????本報記者 楊潔

????2023年，中國債券市場保持了相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)。城投債務(wù)化解和平臺功能轉(zhuǎn)型成為市場聚焦的熱點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險和未來走勢也引起了市場與政策層面的高度關(guān)注。

????3月7日，在由聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）攜聯(lián)合旗下公司聯(lián)合國際、聯(lián)合咨詢、聯(lián)合綠色發(fā)展共同舉辦的“東風(fēng)化雨待春歸——平臺化債與轉(zhuǎn)型中的債市風(fēng)險——2024年中國債市信用風(fēng)險展望論壇”上，來自行業(yè)內(nèi)學(xué)者、專家與實(shí)務(wù)操作者，圍繞城投平臺轉(zhuǎn)型過程中的債務(wù)問題、平臺職能的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型以及債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等關(guān)鍵議題展開深入討論。

????2023年債券市場“三升三降”

????回顧2023年我國債券市場，聯(lián)合資信總裁萬華偉在論壇上用“三升三降”來總結(jié)?！叭狈矫?，一是我國債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升；二是創(chuàng)新品種債券發(fā)行穩(wěn)步上升；三是熊貓債發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，國際影響力日益顯著。“三降”方面，一是AAA級主體占比有所下降；二是信用債違約邊際改善，違約率下探新低；三是評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量明顯下降。

????“從外部環(huán)境來看，2024年，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然面臨不少難題，我國債券市場的市場化、法治化、國際化進(jìn)程將繼續(xù)推進(jìn)?！比f華偉表示。

????展望2024年我國債券市場發(fā)展，萬華偉認(rèn)為，信用債發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，科創(chuàng)、綠色等創(chuàng)新債券和民企債券將有望擴(kuò)容；債券市場信用風(fēng)險整體可控，但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游弱資質(zhì)主體信用風(fēng)險仍值得關(guān)注；城投債兌付壓力持續(xù)加大，化債背景下城投企業(yè)信用水平分化加劇。

????三方面驅(qū)動城投企業(yè)轉(zhuǎn)型

????關(guān)于高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下的城投企業(yè)化債和轉(zhuǎn)型，聯(lián)合資信公用評級部技術(shù)總監(jiān)周馗在論壇上進(jìn)行觀點(diǎn)分享。

????在周馗看來，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力來源于三方面，一是政策驅(qū)動，要求厘清政府跟企業(yè)的邊界；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，城投企業(yè)特別是東部區(qū)域和部分區(qū)域發(fā)展越來越成熟，大規(guī)?；ㄒ呀?jīng)完成，在此情況下需另謀出路；三是城投企業(yè)希望打造有盈利能力、有現(xiàn)金流的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

????“防范化解地方債務(wù)風(fēng)險成為中央和地方政府金融工作的重點(diǎn)，但我國不同區(qū)域在化債資源方面存在較大差異，各地區(qū)應(yīng)根據(jù)自身債務(wù)負(fù)擔(dān)情況、資源稟賦情況制定系統(tǒng)的化債措施和債務(wù)管理方案?！敝茇副硎荆髽I(yè)只有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型才有可能突破融資的限制，獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的機(jī)會。

????對于租賃公司來說，城投業(yè)務(wù)背靠政府信用，單筆金額較大，項(xiàng)目收益率較高，對業(yè)務(wù)專業(yè)性的要求相對不高，部分租賃公司將城投業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)拓展的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

????那么，在一攬子化債與城投平臺轉(zhuǎn)型的背景下，租賃公司城投業(yè)務(wù)將如何發(fā)展？聯(lián)合資信金融評級部高級分析師張帆在論壇上表示，在隱債化解以及平臺轉(zhuǎn)型的背景下，租賃公司城投客戶信用風(fēng)險分化將加大，需關(guān)注尾部平臺風(fēng)險；城投平臺的租賃融資規(guī)?；?qū)⑾陆担赓U公司面臨城投業(yè)務(wù)規(guī)模下降和息差收窄的雙重壓力。短期看，城投業(yè)務(wù)仍是租賃公司主要業(yè)務(wù)來源，但將呈壓降趨勢；租賃公司回歸本源壓力近在眼前，平臺轉(zhuǎn)型過程中帶來的產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)機(jī)會則或是租賃公司重要業(yè)務(wù)新來源。

????平臺轉(zhuǎn)型下地產(chǎn)迎新機(jī)遇

????論壇上，聯(lián)合資信工商評級三部資深分析師羅星馳對房地產(chǎn)行業(yè)政策及行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了展望，并分享了平臺轉(zhuǎn)型下的地產(chǎn)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

????羅星馳表示，房地產(chǎn)供需兩端利好政策頻頻出臺，預(yù)計(jì)2024年投資端“三大工程”將提供一定的拉動作用，但是保障房也會分流剛需商品房的一部分市場份額，短期內(nèi)是否會加重全市場整體的去化壓力還需關(guān)注。融資方面，“城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制”被多次強(qiáng)調(diào)，體現(xiàn)了政策推進(jìn)的決心，也是有助于出險房企能夠?qū)嶋H受益的融資支持政策，對于項(xiàng)目紓困的效果值得期待，可關(guān)注后續(xù)信貸實(shí)際投放情況。

????展望2024年，羅星馳表示，房地產(chǎn)政策導(dǎo)向仍以行業(yè)企穩(wěn)和修復(fù)為主，短期內(nèi)行業(yè)仍將處于筑底階段。平臺公司可憑借融資、土地和合作等優(yōu)勢向保障房、商品房、商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)和城市更新等多種方向轉(zhuǎn)型。隨著競爭格局持續(xù)分化，平臺轉(zhuǎn)型地產(chǎn)迎來發(fā)展新機(jī)遇，也有助于地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。