????在當(dāng)前的大背景下，歐美國(guó)家，尤其是美國(guó)也不希望人民幣貶值。

????韓和元

????今年來(lái)美元異常強(qiáng)勢(shì)，絕大多數(shù)貨幣對(duì)美元大幅貶值，人民幣對(duì)美元匯率近期也有較大變化。尤其是8月以來(lái)，受美元大幅上漲影響，人民幣兌美元快速貶值，離岸人民幣匯率一度突破7.2，創(chuàng)15年來(lái)的歷史新低點(diǎn)。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)關(guān)注頗高。

????這一場(chǎng)景似曾相識(shí)?；仡櫧陙?lái)人民幣匯率的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，人民幣對(duì)美元匯率早已不是單邊走勢(shì)，雙向波動(dòng)的特征越來(lái)越明顯，匯率彈性也在明顯增強(qiáng)。

????如2018年4月中下旬起，人民幣匯率開(kāi)始一輪回調(diào)走勢(shì)，到6月底，已經(jīng)跌去了前期全部升幅。11月，人民幣匯率在6.9關(guān)口徘徊后，于12月迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，最終“收復(fù)失地”。到2019年5月時(shí)，人民幣匯率又再次連續(xù)下行，一度跌破6.9關(guān)口，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的新低……事實(shí)上，自2015年以來(lái)，每年的一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率問(wèn)題都會(huì)成為輿論熱點(diǎn)。但也正如這7年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)所表明的，人民幣確無(wú)持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。而個(gè)中原因大抵有三：

????首先，是中國(guó)的匯率制度。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布：中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在回答何為有管理的浮動(dòng)匯率制度前，我們有必要了解一下何謂浮動(dòng)匯率制度。

????浮動(dòng)匯率是指一國(guó)貨幣同他國(guó)貨幣的兌換比率，由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行決定。浮動(dòng)匯率按政府是否干預(yù)，又可細(xì)分為自由浮動(dòng)匯率和管理浮動(dòng)匯率兩種。自由浮動(dòng)匯率制度是自由浮動(dòng)匯率制度匯率又稱為純凈浮動(dòng)匯率（Cleanfloatingrate），即匯率不受任何官方的或人為的干預(yù)，系指供求是決定匯率的唯一因素，可以無(wú)限制地波動(dòng)，亦而任由市場(chǎng)供需自由決定，且貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)很少干預(yù)，匯率隨市場(chǎng)供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動(dòng)可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。

????有管理的浮動(dòng)匯率制度又被稱為不純凈的浮動(dòng)匯率，指匯率的上下浮動(dòng)保有一定的限度，若超過(guò)此一限度，則中央銀行或外匯主管機(jī)關(guān)即出面干預(yù)，干預(yù)的頻率會(huì)依照匯率目標(biāo)而定。貨幣當(dāng)局通過(guò)各種措施和手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。

????當(dāng)然，僅僅是有管理的浮動(dòng)匯率制度，并不足以支撐人民幣匯率不會(huì)大貶。很簡(jiǎn)單，這個(gè)世界的大多數(shù)國(guó)家，實(shí)行的都是有管理的浮動(dòng)匯率制度。譬如泰國(guó)，早于1997年2月就采用了這一匯率制度，但1998年亞洲金融風(fēng)暴還是在該國(guó)率先爆發(fā)了。之所以會(huì)如此，關(guān)鍵在于有了干預(yù)的制度，還需足夠的彈藥來(lái)支撐，這個(gè)彈藥就是外匯儲(chǔ)備。當(dāng)時(shí)包括泰國(guó)在內(nèi)的東南亞國(guó)家，缺的不是有管理的浮動(dòng)匯率制度，而是足夠的外匯儲(chǔ)備。

????有理由相信，正是汲取了1998年亞洲金融風(fēng)暴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)，開(kāi)始有意識(shí)地積累外匯儲(chǔ)備。截至2021年末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模高達(dá)32502億美元。在中國(guó)現(xiàn)行的貨幣發(fā)行機(jī)制下，我們固然得承認(rèn)，正是由于外匯儲(chǔ)備增加，導(dǎo)致外匯占款增加，進(jìn)而令基礎(chǔ)貨幣增加，最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量激增，使得國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫這一事實(shí)。

????但同時(shí)我們也應(yīng)看到的是，正是由于持有大量外匯儲(chǔ)備，保持了人民幣幣值穩(wěn)定。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，外匯管理部門有足夠的彈藥——外匯儲(chǔ)備去承托貨幣。更為重要的是，大量的外匯儲(chǔ)備可以提高國(guó)家的信貸評(píng)級(jí)，吸引國(guó)際資金流入。因?yàn)橛谕顿Y者而言，有足夠的外匯儲(chǔ)備作為后盾，其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減低，進(jìn)而給予投資者信心，以此來(lái)吸引外資。此外，正是因?yàn)槌钟写罅康耐鈪R儲(chǔ)備，決定了該國(guó)爆發(fā)類似1998年亞洲金融風(fēng)暴這樣的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)大為減低，也代表該國(guó)金融及經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)地穩(wěn)健。

????簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中國(guó)所持有的大量的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成了人民幣確無(wú)大跌基礎(chǔ)的第二個(gè)重要因素。當(dāng)然需要予以特別說(shuō)明的是，規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期確實(shí)起到了定海神針的作用，但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定期，快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備又使得國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫也是客觀事實(shí)。

????在決定人民幣確無(wú)大貶的基礎(chǔ)的第三大因素則在于美國(guó)的態(tài)度。在當(dāng)前的大背景下，歐美國(guó)家，尤其是美國(guó)也不希望人民幣貶值。原因很簡(jiǎn)單：逼迫人民幣不貶值甚至升值才符合美國(guó)的利益——美國(guó)提高中國(guó)產(chǎn)品25%的關(guān)稅，而人民幣貶25%的值，等于是完美對(duì)沖，那么其關(guān)稅等于鐵拳打在了棉花上。

????（作者系廣州經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

????本報(bào)專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，特此說(shuō)明。