三季報(bào)顯示，電力設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備開始回暖，輸配電行業(yè)景氣依舊。目前，電力設(shè)備行業(yè)估值合理，龍頭公司有較好投資價(jià)值。四季度電力設(shè)備和新能源板塊有望再度超越大盤。

 　　行業(yè)持續(xù)增長

 　　2009年前三季度電力設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入同比增長9.28%，一、二、三季度分別同比增長6.82%、15.69%和7.15%，若扣除2008年東方電氣地震影響，則以上增長數(shù)據(jù)分別為7.25%、3.50%、12.83%、6.98%，二季度收入增長最為明顯。另外，風(fēng)電公司實(shí)現(xiàn)了較好的盈利增長，金風(fēng)科技、東方電氣、湘電股份、銀星能源四家風(fēng)電公司前三季度收入分別同比增長198.49%、19.18%、61.62%、135.85%，歸屬母公司凈利潤分別同比增長346.48%、39.32%、320.92%和-6.48%（受2008年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅轉(zhuǎn)回影響）。

 　　2009前三季度行業(yè)綜合毛利率為19.78%，較去年同期提升了0.20個(gè)百分點(diǎn)。2009一、二、三季度綜合毛利率同比分別下滑0.39個(gè)百分點(diǎn)、下降0.58個(gè)百分點(diǎn)和上升1.04個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為毛利率仍舊維持高位，主要受原材料價(jià)格和閉口合同訂單價(jià)格確定時(shí)間差影響。

 　　從上市公司情況看，出現(xiàn)產(chǎn)品訂單價(jià)格下降和交貨延遲的現(xiàn)象。風(fēng)電設(shè)備價(jià)格與去年價(jià)格相比下滑15%左右，對(duì)收入和毛利影響將在明年；斷路器、開關(guān)大打價(jià)格戰(zhàn)，也出現(xiàn)價(jià)格下降，且對(duì)毛利率的影響在今年已經(jīng)出現(xiàn)，像平高電氣中期已經(jīng)有所披露，并且也存在交貨延遲現(xiàn)象；另外，天威保變?nèi)径让禄?，雖有新能源其他業(yè)務(wù)拖累，我們?nèi)砸紤]該季度收入確認(rèn)的變壓器價(jià)格影響。我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)綜合毛利率水平將有所下滑。

 　　前三季度三項(xiàng)費(fèi)用占收入比重同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，為11.11%，其中，銷售費(fèi)率上升0.21個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)率下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比進(jìn)一步下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。從具體公司上看，三家風(fēng)電公司金風(fēng)科技、東方電氣和湘電股份銷售費(fèi)用絕對(duì)值增長明顯。

 　　2009年前三季度歸屬于母公司的凈利潤率（7.17%）同比提高0.89 個(gè)百分點(diǎn)；剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤率（6.09%）同比提高了1.53個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出經(jīng)營性業(yè)績貢獻(xiàn)好于2008年。

 　　前三季度，思源電氣出售平高電氣股權(quán)實(shí)現(xiàn)較好投資收益增長，從去年同期的7615萬元增加到今年的17336萬元，同比增長127.66%；而同期天威保變光伏投資收益受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響大幅下降，從去年的48290萬元下降到13266萬元，同比下降72.53%，加上三季度毛利下滑的影響，導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。

 　　前三季度行業(yè)利潤總額和歸屬于母公司的凈利潤分別同比增加了15.35%和24.91%；剔除掉投資性凈收益的歸屬于母公司凈利潤同比增長幅度為46.82%。剔除投資凈收益之后歸屬于母公司的凈利潤從2008年負(fù)增長（因?yàn)闁|方電氣減值準(zhǔn)備計(jì)提原因），到2009年一季度的15.82%，再到二季度69.18%，然后是三季度53.45%，增長勢(shì)頭非常明顯。我們判斷2009年四季度整個(gè)行業(yè)仍然能夠維持高速增長，主要是2008年四季度受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響基數(shù)相對(duì)較低。預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)25%-30%的凈利潤增長。

 　　傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備回暖

 　　前三季度，全國完成電源投資1997億元，同比下降8%。同期，全國新增發(fā)電裝機(jī)容量4912萬千瓦，同比下降13%。水電新增1210萬千瓦，同比下降13%；火電新增3295萬千瓦，9月單月新增火電裝機(jī)593萬千瓦，同比增長62%，有所回暖，但累計(jì)裝機(jī)仍然同比下降19%。水電建設(shè)由于上半年環(huán)保問題，建設(shè)進(jìn)度放緩。而火電建設(shè)由于用電量回升有所回暖。

 　　從今年前八月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，汽輪機(jī)收入增速最慢，僅為2.23%，利潤總額同比下降5.37%，這要考慮東方電氣地震影響。水輪機(jī)利潤總額增速超過收入增長，達(dá)到71.89%，同時(shí)毛利率相比去年同期提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。目前對(duì)毛利率影響較大的鋼材價(jià)格仍然處于低位。

 　　輸配電維持景氣高位

 　　2009年前三季度輸配電設(shè)備生產(chǎn)仍然處于景氣高位，全國完成電網(wǎng)投資2193億元，同比增長19%。變壓器產(chǎn)量達(dá)到82003萬千伏安，同比增長了11.34%，相比2008年全年27.53%的高速增長有所下滑；高壓開關(guān)前三季度產(chǎn)量為41.88萬面，同比增長了34.87%，增長顯著。低壓開關(guān)前三季度產(chǎn)量為320.22萬面，同比增長8.84%，扭轉(zhuǎn)了2008年下滑的局面；電力電纜前三季度產(chǎn)量13527978千米，同比增長了2.35%。

 　　從前八月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，變壓器收入增長12.33%、利潤總額增長14.90%；配電開關(guān)收入增長19.96%、利潤總額增長18.26%；電線電纜收入下滑1.77%，主要受銅價(jià)下跌影響，利潤總額增長7.60%。總體看，整個(gè)行業(yè)受益原材料下跌帶來的毛利率的提升。

 　　多因素驅(qū)動(dòng) 年末行情或重燃

 　　國家“四萬億”政策出臺(tái)后，電力設(shè)備成為領(lǐng)漲急先鋒，從2008年10月底至2009年初漲幅大幅超越大盤。但2009年以來，整體表現(xiàn)與大盤持平。從各行業(yè)的漲幅對(duì)比看，電力設(shè)備指數(shù)位于第七位，累計(jì)漲幅71.75%，處于漲幅榜低位。

 　　從電力設(shè)備板塊各個(gè)季度表現(xiàn)看，一季度與大盤持平，二季度超越大盤，三季度總體表現(xiàn)弱于大盤，四季度至今基本持平。我們可以看到整體板塊行情出現(xiàn)反復(fù)，表現(xiàn)了投資者對(duì)于整個(gè)行業(yè)高預(yù)期的情緒膨脹與低于預(yù)期的熱情冷淡。但總體看，整個(gè)板塊在行情調(diào)整時(shí)強(qiáng)于大盤，反彈時(shí)力度更強(qiáng)，體現(xiàn)出“攻守兼?zhèn)?rdquo;的特性。 

　　我們對(duì)電力設(shè)備行業(yè)上市公司平均市盈率與上證A股平均市盈率進(jìn)行對(duì)比（2004年至今），電力設(shè)備類上市公司平均市盈率一般為上證A股平均市盈率的0.87-2.67倍，均值為1.40倍左右，行業(yè)估值水平基本位于均值附近。

 　　目前，電力設(shè)備行業(yè)2009年對(duì)應(yīng)的平均市盈率接近40倍，但龍頭公司對(duì)應(yīng)的市盈率基本在25-30倍左右，2010年對(duì)應(yīng)在20-25倍。我們認(rèn)為，相較于行業(yè)較好的成長性，且龍頭公司表現(xiàn)出的成長性甚至超出行業(yè)情況，目前電力設(shè)備行業(yè)整體估值合理，中長期仍有較好的投資價(jià)值。

 　　我們認(rèn)為經(jīng)過兩個(gè)季度的低迷表現(xiàn)，電力設(shè)備和新能源板塊四季度有望重新超越大盤。未來兩個(gè)月，奧巴馬訪華（11月15-18日）、哥本哈根會(huì)議（12月）將使得低碳概念再次進(jìn)入投資者視線。在這些事件背景下，中國很可能集中出臺(tái)新能源相關(guān)政策，預(yù)期已久的新能源振興規(guī)劃和智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃很可能出臺(tái)。雖然我們對(duì)哥本哈根會(huì)議各國能否就減排目標(biāo)達(dá)成共識(shí)保持謹(jǐn)慎，但中國發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)可持續(xù)發(fā)展的觀念將深入民心，且未來兩年節(jié)能減排任務(wù)艱巨，我們看好新能源的長期發(fā)展。

 　　另外，我們關(guān)注國網(wǎng)第八次招標(biāo)的數(shù)據(jù)。作為2009年最后一次招標(biāo)，我們認(rèn)為招標(biāo)力度將會(huì)再次提升。

 　　從投資策略上，我們建議把握“低碳經(jīng)濟(jì)”和“智能電網(wǎng)”兩條線。雖然我們認(rèn)為受事件驅(qū)動(dòng)，整體行情仍有望再現(xiàn)，但我們?nèi)越ㄗh選擇有業(yè)績支撐、估值優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭公司，如“低碳概念”的華光股份、金風(fēng)科技、東方電氣、泰豪科技和受益特高壓及智能電網(wǎng)建設(shè)的特變電工、國電南瑞、平高電氣、置信電氣、榮信股份。