市場(chǎng)回顧與后市研判

    上周滬深指數(shù)再創(chuàng)三年多來新低，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)單周分別下跌6.63%與6.86%，兩市成交環(huán)比上周再減3%。

    市場(chǎng)目前仍處于熊市末期的“磨底”階段，雖然主要權(quán)重股的估值基本到位，但估值偏高、盈利穩(wěn)定差的中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股仍有向下空間。因此，我們認(rèn)為股指短期有可能繼續(xù)超跌反彈，空間需要看量能的配合情況，但中小市值個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放。

    宏觀面利好但市場(chǎng)因情緒低迷未有反映。周末發(fā)布的11月PMI再創(chuàng)7個(gè)月以來新高，回升至50.6%。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.4%，而中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別為49.7%、46.1%。分項(xiàng)目來看，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，表明整體經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯，大型企業(yè)受益基建投資回升定單增長(zhǎng)、因規(guī)模效應(yīng)議價(jià)能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)率先企穩(wěn)，但中型企業(yè)與小型企業(yè)生產(chǎn)及盈利能力仍未恢復(fù)。因此，市場(chǎng)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性分化行情也將延續(xù)，估值偏高的中小板及創(chuàng)業(yè)板仍有下挫的風(fēng)險(xiǎn)。

    近期市場(chǎng)利率保持不變。雖然11月連續(xù)4周凈回籠資金，但是市場(chǎng)資金面狀況依然良好，11月隔夜利率都在2.3%左右維持平穩(wěn)。巨量未發(fā)IPO與當(dāng)前弱市資金流出形成鮮明對(duì)比，截至上周排隊(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)已達(dá)808家，過會(huì)未發(fā)行企業(yè)90家，合計(jì)募集資金608億元。12月份A股市場(chǎng)解禁數(shù)量將創(chuàng)出年內(nèi)新高，解禁市值約為2295億元，較11月增加一倍有余。11月份共有120家公司合計(jì)減持4億股套現(xiàn)資金38億元，減持公司主要在中小企業(yè)中。市場(chǎng)活躍狀況持續(xù)低迷，截至11月23日持倉A股賬戶數(shù)為5580萬，近9個(gè)月里有120萬戶股票賬戶選擇清倉離場(chǎng)。

    今年以來，已新批準(zhǔn)64家境外機(jī)構(gòu)QFII資格和119億美元投資額度，目前獲批機(jī)構(gòu)總數(shù)已達(dá)199家，全國(guó)QFII投資總額度合計(jì)336億美元。截至11月，相關(guān)部委決定再增加2000億元RQFII投資額度。產(chǎn)業(yè)資本也在11月份加大了增持力度，11月份共有108家公司增持了3.8億股，市值為23.6億元。從增持行業(yè)來看，較為集中在商業(yè)零售股，主要是商業(yè)股通常具備大股東控股權(quán)比例低、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低、籌碼分散、公司隱形資產(chǎn)增值大等特征，穩(wěn)定的現(xiàn)金流也是產(chǎn)業(yè)資金所關(guān)注的重點(diǎn)。

    綜合上面的分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期有可能延續(xù)上周五的超跌反彈，但反彈力度有限。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化仍將繼續(xù)，中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。板塊上，可以關(guān)注受益于制度創(chuàng)新及市場(chǎng)集中度提升的大型券商，銷售狀況較好的地產(chǎn)及相關(guān)周期性板塊。

    重要新聞 

    PMI連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)步小幅回升

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)12月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份PMI為50.6%，比10月份上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)近7個(gè)月新高。PMI已連續(xù)兩個(gè)月在榮枯分界線（50%）以上，且環(huán)比回升幅度也強(qiáng)于季節(jié)性。因11月份是傳統(tǒng)淡旺轉(zhuǎn)換季節(jié)，最新PMI可謂亮眼，顯示制造業(yè)淡季不淡。2005-2011年，11月份PMI環(huán)比平均下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)，中位數(shù)為環(huán)比持平。

    點(diǎn)評(píng)：PMI指數(shù)連續(xù)回升，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)仍需鞏固。

    全國(guó)房企3.2億平米待售，去庫存壓力大

    數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，全國(guó)待售面積約為3.2億平米，超過去年底的2.7億平米，并一直維持在高位。房企去庫存壓力仍然很大，個(gè)別房企按今年的銷售速度，所需時(shí)間甚至要達(dá)到10年。待售面積過多，會(huì)使企業(yè)將資金積壓在上面，無力增加土地儲(chǔ)備。目前市場(chǎng)的存貨繼續(xù)攀升，總體去庫存化情況略差于2008年和2011年末。2012年上半年行業(yè)的去存貨化周期為2.6年，高于2008年第三季度的2.4年、2011年底的2.5年。值得注意的是，一線城市的去庫存化情況明顯好于二線城市。

    點(diǎn)評(píng)：自今年6月份以來，全國(guó)商品房待售房面積一直維持在高位，并且有上升的趨勢(shì)。在本輪調(diào)控中，北京樓市成為率先下跌的城市，但最近的成交數(shù)據(jù)表明，北京等一線城市樓市率先回暖反彈，而一些二三線城市的銷售則持續(xù)低迷。

   “營(yíng)改增”范圍或擴(kuò)大至金融保險(xiǎn)業(yè)

    財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局日前在南京召開“擴(kuò)大營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)”工作座談會(huì)。會(huì)議稱，目前已納入營(yíng)改增試點(diǎn)的企業(yè)戶數(shù)約71萬戶，從減稅效果看，上海市1-10月減收225億元，北京市兩個(gè)月減收25億元。文化創(chuàng)意服務(wù)、鑒證咨詢服務(wù)及研發(fā)和技術(shù)服務(wù)行業(yè)受益明顯，受益的行業(yè)還有廣告服務(wù)業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)和一些純做倉儲(chǔ)的公司。隨著“營(yíng)改增”試點(diǎn)地區(qū)越來越多，將“營(yíng)改增”擴(kuò)大到全國(guó)的呼聲也越來越高。據(jù)悉，本次會(huì)議還對(duì)實(shí)行垂直管理的金融保險(xiǎn)業(yè)等如何推廣“營(yíng)改增”進(jìn)行了初步討論，財(cái)政部建議地方可先行測(cè)算。

    點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)稅名義稅率為5%，改征增值稅后其進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣與一般企業(yè)相比非常少，營(yíng)業(yè)稅改增值稅短期內(nèi)并不能體現(xiàn)出降稅效應(yīng)，但長(zhǎng)期對(duì)整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展將會(huì)起到重要的推動(dòng)作用。此前之所以選擇6個(gè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)模式，一個(gè)很重要的原因就是這些行業(yè)改革阻力小，因?yàn)樾略隽?%和11%兩檔稅率，這些行業(yè)減稅明顯，但最新提到的這5個(gè)行業(yè)可能面臨稅負(fù)增加的情況。

    海通證券贛州營(yíng)業(yè)部

   （僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）