股成長(zhǎng)股、題材股的投資時(shí)機(jī)。因此，單從10月來看，市場(chǎng)仍有望維持強(qiáng)勢(shì)，由于周期股領(lǐng)漲，前期上漲節(jié)奏可能較快。

   （二）操作策略

    由于強(qiáng)勢(shì)格局仍有望延續(xù)，而且面臨著三季報(bào)公告期，本輪啟穩(wěn)反彈值得參與，建議關(guān)注：第一，彈性品種，最看好券商，如果流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善或投資品價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，煤炭、金屬等周期品也可重點(diǎn)關(guān)注；第二，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的三季報(bào)行情，集中于醫(yī)藥、消費(fèi)等；第三，新興產(chǎn)業(yè)及主題性投資機(jī)會(huì)，集中于環(huán)保、文化、新技術(shù)新材料、分布式光伏等，當(dāng)前可重點(diǎn)埋伏。

    三、十月組合推薦

    恒泰艾普（300157）：公司立足優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)處理與解釋業(yè)務(wù),上市后收購(gòu)多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán):油藏開發(fā)裂縫研究領(lǐng)先的博達(dá)瑞恒(同行), 國(guó)內(nèi)測(cè)井車龍頭新賽浦/全球領(lǐng)先壓力計(jì)廠商Spartek(設(shè)備), 緊跟國(guó)際領(lǐng)先鉆固完井技術(shù)的西油聯(lián)合r油氣服務(wù)),形成了軟件+硬件+油服的三大業(yè)務(wù)線。公司看點(diǎn)是具有領(lǐng)先的頁巖氣開采技術(shù)儲(chǔ)備，受益頁巖氣招標(biāo)帶來的巨大市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為0.60元、0.85元。

    康美藥業(yè)（600518）：公司是國(guó)內(nèi)中藥飲片行業(yè)龍頭，近兩年公司中藥飲片產(chǎn)能將逐步釋放的,而且需求量較大，銷售問題不大，預(yù)計(jì)中藥飲片業(yè)務(wù)增速還將保持30%左右的水平。中藥材貿(mào)易方面，公司已收購(gòu)主要的中藥材市場(chǎng)，對(duì)中藥材控制力較強(qiáng)，公司借助對(duì)整個(gè)藥材產(chǎn)業(yè)鏈資訊的優(yōu)勢(shì)以及多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),中藥材貿(mào)易長(zhǎng)期仍有較好的發(fā)展。另外，醫(yī)藥降價(jià)對(duì)中藥影響也較小。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為0.7元、0.97元。

    東江環(huán)保（002672）：公司是國(guó)內(nèi)危險(xiǎn)廢棄物資源化利用的龍頭公司，同時(shí)在AH股上市，公司歷史業(yè)績(jī)和管理已經(jīng)得到市場(chǎng)認(rèn)可。公司募投項(xiàng)目將于今明兩年逐步投產(chǎn)，同時(shí)積極介入鏟除垃圾、廢舊電子處理等行業(yè)。公司業(yè)績(jī)和銅價(jià)關(guān)聯(lián)度大，近期銅價(jià)有所回升，對(duì)公司構(gòu)成利好。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為1.8元、2.39元。

    海通證券贛州營(yíng)業(yè)部

   （僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）