????本報記者 昌校宇

????中國人民銀行（下稱“央行”）宏觀審慎管理局9月22日發(fā)布題為《完善中國特色宏觀審慎政策框架筑牢系統(tǒng)性金融風險防線》的文章指出，繼續(xù)研究推動建立系統(tǒng)重要性保險公司、系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)評估與監(jiān)管規(guī)則，進一步完善監(jiān)管制度框架。

????中信證券首席經(jīng)濟學家明明對《證券日報》記者表示，“加強對系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)的評估與監(jiān)管，不僅對宏觀審慎政策的落實有重要意義，而且對在經(jīng)濟下行環(huán)境下防范金融系統(tǒng)性風險十分必要?！?/p>

????拓展系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)

????監(jiān)管范疇正當時

????興業(yè)研究公司金融監(jiān)管高級分析師陳昊向《證券日報》記者介紹，在2008年國際金融危機之后，為防范金融機構(gòu)“大而不能倒”所產(chǎn)生的潛在風險，金融穩(wěn)定理事會（FSB）等國際監(jiān)管組織探索出臺了全球系統(tǒng)重要性銀行、保險公司的評估和附加監(jiān)管要求，并對各經(jīng)濟體內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行和保險公司的評估和監(jiān)管原則進行指引。在FSB制定的原則之下，全球各主要經(jīng)濟體監(jiān)管機構(gòu)也陸續(xù)出臺了關(guān)于系統(tǒng)重要性銀行、保險公司等金融機構(gòu)的評估和監(jiān)管框架，從而加強這些大型金融機構(gòu)的風險抵御能力和有序恢復(fù)、處置水平，降低其出現(xiàn)風險的可能，以及出現(xiàn)風險時對金融體系的負面影響。

????“2018年，中央深改委審議通過《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），正式開啟完善我國系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管之路?！标愱贿M一步表示，此前，我國已就系統(tǒng)重要性銀行的評定規(guī)則和附加監(jiān)管要求出臺了相關(guān)規(guī)定。然而，隨著我國金融市場的改革與發(fā)展，近年來保險及其他類別金融機構(gòu)的規(guī)模和對我國金融體系的重要性也有所提升，進一步識別、認定其他具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)不僅符合國際監(jiān)管趨勢，同時也有利于我國進一步防范系統(tǒng)性金融風險，將系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管范疇由銀行拓展到其他金融機構(gòu)。

????《證券日報》記者進一步梳理發(fā)現(xiàn)，我國系統(tǒng)重要性銀行名單已公布；并就系統(tǒng)重要性保險公司評估辦法公開征求意見。目前在系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)方面“暫無具體動作”。

????對此，明明認為，我國銀行業(yè)和保險業(yè)體量大、集中度高，重要性高于證券業(yè)；同時，我國直接融資比重占比相對較低，仍以銀行體系為核心的間接融資為主，因此，對于銀行業(yè)和保險業(yè)監(jiān)管的緊迫性、優(yōu)先級比證券業(yè)高。

????在招商證券宏觀聯(lián)席首席經(jīng)濟分析師張一平看來，由于證券業(yè)機構(gòu)相比銀行、保險公司更加市場化，風險偏好也更高，需要更高的資金杠桿率、風險管理要求、流動性等監(jiān)管要求，所以實施難度較大。

????資產(chǎn)規(guī)模居于前列券商

????或能“上榜”

????根據(jù)《指導(dǎo)意見》，“證券業(yè)機構(gòu)”指依法設(shè)立的從事證券、期貨、基金業(yè)務(wù)的法人機構(gòu)。同時，評估指標主要衡量系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)經(jīng)營失敗對金融體系和實體經(jīng)濟的潛在影響，包括機構(gòu)規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、復(fù)雜性、可替代性、資產(chǎn)變現(xiàn)等一級指標。

????陳昊預(yù)計，未來監(jiān)管層或?qū)⒄沾饲癋SB對于系統(tǒng)重要性非銀行、保險機構(gòu)的評估標準，結(jié)合國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的評估要素制定系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)的評估標準，具體要素或?qū)ㄒ?guī)模（如總資產(chǎn)、存量客戶資產(chǎn)等）、關(guān)聯(lián)度（金融機構(gòu)間資產(chǎn)負債等）、復(fù)雜度（結(jié)構(gòu)復(fù)雜度、運營復(fù)雜度等）、跨境活動等。

????結(jié)合上述監(jiān)管要求，以及考慮到券商業(yè)務(wù)的規(guī)模、復(fù)雜性高于期貨公司和基金公司的發(fā)展情況，對于頭部券商附加監(jiān)管相對更為迫切。

????陳昊認為，證券公司的附加監(jiān)管要求或?qū)⒓杏趦糍Y本、資本杠桿率等相關(guān)指標，及恢復(fù)與處置計劃等。

????根據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》要求，證券公司經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中兩項及兩項以上的，其凈資本不得低于人民幣2億元；證券公司必須持續(xù)符合資本杠桿率不得低于8%等風險控制指標標準。

????同時，證監(jiān)會對各項風險控制指標設(shè)置預(yù)警標準，對于規(guī)定“不得低于”一定標準的風險控制指標，其預(yù)警標準是規(guī)定標準的120%；對于規(guī)定“不得超過”一定標準的風險控制指標，其預(yù)警標準是規(guī)定標準的80%。

????目前監(jiān)管對于證券公司凈資本的入門要求并不算高，但對應(yīng)到具體業(yè)務(wù)時，另有“附加”門檻。例如，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍；對單一客戶融資（含融券）業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本的比例前五名不得超過5%；接受單只擔保股票市值與該股票總市值比例前五名不得低于20%。自營權(quán)益類證券及其衍生品的合計額不得超過凈資本的100%；自營非權(quán)益類證券及其衍生品的合計額不得超過凈資本的500%。

????綜合來看，頭部券商的業(yè)務(wù)發(fā)展相對全面，凈資本也都達到較高水平。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年，凈資本排名前三位的券商分別為中信證券、國泰君安和華泰證券，凈資本規(guī)模均超過1000億元。此外，海通證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、國信證券、廣發(fā)證券、中信建投證券、中金公司等2021年凈資本也位居前列，均在600億元以上。

????根據(jù)國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行評估認定方式，明明認為，未來評定系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)或?qū)⒉扇　耙?guī)模為主，綜合評定”的方式。國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單按照規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、可替代性和復(fù)雜性四個維度共十多項指標綜合評估。目前國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行資產(chǎn)規(guī)模合計占我國銀行業(yè)總資產(chǎn)的60%以上，因此資產(chǎn)規(guī)模居于前列的券商有較大可能“上榜”。

????張一平表示，結(jié)合對系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管來看，對于系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)中的券商，可能會在風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等指標上有更高要求。

????談及券商被評為系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)后的監(jiān)管措施，明明認為，預(yù)計會對其凈資本、資本杠桿率、風險資本準備、展業(yè)進程潛在風險問題進行相應(yīng)監(jiān)管，促使其良性健康發(fā)展。

????陳昊認為，系統(tǒng)重要性證券業(yè)機構(gòu)評估與監(jiān)管規(guī)則的制定和出臺，一方面將加強大型金融機構(gòu)的風險抵御能力和有序恢復(fù)、處置水平，降低其出現(xiàn)風險的可能；另一方面也能有效的完善恢復(fù)和處置規(guī)則，降低系統(tǒng)性金融風險的可能。

????在明明看來，評估與監(jiān)管規(guī)則正式出爐后，有助于券商集中度進一步提高，也有助于我國直接融資比例的提高，促進經(jīng)濟健康發(fā)展。