????本報(bào)記者 韓昱

????據(jù)新華財(cái)經(jīng)消息，硅谷銀行（SVB）事件持續(xù)發(fā)酵。在美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布對(duì)硅谷銀行后續(xù)處理采取行動(dòng)后，美國(guó)簽名銀行（SignatureBank）也因“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”原因，被美國(guó)監(jiān)管部門關(guān)閉。三天內(nèi)，有兩家美國(guó)金融機(jī)構(gòu)被關(guān)閉。

????在一系列事件催化下，各期限美債收益率均出現(xiàn)較大幅度下跌。其中，在近3個(gè)交易日內(nèi)，2年期美債收益率下跌超過100個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1987年“黑色星期一”以來最大跌幅。

????各期限美債收益率大幅回調(diào)

????除2年期美債外，其他各期限美債收益率也在最近幾個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，一周左右時(shí)間（3月6日至3月13日），市場(chǎng)公認(rèn)的“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”—10年期美債收益率從3.98%下降至3.55%，降幅達(dá)到11%。而1年期、5年期美債收益率也分別下降約15%、14%。

????“美債收益率的大幅回調(diào)，反映市場(chǎng)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期已大幅回落”，東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)分析稱，其中，2年期美債收益率走勢(shì)主要受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的影響。從3月10日開始，由于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)透露出邊際降溫跡象，市場(chǎng)加息預(yù)期已顯著回落。而從3月13日開始，受到硅谷銀行事件不斷發(fā)酵的影響與催化，2年期美債收益率下行再度加速。

????中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授博士生導(dǎo)師楊國(guó)超告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，在硅谷銀行事件后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“堅(jiān)定”加息的預(yù)期走弱，由此長(zhǎng)端美債收益率就開始出現(xiàn)較大幅度走低。

????白雪進(jìn)一步表示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，硅谷銀行事件將促使美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息帶來的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此不僅未來加息提速的可能性大為降低、終端利率較此前預(yù)期下修，而且“年內(nèi)轉(zhuǎn)向降息”“降息幅度更大”也開始重新計(jì)入了交易定價(jià)。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美債市場(chǎng)在短期內(nèi)可能會(huì)受到這種“下拉力量”的影響。

????3個(gè)月期與10年期美債收益率曲線倒掛加劇

????在各期限美債收益率回落的同時(shí)，長(zhǎng)短端美債收益率曲線倒掛現(xiàn)象也發(fā)生了變化。

????其中，2年期與10年期美債倒掛利差有所縮窄，在3月6日至3月10日當(dāng)周，二者利差平均為97個(gè)基點(diǎn)，在3月13日則縮窄為48個(gè)基點(diǎn)。而3個(gè)月期與10年期美債倒掛利差則繼續(xù)擴(kuò)大，在上述時(shí)間段，二者利差平均為110個(gè)基點(diǎn)左右，在3月13日則達(dá)到132個(gè)基點(diǎn)。

????“3個(gè)月期與10年期美債倒掛利差擴(kuò)大，而2年期與10年期美債倒掛利差收窄，主要原因是各期限美債收益率背后的主要驅(qū)動(dòng)因素不同”，白雪分析稱，3個(gè)月期美債收益率幾乎完全反映了即時(shí)的政策利率水平，而2年期美債收益率在此基礎(chǔ)上還包含了對(duì)于短期政策利率的預(yù)期，因此對(duì)政策利率預(yù)期的變化更加敏感。

????可以看到，近幾日美債收益率的大幅變動(dòng)，主要是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期的大幅下調(diào)所致（包括計(jì)入更大幅的降息預(yù)期），而對(duì)3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的調(diào)整變動(dòng)并不大。

????當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月份保持加息25個(gè)基點(diǎn)的概率仍較大，與政策利率水平極為貼合的3個(gè)月期美債收益率下降幅度故大幅小于2年期美債收益率的同期降幅。從長(zhǎng)端利率來看，10年期美債收益率的下行同樣也主要受到實(shí)際利率下行的推動(dòng)，同時(shí)避險(xiǎn)情緒高漲也推升了對(duì)長(zhǎng)期美債的需求，從而拉低了期限溢價(jià)。

????不過，白雪認(rèn)為，無論近幾日長(zhǎng)短期限美債收益率曲線倒掛幅度如何變動(dòng)，3個(gè)月-10年期、2年期-10年期美債收益率都仍處于持續(xù)的深度倒掛狀態(tài)，尤其是對(duì)于“衰退”指示性更強(qiáng)的3個(gè)月-10年期收益率利差倒掛走闊，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然很大，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“衰退”成大概率事件，但程度要視后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏與力度而定。

????鯨平臺(tái)智庫專家卜振興表示，長(zhǎng)短端美債收益率倒掛，表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期并不樂觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)重新面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

????“在美聯(lián)儲(chǔ)沒有超預(yù)期大幅加息、年中左右在5.25%至5.5%的水平上暫停加息，且沒有意外風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊這一基準(zhǔn)情形下，今年四季度至年末前后，美國(guó)可能會(huì)發(fā)生溫和的技術(shù)性衰退?！卑籽┡袛?。