基金“封轉(zhuǎn)開”是指通過證券市場交易的封閉式基金轉(zhuǎn)為可以直接按申購和贖回的開放式基金。從2006年8月9日第一只基金興業(yè)轉(zhuǎn)開放以來，截至2009年9月30日共有27只基金封轉(zhuǎn)開，其中基金普華和基金普潤合并封轉(zhuǎn)開為鵬華優(yōu)質(zhì)治理(160611)股票。26只轉(zhuǎn)型后的開放式基金有8只可上市交易，18只不可上市交易。除基金科匯轉(zhuǎn)為積極配置型基金外，其他基金均轉(zhuǎn)型為股票型基金。

 　　基金“封轉(zhuǎn)開”改變了基金的運作方式，這種運作方式的改變會從不同的角度影響基金的屬性。以下我們從運作機制、基金規(guī)模、基金業(yè)績、基金經(jīng)理變動等角度分析“封轉(zhuǎn)開”的影響。

 　　“封轉(zhuǎn)開”改變基金運作機制

 　　開放式基金和封閉式基金在運作方式上有較大差異，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，買賣方式和場所不同。開放式基金在基金管理公司指定的營業(yè)場所按照申購贖回基金份額，份額會由于申購贖回行為而發(fā)生變動。封閉式基金通常是在交易所掛牌交易，其規(guī)模一般是固定的。第二，影響基金買賣價格的因素不同。開放式基金的買賣價格以基金的單位凈值為基礎(chǔ)，而封閉式基金價格則由市場需求決定，會和基金凈值出現(xiàn)偏離。最后，兩者的交易費用不同。購買和贖回開放式基金時需支付申購和贖回費用，而在購買封閉式基金時需繳納一定比例的證券交易稅和手續(xù)費。

 　　“封轉(zhuǎn)開”改變了基金的運作機制，必然對基金的運作產(chǎn)生深刻影響。

 　　首先，“封轉(zhuǎn)開”為投資者利益提供一定程度的保障。開放式基金的買賣是以基金的單位凈值為基礎(chǔ)的，投資者贖回基金時不存在折價現(xiàn)象；而封閉式基金的買賣價格則完全由市場供求決定，價格存在較大的波動，會出現(xiàn)與凈值大幅偏離即折溢價的情況。圖1給出的是2006年1月1日到2009年9月30日封閉式基金的平均折價率走勢圖，從圖中可以看到我國封閉式基金是以較大的折價水平進行交易的。

 　　其次，“封轉(zhuǎn)開”加強了對基金公司和基金管理團隊的激勵與約束。在開放式運作機制下，基金的規(guī)模是不固定的，投資者具有選擇業(yè)績優(yōu)秀，服務(wù)良好的基金和賣出業(yè)績較差或服務(wù)不佳的基金的權(quán)利，而且這種選擇會直接影響一只基金的規(guī)模和管理費用收入水平，因而開放式基金為了不斷吸引新的投資，會不斷提高經(jīng)營管理和自身的服務(wù)水平。而封閉式基金由于規(guī)模固定不變，在這方面的動力和約束要弱得多。

 　　第三，“封轉(zhuǎn)開”后的投資策略和操作思路需要面臨新的變化。開放式基金管理人需要面對投資者隨時贖回的要求，在基金倉位和投資品種的流動性方面面臨更多的約束。而封閉式基金的規(guī)模相對固定，無贖回壓力，基金經(jīng)理完全可以根據(jù)自己的意愿進行投資操作。

 　　最后，基金轉(zhuǎn)開放后方便了投資者的參與。開放式基金的買賣可以通過銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)進行，投資比較方便；封閉式基金需要開設(shè)基金交易賬戶和資金賬戶，辦理手續(xù)相對復雜。

 　　“封轉(zhuǎn)開”后的基金業(yè)績差異較大

 　　晨星數(shù)據(jù)顯示，基金“封轉(zhuǎn)開”后業(yè)績具有較大的差異。參與兩年星級評價的基金分別有五星、四星、三星和兩星的。從最近一年和兩年年化回報率分布看，基金的排名也比較分散。最近兩年年化回報率居前的相對排名是13/175，落后的為140/175；最近一年業(yè)績排名較好的為32/210，居后的為205/210。

 　　基金業(yè)績存在差異的原因主要是投資管理能力不同，諸如公司投研能力、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性等。此外，封閉式基金和開放式基金不同的運作方式和股票倉位特點決定了兩者的投資策略和操作思路會有一定程度的差異。部分基金基金經(jīng)理在過渡期未能及時調(diào)整投資風格、抑或是基金規(guī)模急劇膨脹都對基金運作產(chǎn)生一定的負面影響，而最終影響到業(yè)績的差異。

 　　基金經(jīng)理短期變動頻繁長期趨于穩(wěn)定

 　　轉(zhuǎn)型前基金經(jīng)理變動較為頻繁。部分基金經(jīng)理的任職期限不到一個月，任期不到一年的基金經(jīng)理占離職基金經(jīng)理的34.07%，兩年以內(nèi)離職的基金經(jīng)理占離職基金經(jīng)理的74.73%。

 　　“封轉(zhuǎn)開”后較短的一段時間內(nèi)，基金經(jīng)理變動仍比較頻繁，但從相對較長的時間段觀察，基金經(jīng)理的離職率呈現(xiàn)下降的趨勢。在26只轉(zhuǎn)型后的基金中，1年內(nèi)有8只基金發(fā)生基金經(jīng)理變更，其中有5位基金經(jīng)理任職期限不到半年，有21位基金經(jīng)理任職期限不到一年半。而在24位任職期限在1年半以上的基金經(jīng)理中只有5位離職。 

　　轉(zhuǎn)型后業(yè)績水平影響基金規(guī)模

 　　數(shù)據(jù)顯示，大部分基金“封轉(zhuǎn)開”后規(guī)模整體相對轉(zhuǎn)型前急劇擴張。其中，基金興安轉(zhuǎn)為華夏行業(yè)(160314)后規(guī)模由5億份擴張至142.47億份，放大28倍多。基金規(guī)模的擴張和運作方式的轉(zhuǎn)變必然對基金經(jīng)理從投資策略和操作思路層面上提出新的挑戰(zhàn)。

 　　基金轉(zhuǎn)型后的長期運作過程中，規(guī)模發(fā)生了較大的變化，而且不同基金間的差異非常明顯。其中規(guī)模顯著增長的基金有：華夏穩(wěn)增(519029)混合、富國天博(519035)創(chuàng)新股票、融通領(lǐng)先成長(161610)股票、博時新興成長(050009)股票、長盛同德(519039)主題股票；規(guī)模顯著縮水的基金有：長盛同智(160805)優(yōu)勢混合、大成積極成長(519017)股票、長城久富(162006)股票(LOF)、南方隆元(202007)產(chǎn)業(yè)主題、易方達科訊(110029)股票。

 　　從規(guī)模巨變的基金中我們可以看到，業(yè)績改善、競爭力提升的基金其規(guī)模逐級上升，而那些業(yè)績落后的基金規(guī)模出現(xiàn)大幅縮水。此外，基金經(jīng)理的穩(wěn)定性和任職期限的長短會對基金規(guī)模產(chǎn)生一定影響。