本世紀(jì)以來，隨著全球金融自由化以及中國“金融深化”以及“金融脫媒”的快速發(fā)展，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)的融資規(guī)模占全社會融資總量的比重有所下降，但影子銀行系統(tǒng)的迅速發(fā)展和壯大，卻在相當(dāng)大程度上改變了中國的金融結(jié)構(gòu)，使得原有貨幣調(diào)控鞭長莫及，建立新型金融調(diào)控和風(fēng)險監(jiān)管體系，已經(jīng)刻不容緩。

　　所謂影子銀行，是指通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具等的金融中間機構(gòu)，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機構(gòu)。在全球范圍內(nèi)，影子銀行要比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系之外，因此發(fā)生金融風(fēng)險的概率也較大。

　　事實上，影子銀行已經(jīng)深刻改變了美國的金融結(jié)構(gòu)與金融運行的模式。在美國，影子銀行系統(tǒng)早已成為美國貨幣創(chuàng)造的主體之一。影子銀行的個體性風(fēng)險加上其迅速膨脹的規(guī)模，成為引發(fā)美國整個金融系統(tǒng)風(fēng)險的重要因素。最典型的例子是信用違約掉期（CDS）。

　　CDS是一種類似損失保險的金融合約，債權(quán)人通過購買這類合約（類似支付保險費）的方式，將債務(wù)違約風(fēng)險轉(zhuǎn)移。在2001—2006年美國房地產(chǎn)市場如火如荼的幾年里，貪婪的投資銀行發(fā)現(xiàn)，CDS向下?lián)p失的風(fēng)險不過是些保費，而向上的收益則極其誘人。投行把那些次級房地產(chǎn)貸款分類打包成債權(quán)，出售給通過低利率杠桿握有大把美元的對沖基金們，同時買入CDS對沖風(fēng)險。而出售

　　CDS的機構(gòu)在房價上漲，違約率幾乎為零的情況下，不用持有實際債券也能發(fā)行CDS，這導(dǎo)致了CDS的急速膨脹。1997年，這個市場還只有1800億美元規(guī)模，但是到了2008年，全球CDS信用違約掉期市場交易已經(jīng)達到62萬億美元。這樣，由于CDS過度交易等帶來的杠桿放大，風(fēng)險自然地轉(zhuǎn)移分散到銀行業(yè)系統(tǒng)和金融市場之中，這也使得整個金融體系暴露在一個巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險之下，并隨著美國房地產(chǎn)價格下跌，引發(fā)了全球連鎖性的金融危機。

　　美國影子銀行導(dǎo)致的金融危機值得我們警戒，加強中國影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管刻不容緩。應(yīng)該講，影子銀行在某種程度上是一國金融發(fā)展深化的產(chǎn)物。事實上，改革開放30年多年來，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)我國社會融資總量的80%至90%，構(gòu)成社會融資及貨幣供應(yīng)的絕對主力。然而近年來，隨著中國金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，影子銀行發(fā)展迅速，表內(nèi)信貸增長量已不能完全反映全社會的資金供求狀況。特別是金融總量快速擴張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險類機構(gòu)對實體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)；另一方面，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會融資總量中的比重下降。從央行最新公布的社會融資總量數(shù)據(jù)來看，貸款在社會融資總量中的占比由2002年的92%，下降至今年一季度的53.5%。

　　中國在全球貨幣存量之高是不爭的事實。近幾年，中國的基礎(chǔ)貨幣并沒有增長太快，但整體流動性增長卻十分迅速。這說明，貨幣主要不是央行外生供給的，而是產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，這其中影子銀行的作用最為突出。面對不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動，央行對近年來不斷涌現(xiàn)的新型金融機構(gòu)和金融工具的監(jiān)管存在不足。目前的監(jiān)管框架著重于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，對衍生產(chǎn)品表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品或有資產(chǎn)負債等缺乏關(guān)注。

　　影子銀行對中國信貸投放產(chǎn)生的重要影響，主要表現(xiàn)在兩個方面。一是銀行可自由運用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加。當(dāng)前央行把管理流動性總閥門作為調(diào)控重點，收緊銀根，對銀行的信貸額度進行限制。然而，由于對影子銀行游離于監(jiān)管之外，很多銀行將貸款轉(zhuǎn)成被依托公司打包的金融產(chǎn)品，這些被輕度監(jiān)管的信托公司再將資金投資于實物、基礎(chǔ)設(shè)施、金融工具和高風(fēng)險高回報的領(lǐng)域，比如股票市場、房地產(chǎn)等，并通過資產(chǎn)抵押以及股權(quán)持有等方式，使更多的主體聯(lián)系在一起，而一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，這些主體也就形成了一個緊密相連的風(fēng)險組合。

　　因此，提高影子銀行自有資本金充足率的要求，加強內(nèi)部控制，完善信息披露制度，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，進而建立全方位的金融調(diào)控體系和風(fēng)險監(jiān)控體系，已經(jīng)刻不容緩。