????本報(bào)記者 蘇向杲

????見習(xí)記者 楊笑寒

????隨著中金山高集團(tuán)高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金提前結(jié)束募集，各類機(jī)構(gòu)積極申購公募REITs的現(xiàn)象再次受到資本市場(chǎng)關(guān)注?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月17日，共有29只公募REITs合計(jì)募資954.51億元。其中，已披露申購數(shù)據(jù)的28只中，險(xiǎn)資通過戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售認(rèn)購總額達(dá)131.91億元。

????受訪人士認(rèn)為，一方面，公募REITs所具備的投資期限長(zhǎng)、強(qiáng)制派息分紅、穩(wěn)定性高、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，與險(xiǎn)資資產(chǎn)配置需求相匹配；另一方面，公募REITs還具備波動(dòng)屬性，也存在投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前險(xiǎn)資等投資機(jī)構(gòu)普遍存在對(duì)公募REITs投研資源偏弱的現(xiàn)象，未來仍需持續(xù)提升投研能力。

????投資公募REITs

????有諸多益處

????2023年以來，在利率中樞下行及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)背景下，保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置持續(xù)面臨“資產(chǎn)荒”，而公募REITs的收益風(fēng)險(xiǎn)特征正好匹配險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置需求。

????“‘資產(chǎn)荒’的表現(xiàn)主要有兩方面：一是較高收益的資產(chǎn)稀缺，債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等傳統(tǒng)債權(quán)資產(chǎn)收益率從高點(diǎn)5%以上下行至最低3.6%；二是較高安全邊際的資產(chǎn)稀缺，傳統(tǒng)債權(quán)資產(chǎn)的融資主體或擔(dān)保主體信用資質(zhì)出現(xiàn)一定下沉?！币患掖笮捅ｋU(xiǎn)資管公司金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)對(duì)記者表示。

????在上述背景下，險(xiǎn)資投資公募REITs有諸多益處。東北證券非銀金融首席分析師鄭君怡表示，配置公募REITs對(duì)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)有三大益處。

????首先，公募REITs匹配險(xiǎn)企長(zhǎng)久期負(fù)債特征。保險(xiǎn)公司所出售的產(chǎn)品，如壽險(xiǎn)產(chǎn)品保險(xiǎn)期限較長(zhǎng)，使得其負(fù)債久期相對(duì)較長(zhǎng)。而在中國，缺少相應(yīng)長(zhǎng)久期資產(chǎn)，使得險(xiǎn)企資產(chǎn)端與負(fù)債端久期不匹配。而公募REITs多以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為底層資產(chǎn)，如高速公路，產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其運(yùn)營周期較長(zhǎng)，同時(shí)公募REITs具備強(qiáng)制派息分紅的特性，能夠?yàn)殡U(xiǎn)企提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提升險(xiǎn)企資產(chǎn)端久期，使其與較長(zhǎng)負(fù)債久期相匹配，提升償債能力。

????其次，可降低險(xiǎn)企資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)。目前險(xiǎn)企資產(chǎn)端主要投資對(duì)象為金融產(chǎn)品，如股票、債券，但這些金融產(chǎn)品間相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)較大。而公募REITs以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為底層資產(chǎn)，與金融產(chǎn)品相關(guān)性較低，有利于險(xiǎn)企分散投資，降低企業(yè)所面對(duì)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公募REITs發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，信息披露程度高，可為險(xiǎn)企提供標(biāo)準(zhǔn)化投資產(chǎn)品。

????再者，公募REITs流動(dòng)性較好。公募REITs以基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)化為具有較強(qiáng)流動(dòng)性的證券資產(chǎn)，有效降低不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜性。投資公募REITs后，險(xiǎn)企可通過證券交易場(chǎng)所自由買賣REITs份額，使其可通過市場(chǎng)來滿足自身對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的需求。

????除上述益處之外，險(xiǎn)資投資公募REITs還有利于提升償付能力。9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，提出對(duì)于保險(xiǎn)公司投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）中未穿透的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。

????險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)

????注入投研資源偏弱

????對(duì)險(xiǎn)資而言，投資公募REITs有諸多益處，但并非完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。

????一方面，公募REITs作為高派息的生息資產(chǎn)，底層資產(chǎn)的運(yùn)行具備一定的穩(wěn)定預(yù)期；另一方面，其同時(shí)作為二級(jí)市場(chǎng)的交易標(biāo)的，又天然具備了一定的波動(dòng)屬性。Wind數(shù)據(jù)也顯示，28只已上市的公募REITs產(chǎn)品中，有9只近60日價(jià)格上漲，其余19只出現(xiàn)下跌。

????面對(duì)波動(dòng)屬性，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)該如何防范風(fēng)險(xiǎn)？鄭君怡認(rèn)為，首先，可持續(xù)關(guān)注歷史表現(xiàn)穩(wěn)健標(biāo)的。如，倉儲(chǔ)物流類REITs底層資產(chǎn)能夠在不同經(jīng)濟(jì)周期下較為穩(wěn)定運(yùn)營。其次，保障型租賃住房REITs底層資產(chǎn)較為穩(wěn)定，租戶黏性更強(qiáng)，未來現(xiàn)金流保障性較高。此外，可適當(dāng)關(guān)注周期性較強(qiáng)且底層資產(chǎn)向好標(biāo)的。雖然上半年高速公路類REITs資產(chǎn)增值收益墊底，但其分紅收益較高，在強(qiáng)出行周期加持下，高速公路類REITs有望迎來較好發(fā)展。

????另外，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從監(jiān)管層面來看，險(xiǎn)資布局公募REITs需要更加嚴(yán)格的對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行篩選，從源頭上選擇出符合自己風(fēng)險(xiǎn)控制能力的產(chǎn)品。此外，險(xiǎn)資可以通過自身優(yōu)勢(shì)，如成熟的投資模式等尋找存量高質(zhì)量資產(chǎn)來進(jìn)行投資，如高速公路，水電等。

????中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明建議，未來險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)要兼顧一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以從首發(fā)戰(zhàn)略配售、擴(kuò)募等階段參與投資以鎖定更多份額。對(duì)于發(fā)行時(shí)溢價(jià)較多、或是底層資產(chǎn)階段性面臨經(jīng)營壓力的資產(chǎn)，可以結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)和估值指標(biāo)等，以合理的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格購入份額。

????與此同時(shí)，自首批公募REITs于2021年6月份上市以來，僅有2年多時(shí)間，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)等投資者普遍面臨參與投資時(shí)間較短、投資經(jīng)驗(yàn)和投資體系仍存在諸多不足的問題。

????普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾告訴記者，公募REITs目前仍處在發(fā)展初期階段，該類資產(chǎn)兼具股性與債性特性，保險(xiǎn)公司也正在逐步熟悉和接受，因此需要提升對(duì)該類資產(chǎn)的投資研究能力，分析資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，并在動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)積累中優(yōu)化投資選擇。

????上述大型保險(xiǎn)資管公司金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)表示，當(dāng)前公募REITs體量較小，險(xiǎn)資等投資機(jī)構(gòu)普遍存在著注入投研資源偏弱的現(xiàn)象。此外，當(dāng)前的市場(chǎng)體量難以支撐投資機(jī)構(gòu)建立成熟投研團(tuán)隊(duì)的成本，投資者在收益和成本平衡后，選擇了僅獲取能看清的部分收益，放棄投資收益最大化的可能性。這進(jìn)一步加大了研究的困難和成本，從而形成研究端持續(xù)的負(fù)反饋。公募REITs作為權(quán)益品種，投研建設(shè)必然是高度專業(yè)的，需要同時(shí)對(duì)資產(chǎn)基本面和市場(chǎng)波動(dòng)有深刻的理解。