????本報(bào)記者 韓昱

????3月1日，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的10年期美債收益率上破4%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日10年期美債收益率達(dá)到4.01%，創(chuàng)下自2022年11月9日以來(lái)最高值。而如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，上一輪10年期美債利率飆升至4%的水平，還要追溯到2010年4月份。

????海南大學(xué)“一帶一路”研究院院長(zhǎng)梁海明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，由于10年期美債收益率是固定收益市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)，幾乎影響全球主要金融市場(chǎng)的證券價(jià)格。如果美債收益率持續(xù)上升，可能會(huì)引發(fā)全球證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)。

????10年期美債收益率“狂飆”

????長(zhǎng)期在4%上方動(dòng)能或不足

????事實(shí)上，10年期美債收益率在最近一段時(shí)間都在攀升。今年1月份，10年期美債收益率平均尚處于3.5%左右水平，但進(jìn)入2月份后就開(kāi)始逐步走高，持續(xù)沖破3.8%、3.9%關(guān)口，2月末在3.9%水平波動(dòng)數(shù)個(gè)交易日后，在3月1日上破4%。

????10年期美債收益率緣何持續(xù)上行？東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱，主要是因?yàn)槊绹?guó)最新公布的1月份CPI、PCE通脹數(shù)據(jù)增速，以及制造業(yè)PMI中的物價(jià)支付指數(shù)超預(yù)期，均指向美國(guó)通脹壓力仍在反復(fù)，令市場(chǎng)重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑，交易邏輯持續(xù)向“貨幣政策持續(xù)收緊、終點(diǎn)利率更高、年內(nèi)不再降息”這一方向調(diào)整。此外，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員提及加息幅度重回50個(gè)基點(diǎn)的可能性，進(jìn)一步助燃了市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。

????3月1日，美國(guó)2月份ISM（美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)）制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)出爐，錄得47.7，為最近6個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)改善。而其中的制造業(yè)物價(jià)支付指數(shù)錄得51.3，大幅高于1月份44.5水平，也高于市場(chǎng)預(yù)期（46.5），指向成本上升。多位美聯(lián)儲(chǔ)官員也密集“放鷹”，美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利表示，對(duì)下次議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)都持開(kāi)放態(tài)度，加息終點(diǎn)的利率可能需要高于5.4%的水平。

????不過(guò)，對(duì)與后續(xù)10年期美債收益率走勢(shì)，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員王衍行認(rèn)為，支撐其再度大幅沖高的因素不足，預(yù)計(jì)短期內(nèi)10年期美債收益率將在3.9%附近震蕩。

????“不排除短期內(nèi)10年期美債收益率在當(dāng)前4%的基礎(chǔ)上繼續(xù)沖高的可能，但趨勢(shì)性沖高、長(zhǎng)期保持在4%上方的動(dòng)能不足，”白雪也認(rèn)為，首先，在基準(zhǔn)情形下，國(guó)際油價(jià)下、美國(guó)商品需求回落，以及房?jī)r(jià)持續(xù)下行，意味著美國(guó)通脹總體降溫的趨勢(shì)并未改變。

????其次，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，部分原因是前期金融條件邊際寬松以及財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)，從3至6個(gè)月的整體趨勢(shì)來(lái)看，仍處于走弱狀態(tài)，單月數(shù)據(jù)波動(dòng)并不改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的整體方向。由此，通脹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈向下趨勢(shì)，決定了后續(xù)支撐美債收益率再度趨勢(shì)性沖高的條件并不充分。

????全球資產(chǎn)價(jià)格或現(xiàn)“溢出效應(yīng)”

????對(duì)國(guó)內(nèi)債市、股市、匯率影響有限

????作為金融市場(chǎng)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”的主要參考標(biāo)的，梁海明認(rèn)為，10年期美債收益率若持續(xù)上行，可能會(huì)導(dǎo)致全球性的融資環(huán)境收緊，并有可能引發(fā)包括“一帶一路”沿線國(guó)家在內(nèi)的新興市場(chǎng)的債市、股市動(dòng)蕩，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)沖擊。

????對(duì)美國(guó)內(nèi)部而言，由于美國(guó)企業(yè)、民眾的貸款利率通常與10年期美債收益率同步上升或下降。10年期美債收益率上升，美國(guó)企業(yè)、民眾的貸款利率也將會(huì)上升，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)沖擊。

????“10年期美債收益率飆升，將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)‘溢出效應(yīng)’”白雪分析稱，對(duì)于債券市場(chǎng)方面，由于全球通脹普遍未能迅速緩解，尤其是歐元區(qū)、日本通脹仍持續(xù)超預(yù)期，全球主要央行將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更高利率，加之歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)對(duì)美債普遍存在“跟隨效應(yīng)”，導(dǎo)致德債、英債、日債等全球主要國(guó)債收益率持續(xù)抬升，全球債市的拋售壓力也在加大。

????不過(guò)，就國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)而言，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，經(jīng)濟(jì)基本面仍然是國(guó)內(nèi)債券利率的核心影響因素，美債收益率變動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的沖擊較為有限。

????白雪也認(rèn)為，美債收益率的暫時(shí)上行對(duì)國(guó)內(nèi)債市的邊際影響相對(duì)有限。

????而對(duì)外匯市場(chǎng)而言，白雪認(rèn)為，美債收益率上行可能導(dǎo)致資金回流美國(guó)，促使美元升值，這將引發(fā)其他非美貨幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)相應(yīng)貶值。不過(guò)，人民幣匯率在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)復(fù)蘇的有力支撐下，預(yù)計(jì)仍會(huì)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定、彈性將不斷增強(qiáng)。

????對(duì)于國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)，明明認(rèn)為，美債收益率上行一般會(huì)通過(guò)流動(dòng)性、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面產(chǎn)生影響。但國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的主導(dǎo)因素仍為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，因而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于國(guó)內(nèi)股市存在支撐，美債收益率上行的沖擊或偏短暫。