“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，這句話許多投資者耳熟能詳。但在此，仍然有必要重申這句警言。因?yàn)榕c主板相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)更大，投資風(fēng)險(xiǎn)也更高，投資者不可不察。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　股市風(fēng)險(xiǎn)常被分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(見圖1)。其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要指與整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，也可稱為大盤風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)中絕大部分股票都下跌時(shí)，就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大的區(qū)別在于，由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)涉及絕大部分股票，投資者無法通過分散投資進(jìn)行規(guī)避。

圖1

　　典型的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如2000年的納斯達(dá)克市場(chǎng)(見圖2)，在投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)股、高科技股的狂熱追捧下，市場(chǎng)已在此前三年上漲了300%，整體市盈率飆升，市場(chǎng)聚集了大量獲利盤，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。2000年3月10日，大盤終于跳水，在此后二年多時(shí)間中，下跌了77%。在此期間，市場(chǎng)中幾乎所有股票全部大跌，80%的股票跌幅超過了80%。

圖2

　　從全球經(jīng)驗(yàn)看，與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯更強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大。對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(主要成份股為在紐約證券交易所上市的公司)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)近十幾年的走勢(shì)圖(見圖3)，可以看出，納指波動(dòng)性要明顯大于標(biāo)普500。又比如，英國(guó)AIM市場(chǎng)(英國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))，在2000年3月網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時(shí)，股指也從最高點(diǎn)跳水，至2003年下跌了81%，而同期英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)(成份股為倫敦證券交易所上市公司)只下跌了47%。

圖3

　　更值得投資者注意的是，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)格的退市制度，在大盤下跌過程中，已經(jīng)淘汰了大量無法滿足上市條件的公司，如若不然，納斯達(dá)克與AIM的跌幅會(huì)更深。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)波動(dòng)如此劇烈，主要原因在于，創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在成立時(shí)間短、規(guī)模小、所處行業(yè)特殊，經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新等特點(diǎn)，這就使市場(chǎng)對(duì)這些公司的估值缺乏較為可靠的標(biāo)準(zhǔn)，投資者對(duì)公司的發(fā)展前景容易交替出現(xiàn)極度樂觀與極度悲觀的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致大盤整體振幅加大。

　　疊加效應(yīng)

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要指?jìng)€(gè)股或部分股票下跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)又可以分為兩種：基本面風(fēng)險(xiǎn)與炒作風(fēng)險(xiǎn)。前者是指公司基本面發(fā)生突變，導(dǎo)致股價(jià)下跌;后者是指上市公司股價(jià)被炒作虛高導(dǎo)致的下跌風(fēng)險(xiǎn)?；久骘L(fēng)險(xiǎn)與炒作風(fēng)險(xiǎn)是投資者經(jīng)常遇到的風(fēng)險(xiǎn)類型。

　　當(dāng)然，系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很多時(shí)候并非單獨(dú)存在，而是相互疊加相互影響產(chǎn)生共振。

　　比如說，2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂前夕，納斯達(dá)克市場(chǎng)中，既蘊(yùn)含著大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也包括了個(gè)股業(yè)績(jī)突然“變臉”的基本面風(fēng)險(xiǎn)，也有投資者對(duì)個(gè)股瘋狂炒作的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)一起發(fā)作時(shí)，破壞力驚人。

　　在疊加效應(yīng)的作用下，創(chuàng)業(yè)板公司的振幅很可能會(huì)非常大，超出習(xí)慣于主板漲跌幅度的投資者的經(jīng)驗(yàn)范圍。例如，搜狐(NASDAQ：SOHU)在2000年7月上市后，其股價(jià)便從起初的13美元左右，在不到一年時(shí)間里跌至0.71美元，跌幅高達(dá)95%，而到了2003年，股價(jià)又攀升40.9美元，漲幅高達(dá)5660%(見圖4)。

圖4

　　高成長(zhǎng)泡沫

　　證券市場(chǎng)中，不少投資者容易產(chǎn)生一種誤解，認(rèn)為炒作績(jī)差股、概念股存在風(fēng)險(xiǎn)，而追捧高成長(zhǎng)股、績(jī)優(yōu)股風(fēng)險(xiǎn)并不高。

　　但事實(shí)并非如此。即使公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，炒作風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。以納斯達(dá)克最耀眼的明星股微軟為例，該公司在1999年底時(shí)，股價(jià)漲至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率達(dá)到83倍。這家堪稱偉大的軟件公司，其業(yè)績(jī)并沒有隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅而縮水，時(shí)至2008年底，公司每股收益達(dá)到1.87美元，業(yè)績(jī)較之9年前，有了大幅提升，但此時(shí)，股價(jià)也僅僅只有19.1美元，較最高點(diǎn)下跌了67.5%。(見圖5)

圖5

　　從中不難看出，即使對(duì)于績(jī)優(yōu)股、成長(zhǎng)股的高估，也同樣蘊(yùn)含重大風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?，公司的高成長(zhǎng)，只會(huì)發(fā)生在一段時(shí)期內(nèi)，隨著公司規(guī)模加大，業(yè)績(jī)基數(shù)增加，高成長(zhǎng)的難度會(huì)越來越大，一旦增速下滑，原有對(duì)高成長(zhǎng)的預(yù)期將回落(表現(xiàn)為市盈率下降)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　　我們以A公司的業(yè)績(jī)、市盈率變化為例，可以清晰地體會(huì)出對(duì)高成長(zhǎng)股票高估的危險(xiǎn)性(見圖6)。當(dāng)A公司業(yè)績(jī)?cè)谇八哪瓿霈F(xiàn)加速增長(zhǎng)時(shí)，市盈率也逐步走高，股價(jià)被推至168元的高點(diǎn)，而當(dāng)?shù)谖迥陿I(yè)績(jī)?cè)龇芈鋾r(shí)，市盈率便大幅跳水，公司股價(jià)也下跌了76%。

　　概念炒作

　　與追捧高成長(zhǎng)股相比，盲目跟隨概念炒作對(duì)投資者傷害更大。畢竟，追捧高成長(zhǎng)股尚有公司原有的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作支撐，而概念炒作往往是空中樓閣。

　　從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，概念支撐下暴漲的股票，鮮有將概念真正化為利潤(rùn)大增的奇跡，最終的結(jié)局，往往是從夢(mèng)想回歸現(xiàn)實(shí)。

　　例如，2007年11月20日，全聚德上市首日以36.81元開盤，在隨后的20個(gè)交易日，由于受奧運(yùn)概念的影響，股價(jià)最高漲至78.56元。此后股價(jià)一路下跌，三個(gè)多月就下跌超過50%，2009年4月13日收盤報(bào)28.3元，比最高點(diǎn)下跌近64%。

　　全聚德奧運(yùn)概念的“邏輯”很簡(jiǎn)單：奧運(yùn)會(huì)期間，將有眾多外賓光臨北京，而全聚德作為北京的“標(biāo)志”，將是外賓必到的飯店，全聚德的業(yè)績(jī)將會(huì)有大幅提升。咋一聽，仿佛很有道理，確實(shí)是貨真價(jià)實(shí)的奧運(yùn)概念。但結(jié)果究竟怎樣呢?從全聚德2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)看，公司全年接待賓客人數(shù)僅增長(zhǎng)了不到8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.6%，遠(yuǎn)低于當(dāng)初的預(yù)期。

　　再比如，2003年非典疫情爆發(fā)時(shí)，一些制藥公司借非典疫苗等概念股價(jià)大漲，但之后不久，便又紛紛大幅回落。事后看，非典疫苗的開發(fā)周期相當(dāng)漫長(zhǎng)，截至2008年，疫苗尚處于臨床試驗(yàn)階段，距離最終研制成功仍相距甚遠(yuǎn)。

　　事實(shí)上，大多所謂概念只是對(duì)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間將迅速擴(kuò)大的模糊預(yù)期，從預(yù)期到最終化為現(xiàn)實(shí)，中間充滿了不確定因素。更何況，還有一些概念本身只是配合莊家操縱市場(chǎng)的工具。(深交所投資者教育中心，本文由袁克成撰寫)