下周將披露宏觀數(shù)據(jù)，這將成為市場關(guān)注的熱點。經(jīng)過連續(xù)的政策調(diào)控之后，中國的經(jīng)濟形勢如何？而在緊縮的背景之下，微觀企業(yè)又出現(xiàn)了哪些變化？

　　宏觀展望 經(jīng)濟放緩將進一步確認

　　“末日博士所提的‘硬著陸’是從長周期來看的，而且是結(jié)構(gòu)上的，仁者見仁，智者見智，而我更關(guān)注眼前。”昨日，齊魯證券宏觀分析師劉啟元對《大眾證券報》表示道，我覺得目前我們正在面臨由于通脹問題所引起的輕度滯脹，而且越來越多的數(shù)據(jù)都在表明經(jīng)濟已經(jīng)在下行，這一點可以從下周披露的4月宏觀數(shù)據(jù)中看到，我認為CPI經(jīng)季調(diào)后同比增速為5.6%，環(huán)比來看還是上漲的。“通脹依舊沒有下來，這意味著緊縮還會持續(xù)。”

　　而從已披露的PMI數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟已處于回調(diào)之中。4月PMI為52.9%，環(huán)比回落0.5個百分點。分項數(shù)據(jù)來看，代表需求的新訂單指數(shù)比上月回落1.4個百分點，出口訂單指數(shù)環(huán)比回落1.2個百分點；而生產(chǎn)表現(xiàn)也遜于上月，其中生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上月回落0.4 個百分點。

　　“先行指標(biāo)的回落體現(xiàn)了政策緊縮的效果，但我認為緊縮的力度還不夠。春節(jié)以后出現(xiàn)了政策的搖擺，緊縮政策推出的時點均略晚于預(yù)期。政策的搖擺實際上也反映出了兩難，我們到底是要經(jīng)濟增長，還是要控制通脹。從理論上來看，控制通脹必然會犧牲一部分經(jīng)濟增長。”劉啟元進一步認為。

　　實際上，每當(dāng)緊縮政策出臺后不久，總有關(guān)于過度緊縮傷及經(jīng)濟的言論出現(xiàn)。劉啟元則表示，目前來看產(chǎn)出已經(jīng)回落，但是產(chǎn)出回落到一個什么樣程度才會對ＣＰＩ造成影響，這個是需要考慮的。理論上來說，只有產(chǎn)出缺口為零值或者零值以下，緊縮政策才可能打住。“此外，目前我們的信貸也過于寬松。在正常的經(jīng)濟周期中，CPI的高點出現(xiàn)在貨幣供應(yīng)同比增速高點的一年后左右時間。次貸危機后的信貸投放同比高點出現(xiàn)在2009 年11 月份，按照正常的對應(yīng)關(guān)系，高點應(yīng)該出現(xiàn)在2010 年11月前后，但由于去年下半年信貸放松得過快，通脹高點會延后出現(xiàn)。”

　　從國際方面來看，歐元區(qū)先于美國進入加息周期，而美國核心通脹率（2月份為1.2%）仍處低位、失業(yè)率（3月份為8.8%）雖有所下降但仍處高位，美國貨幣政策年內(nèi)轉(zhuǎn)向的可能性不大，美元長期走弱趨勢不變。此外，日本災(zāi)后重建及世界經(jīng)濟進一步復(fù)蘇導(dǎo)致需求增加，日本央行向市場大量注入流動性等因素都將繼續(xù)推動大宗商品價格高位運行。因此，國內(nèi)面臨的輸入性通脹壓力仍然十分嚴(yán)峻。

　　中銀國際則表示，在美國寬松貨幣政策未退出之前，全球流動性和通脹壓力難以實質(zhì)性緩解，而中國此輪通脹周期受內(nèi)外因素影響也很難短期內(nèi)終結(jié)。盡管內(nèi)需在價格效應(yīng)支撐下保持快速增長，但微觀部門面臨的成本壓力空前增加，最終將給需求內(nèi)生性增長帶來巨大挑戰(zhàn)。

　　微觀透視 工業(yè)活動或保持低位態(tài)勢

　　那么，實體經(jīng)濟究竟如何？下游需求情況又如何？從券商的草根調(diào)研中可管窺一斑。

　　根據(jù)國內(nèi)工業(yè)活動的一般規(guī)律，春節(jié)后3、4月份新開工逐漸啟動，進入5月份達到季節(jié)性的高峰，6月份之后逐漸進入夏季高溫淡季。

　　“但今年5月份工業(yè)活動很可能弱于季節(jié)性規(guī)律。”莫尼塔策略主管張志洲表示，從微觀看，社會資源供給的壓力已在4月即開始出現(xiàn)。“今年5月份在前期緊縮政策效果下，工業(yè)活動可能會保持低位運行的態(tài)勢。”

　　中投證券策略研究員黃君杰在對山東中游制造企業(yè)進行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，品種鋼方面，集裝箱用鋼4、5月份大幅下滑，汽車用鋼前幾個月也有所下滑。同時，黃君杰表示，浙江寧波、臺州、溫州等地均出現(xiàn)了年化利息30%左右的企業(yè)拆借行為，而資金需求方是那些產(chǎn)值較小受不到當(dāng)?shù)刭J款關(guān)照的小企業(yè)，已經(jīng)持續(xù)較長時間。“這些企業(yè)還要面對勞動力成本的明顯上升，通脹、升值背景下海外訂單景氣度下降。若通脹期拉長緊縮周期拉長，將對小企業(yè)造成不小的生存考驗。”

　　而從最下游的兩個行業(yè)房地產(chǎn)和汽車來看，根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的數(shù)據(jù)顯示，4月份與汽車行業(yè)數(shù)據(jù)密切相關(guān)的交通運輸設(shè)備制造業(yè)新訂單指數(shù)，自去年9月份首次回落到50%以內(nèi)，該指數(shù)低于50%，反映制造業(yè)經(jīng)濟現(xiàn)衰退跡象；而4月份房地產(chǎn)行業(yè)的新訂單指數(shù)雖為45.3%，連續(xù)七個月運行在50%以下，行業(yè)需求呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。

　　目前，房地產(chǎn)業(yè)和汽車分別占到整個經(jīng)濟10%和2%的比重，其中汽車業(yè)盡管所占比重不大，但是產(chǎn)業(yè)鏈長，可以產(chǎn)生4-5倍的乘數(shù)效應(yīng)，仍不可小覷。那么，上述兩個行業(yè)訂單處于臨界點以下會不會對經(jīng)濟增長造成影響？“這兩個產(chǎn)業(yè)都屬于支柱產(chǎn)業(yè)，如果緊縮的時間拉長，肯定會對經(jīng)濟增長帶來負面影響。”劉啟元進一步分析認為。

　　股市影響 宏觀數(shù)據(jù)披露考驗市場

　　股市作為實體經(jīng)濟活動的先行指標(biāo)，5月以后市場表現(xiàn)也體現(xiàn)出了“淡季”特征。

　　“從最近幾年5月份來看，股市都是趨勢加強的月份，今年5月依舊不會例外。”昨日中郵證券策略分析師程毅敏對記者表示道，這主要是因為整個二季度處在了持續(xù)緊縮以后的效應(yīng)體現(xiàn)期，而且也屬于政策觀察期。市場對于經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂已經(jīng)在體現(xiàn)，但需要注意的是，增速下滑并不意味著沒有增長，經(jīng)濟還是處在比較高的增長區(qū)域。但是短期來看下周披露的宏觀數(shù)據(jù)是擾動市場的重要因素。“數(shù)據(jù)出臺前，央行可能將再度觀察此前的收緊效果，貨幣政策依舊面臨調(diào)整的可能。”

　　劉啟元則認為，央行仍然需要通過加息來控制通脹問題。“通過過去3次美元疲軟時期來看，相對應(yīng)的總是美國寬松政策，而新興國家則會被動緊縮，目前來看這種緊縮仍然會持續(xù)。未來的兩個月，市場仍然需要對后續(xù)的調(diào)控和經(jīng)濟可能出現(xiàn)的減速進行消化，市場總體趨勢還以調(diào)整為主。”

　　同時，如果5月份市場出現(xiàn)反彈，他建議投資者關(guān)注三類股票：第一類是業(yè)績較好但近期出現(xiàn)補跌的股票；第二類是受政策壓制較為嚴(yán)重的地產(chǎn)；第三類為跌幅較大(超過30%)的小市值股。

　　本周關(guān)注

　　硬著陸還是新周期？

　　最近關(guān)于未來中國經(jīng)濟走勢的爭論越來越多。

　　美國紐約大學(xué)經(jīng)濟教授，號稱“末日博士”的魯比尼做出驚人預(yù)測，認為中國經(jīng)濟發(fā)展有可能在2013年因過度投資和產(chǎn)能過剩而遭遇“硬著陸”；幾乎與此同時，美國加州大學(xué)伯克利分校的學(xué)者等人也預(yù)測中國經(jīng)濟將在2015年前后觸及 “減速帶”。

　　而安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文則予以反駁，并從當(dāng)前中國經(jīng)濟運行的相關(guān)證據(jù)提出，在過去數(shù)年始終困擾中國經(jīng)濟的產(chǎn)能過剩問題似乎已經(jīng)大體解決，在機械和裝備制造領(lǐng)域，由于過去六七年時間里顯著和廣泛的技術(shù)進步，在國際競爭力提升和進口替代的過程中，新的主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)漸露端倪。因此，由私人部門投資驅(qū)動的、靠設(shè)備投資來引導(dǎo)的新一輪經(jīng)濟周期正在啟動的跡象似乎越來越明顯。

　　是硬著陸還是新周期？一切只有時間才能證明。

　　外圍宏觀

　　加息“接力”戰(zhàn)通脹

　　為了應(yīng)對通脹壓力，繼印度和越南實行緊縮性貨幣政策之后，菲律賓央行本周宣布進行本年度的第二次加息行動，將隔夜存款利率由4.25%提高到了4.5%。與此同時，馬來西亞央行也將基準(zhǔn)利率提高0.25個百分點到3%。至此，繼3月初全球出現(xiàn)加息潮以來，近日又見多國上演加息接力。