山東龍力近億元募投項目產(chǎn)能或閑置

盡管山東龍力生物股份有限公司（下稱“山東龍力”）IPO昨天順利過會，但受制于整個行業(yè)產(chǎn)能利用率普遍不高的現(xiàn)實，山東龍力募集資金投向的5000萬噸產(chǎn)能可能面臨限制的風(fēng)險。

現(xiàn)有產(chǎn)能未飽和

山東龍力招股說明書顯示，公司是一家生產(chǎn)功能糖、淀粉及淀粉糖等產(chǎn)品，并循環(huán)利用功能糖生產(chǎn)中產(chǎn)生的玉米芯廢渣生產(chǎn)第二代燃料乙醇等新能源產(chǎn)品的生物質(zhì)綜合利用企業(yè)。其中，以低聚木糖和木糖醇為主的功能糖為公司的核心業(yè)務(wù)，是公司收入和利潤的主要來源。

公司擬發(fā)行4660萬股，募集資金全部用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計投資金額合計34628.18萬元。其中年產(chǎn)6000噸低聚木糖建設(shè)項目預(yù)計投資金額為11031.17萬元，精制食品級木糖及結(jié)晶阿拉伯糖聯(lián)產(chǎn)項目預(yù)計投資金額為8982.24萬元，年產(chǎn)5000噸晶體麥芽糖醇項目預(yù)計投資金額為7632.31萬元，沼氣發(fā)電項目預(yù)計投資金額為1993.39萬元，功能糖綜合技術(shù)研究開發(fā)中心項目預(yù)計投資金額為4989.07萬元。

上述5個項目中，用于公司核心業(yè)務(wù)的發(fā)展的兩個項目——年產(chǎn)6000噸低聚木糖建設(shè)項目和精制食品級木糖及結(jié)晶阿拉伯糖聯(lián)產(chǎn)項目預(yù)計投資金額合計達(dá)到20013.41萬元，占預(yù)計投資資金總額的58%。

根據(jù)山東龍力招股說明書，募集資金擬投資的精制食品級木糖及結(jié)晶阿拉伯糖聯(lián)產(chǎn)項目，產(chǎn)品主要來自木糖醇生產(chǎn)線。目前，公司木糖醇產(chǎn)能為1萬噸，2010年，山東龍力木糖醇產(chǎn)量為7872.75噸，產(chǎn)能利用率為78.73%。

根據(jù)山東龍力招股說明書，經(jīng)過20多年的行業(yè)優(yōu)化整合，特別是2008年金融危機后，國內(nèi)市場集中度有所提高，目前全國發(fā)展較好的木糖醇生產(chǎn)企業(yè)僅剩下包括公司在內(nèi)的5家左右，分別是福田藥業(yè)、浙江華康、丹尼斯克甜味劑（安陽）有限公司、禹城綠健和山東龍力等，總生產(chǎn)能力約為10萬噸。

其中丹尼斯克現(xiàn)有產(chǎn)能1.5萬噸，產(chǎn)量約1萬噸，產(chǎn)能利用率為67%；福田藥業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能4萬噸，產(chǎn)量約2萬噸，產(chǎn)能利用率為50%；浙江華康現(xiàn)有產(chǎn)能3萬噸，產(chǎn)量約2萬噸，產(chǎn)能利用率為67%；禹城綠健現(xiàn)有產(chǎn)能1.6萬噸，產(chǎn)量約4000噸，產(chǎn)能利用率為25%。

相比較在木糖醇領(lǐng)域的其他4個主要競爭對手，山東龍力現(xiàn)有產(chǎn)能最低，但產(chǎn)量利用率是最高的。

但從行業(yè)平均水平來看，60%左右的產(chǎn)能利用率算是平均水平。雖然山東龍力產(chǎn)能利用率接近80%，但離飽和還有距離。因此如果等到一年后募集資金建設(shè)的生產(chǎn)線建成，而公司銷售沒有及時跟上，那么這8982.24萬元建設(shè)的生產(chǎn)線將全部成為閑置產(chǎn)能。

內(nèi)外因制約銷售激增

解決上述產(chǎn)能利用率問題的唯一途徑自然是山東龍力能夠在未來一年內(nèi)銷售迅速增加2000萬噸以上。

但是，無論從行業(yè)還是從山東龍力自身來看，提升都存在一定的困難。

從行業(yè)角度來看，由于目前山東龍力產(chǎn)能最低，因而一旦客戶端需求突然增加，那么其競爭對手也會迅速擴張產(chǎn)能去滿足需求，這就需要考驗山東龍力銷售團隊的實力。

從公司自身出發(fā)，如果公司產(chǎn)品具有排他性，那么在客戶需求充分的前提下，山東龍力可以利用競爭對手所沒有的產(chǎn)品去滿足客戶需求，從而維持高于競爭對手的產(chǎn)能利用率。

但種種跡象顯示，這種可能性并不存在。

雖然招股說明書中稱，公司通過優(yōu)化選材、改變關(guān)鍵工藝，建設(shè)GMP級的食品級木糖生產(chǎn)線，但涉及到的木糖水解循環(huán)技術(shù)、木糖醇生產(chǎn)中膜集成技術(shù)和木糖母液中阿拉伯糖的提取分離技術(shù)并非公司專利。

同時，山東龍力招股書中也提及，國內(nèi)木糖醇生產(chǎn)技術(shù)已相當(dāng)成熟。除高壓磁力攪拌加氫釜、甲醇裂解制氫工藝、高壓進料與氫氣回收等先進工藝外，晶體木糖醇的研制成功，木糖與木糖醇母液中回收木糖、木糖醇技術(shù)以及衛(wèi)矛醇、L-阿拉伯糖的提純技術(shù)也研究成功。

經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新和改造，國內(nèi)部分工藝技術(shù)達(dá)到國際先進水平，產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)完全按照美國藥典、英國藥典或日本藥典等國際標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

換句話說，雖然公司掌握了這一關(guān)鍵技術(shù)，但公司并不具備排他性。

根據(jù)山東龍力2010年年報，公司發(fā)行前每股收益為0.65元。按照中小板平均40倍的發(fā)行市盈率計算，山東龍力實際募集資金有望達(dá)到12.116億元，超過擬投資項目所需資金8.65億元。