自上周末本報(bào)刊登題為《3000點(diǎn)徘徊藏隱患 向下創(chuàng)造交易機(jī)會》的文章后，市場如期出現(xiàn)了持續(xù)大幅下挫。其中，滬深兩市股指雙雙呈現(xiàn)罕見的五連陰走勢，上證指數(shù)更是一度跌破了2900點(diǎn)整數(shù)位和120日均線兩道重要的支撐位。與此同時(shí)，滬深B股突發(fā)性的連續(xù)暴跌，給A股走勢帶來了明顯助跌壓力，加劇了市場情緒的恐慌和擔(dān)憂。

不過，在股指的連續(xù)大幅下跌之后，2800點(diǎn)關(guān)口將形成階段性技術(shù)支撐，盡管短期弱勢震蕩的格局仍將持續(xù)，但新的投資機(jī)會也在不斷孕育之中。

緊縮政策放松預(yù)期落空

此前，各大機(jī)構(gòu)的二季度策略報(bào)告普遍認(rèn)為，密集緊縮政策即將告一段落，政策逐漸進(jìn)入觀察期。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢趨于穩(wěn)定，證券市場外圍條件好轉(zhuǎn)，有利于出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會。

然而，從目前情況看，CPI始終位于高位，而國際大宗商品價(jià)格的高企更加劇了國內(nèi)輸入型通脹壓力，為更好的控制通脹預(yù)期，貨幣政策緊縮的趨勢將延續(xù)。

國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)顯示，3月份CPI同比漲幅達(dá)到5.38%，物價(jià)指數(shù)突破32個(gè)月新高，雖然這一數(shù)據(jù)結(jié)果并沒有完全出乎市場預(yù)料，甚至低于此前預(yù)測5.5%以上的水平，但食品類價(jià)格接近12%的漲幅，意味著通脹壓力仍然沒有緩解，市場通脹預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于CPI數(shù)據(jù)所顯示的程度。

更重要的是，輸入性通脹壓力開始顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.1%，3月份上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲10.2%，3月份上漲10.5%，環(huán)比上漲1.0%。在大宗商品及上游資源產(chǎn)品價(jià)格快速上漲的背景下，如果說目前推動CPI走高的主要因素是食品價(jià)格的大幅上漲，那么，未來生產(chǎn)資料價(jià)格上漲可能成為帶動未來物價(jià)水平維持高位的主要推手。

中金公司根據(jù)食品與非食品價(jià)格環(huán)比假設(shè)，如果食品環(huán)比只出現(xiàn)小幅下降，而非食品價(jià)格環(huán)比高于歷史平均水平，那么4月份CPI同比增長將會在5.4-5.5%的水平，創(chuàng)出本輪通脹新高的可能性不能排除。

在此背景下，目前管理層調(diào)控態(tài)度堅(jiān)決，緊縮政策不但沒有松動跡象，甚至緊縮政策繼續(xù)加力的可能性，這使得部分機(jī)構(gòu)此前對政策出現(xiàn)放松的樂觀預(yù)期落空，并成為誘發(fā)調(diào)整的主要原因之一。

公司季報(bào)變臉困擾市場

隨著上市公司年報(bào)及季報(bào)披露接近尾聲，上市公司的運(yùn)營情況浮出水面。上市公司一季報(bào)業(yè)績下滑和創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅引發(fā)股價(jià)的突發(fā)性跳水，成為引發(fā)股指連續(xù)下跌的另一個(gè)原因。

有機(jī)構(gòu)對比已發(fā)布的上市公司年報(bào)和季報(bào)發(fā)現(xiàn)，2010年實(shí)現(xiàn)盈利的公司占95%，而到今年一季度這一比例降至79%；此外，企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅下滑，截至周二，已公布季報(bào)的1432家上市公司中，有123家公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)增長。上市公司一季報(bào)大幅低于預(yù)期引發(fā)了市場對企業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。高估值的創(chuàng)業(yè)板、中小板公司業(yè)績增速與主板相比并不具優(yōu)勢，部分業(yè)績不及預(yù)期的中小市值個(gè)股遭到拋售出現(xiàn)連續(xù)殺跌。

這也導(dǎo)致各主要指數(shù)走勢出現(xiàn)明顯分化，本周，上證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌3.29%、5.04%、9.15%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指大幅跑輸上證指數(shù)，處于明顯領(lǐng)跌狀態(tài)。

后市流動性存較大變數(shù)

今年前4個(gè)月，流動性總量處于相對寬裕的狀態(tài)。從央行公布的3月份金融數(shù)據(jù)看，M1和M2同比增速分別回落至15.01%和16.63%，基本回歸到2005至2007年的水平。如果考慮到2009年釋放的天量流動性以及銀行表外業(yè)務(wù)的大規(guī)模增加，貨幣的絕對數(shù)量仍然相當(dāng)高。3月人民幣新增貸款6794億元，較上年同期增加1687億元。此外，從最近一段時(shí)間央行使用價(jià)格性和數(shù)量型工具的情況看，實(shí)際利率仍然為負(fù)，而公開市場操作回籠資金以及上調(diào)準(zhǔn)備金率均是為了對沖巨量到期資金，說明緊縮程度并不十分嚴(yán)厲。

然而，有分析人士指出，今年央行已多次出手調(diào)控流動性，其累積效應(yīng)不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，資金利率在低位徘徊了月余之后，近日開始持續(xù)上行。4月25日，7日期限的銀行間質(zhì)押式國債回購利率上漲96個(gè)基點(diǎn)，自4月15日以來累積上升了275個(gè)基點(diǎn)。此外，21日期、1月期、2月期和3月期的回購利率也出現(xiàn)顯著上漲。資金利率的上行顯示資金供求關(guān)系趨于緊張，而這種現(xiàn)象是否能夠形成趨勢還需要觀察。

與此同時(shí)，有關(guān)國際板推出、新股發(fā)行加快，以及新三板擴(kuò)容，導(dǎo)致市場資金供需失衡。

本周以來，國際板再次成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)，而B股大跌更是指向或?qū)⒃谖逡缓笸瞥龅膰H板。值得一提的是，未來或?qū)⒃谌坦芍猩a(chǎn)利好作用的傳聞，不僅有國際板，還有正在醞釀中的新三板。

新股發(fā)行方面，5月3日擬在深市創(chuàng)業(yè)板上市的電科院、千山藥機(jī)、日科化學(xué)將發(fā)行。5月5日擬在滬市上市的桐昆股份，擬在深市中小板上市的萬昌科技擬發(fā)行?！拔逡弧焙笮鹿砂l(fā)行節(jié)奏依然較快，資金面不宜樂觀。

不過，隨著場內(nèi)資金的日趨緊張，有關(guān)千億企業(yè)年金有望年內(nèi)入市，集合計(jì)劃試點(diǎn)將展開；緩解資金“旱情”，央行4月注資3220億元等利多消息陸續(xù)見諸報(bào)端，對短期市場的企穩(wěn)起到積極的推動作用。

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??? B股暴跌引發(fā)市場警覺

盡管本輪股指的下跌有A股自身的原因，但同樣不能忽略是否有外資做空中國的可能。從這兩天B股指數(shù)的下跌情況來看，頗有一些期貨操盤手法的味道，不能排除有資金通過拋售B股來影響A股，從而通過做空期指來謀利的可能。

27日，上海B股大跌5.33%，28日再跌2.78%，上海B股持續(xù)暴跌，令上海A股連拉五陰，一度失守2900點(diǎn)。在A股持續(xù)的下跌過程中，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的B股市突然連續(xù)暴跌，起到了退波逐浪的助跌作用，并加劇了市場的擔(dān)憂和警覺。

細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，那就是美元指數(shù)與A股之間存在一種神秘的負(fù)相關(guān)關(guān)系：美元指數(shù)漲A股就跌，美元指數(shù)跌A股就漲。盡管近期美元異常疲弱，但美聯(lián)儲主席伯南克本周三稱，將力保強(qiáng)勢而穩(wěn)定的美元。

面對人民幣兌美元中間價(jià)逼近6.50關(guān)口，以及美元指數(shù)逼近70點(diǎn)，美元的市場表現(xiàn)與伯南克表態(tài)的強(qiáng)勢而穩(wěn)定的美元相去甚遠(yuǎn)，過中原委令人費(fèi)解。同時(shí)，聯(lián)儲宣布仍將在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持極低的基準(zhǔn)利率，并會按原計(jì)劃執(zhí)行QEII直到今年6月。

盡管同樣受到大宗商品價(jià)格大幅上升的影響，但美聯(lián)儲在各大新興經(jīng)濟(jì)體，甚至歐洲國家紛紛緊縮的情況下，依然保持原有低利率水平，卻透露出與新興經(jīng)濟(jì)體完全不一樣的處境：高流動性和低通脹。與此相反，當(dāng)前包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體面對的是流動性收縮和高通脹困擾。由此不難理解，一邊是美國三大股指持續(xù)上漲，新高不斷，一邊是A股滬深兩市上攻乏力，弱勢震蕩。

分析人士指出，近來，一些國際評級機(jī)構(gòu)頻頻唱空中國，一些對沖基金也一直在蓄謀做空中國，盡管A股的下跌是不是他們所為姑且不論，但這一點(diǎn)至少是我們不得不防的。現(xiàn)在的關(guān)鍵就在于銀行股，如果銀行股出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌，那么這些做空的人無疑將大獲全勝；但由于目前A股銀行股的估值較H股銀行股存在一定折價(jià)，再加上連續(xù)加息擴(kuò)大了銀行的凈息差使其收益增厚，銀行股大幅下跌的空間又非常有限，誰勝誰負(fù)很難預(yù)料。

政策決定市場趨勢性拐點(diǎn)

實(shí)際上，自2009年8月4日以來，3478.01點(diǎn)成為近兩年以來的上證指數(shù)難以逾越的高點(diǎn)，更是1664點(diǎn)—3478點(diǎn)—至今，兩個(gè)階段的分水嶺。

2009年8月4日創(chuàng)出3478.01點(diǎn)的階段性新高，A股市場實(shí)現(xiàn)了從1664點(diǎn)—3478點(diǎn)翻倍的漲幅，而4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及各大產(chǎn)業(yè)、區(qū)域振興規(guī)劃等成為該輪行情背后的主要推手。

2009年8月5日，央行發(fā)布《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，將靈活運(yùn)用貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長。并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)。此消息被市場解讀為，寬松的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，市場當(dāng)日下跌逾40點(diǎn)，隨后出現(xiàn)持續(xù)大跌，9月1日探至2639.76點(diǎn)，整體跌幅超過20%。

2010年4月14日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，研究部署遏制部分城市房價(jià)過快上漲的政策措施。會議決定，二套房貸首付不低于50%利率不低于1.1倍。由此，新一輪的更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控拉開序幕，上證指數(shù)出現(xiàn)了第二次大幅跳水，3000點(diǎn)關(guān)口輕松擊穿，一路下跌至2319.74點(diǎn)，整體跌幅超過25%。

隨后，由于通脹預(yù)期的不斷增強(qiáng)，貨幣政策正式確認(rèn)轉(zhuǎn)入穩(wěn)健，屬于緊縮政策的密集期。央行以月均一次調(diào)準(zhǔn)，每兩月一次加息的節(jié)奏，先后4次加息10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行行長周小川曾表示，盡管存款準(zhǔn)備金率已位于歷史高位，但上調(diào)沒有上限要求，政策會持續(xù)一段時(shí)間。

由此不難發(fā)現(xiàn)，3478.01點(diǎn)不僅是近兩年來A股行情的分水嶺，也是我國寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)。根據(jù)當(dāng)前“通脹上行”和“經(jīng)濟(jì)減速”的宏觀形勢，為了防止經(jīng)濟(jì)大起大落，保證我國經(jīng)濟(jì)的軟著路，密集緊縮政策何時(shí)告一段落，將成為市場構(gòu)筑趨性勢拐點(diǎn)的關(guān)鍵。

短期來看，昨日是“五·一”節(jié)前最后一個(gè)交易日，也是4月的收官之日，A股市場終于迎來了技術(shù)反彈，滬指成功收復(fù)120日線，并重新站上2900點(diǎn)，為節(jié)后市場增加了短期樂觀因素。但整體來看，目前市場呈現(xiàn)上有基本面、政策壓力，下有估值及資金支撐的箱體格局，上證指數(shù)將維持在2800—3100點(diǎn)的區(qū)間運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍值得期待。