近期，由于多位官員在不同場合表示推出國際板的條件快要成熟，使得A股市場的國際板建設引起了人們的極大關(guān)注，市場反應也空前強烈。目前已有60多家公司向相關(guān)監(jiān)管部門表達了在國際板掛牌的意向，一些國內(nèi)大型投行也已儲備了多個“相當成熟”的國際板項目。但是，由于A股市場推出國際板的意義重大、影響深遠，將對我國市場環(huán)境提出全新的挑戰(zhàn)，故國際板不能在國內(nèi)資本市場有明顯制度缺陷的情況下匆忙推出，而應在市場制度整改基礎(chǔ)上謹慎實施

　　《上海金融報》：請您談談A股市場建立國際板對于我國資本市場發(fā)展、人民幣國際化以及上海國際金融中心建設的意義。

　　王堯基：目前中國金融市場的開放遠遠滯后于實體經(jīng)濟。這種滯后表現(xiàn)為中國的GDP在全球GDP的比重已經(jīng)越來越高，但是全球大的機構(gòu)投資者對中國的配置則是少之又少、甚至沒有。國際板的設立有助于中國及全球資源的有效配置。同時，國際板的建立將吸引境外一流企業(yè)來國內(nèi)上市，有利于上海證券交易所打造藍籌股市場。放眼各國際金融中心，股票市場國際化對于其證券交易所乃至整個金融中心的發(fā)展至關(guān)重要。而根據(jù)我國國家戰(zhàn)略，到2020年，上海要建成與中國經(jīng)濟實力以及人民幣地位相適應的國際金融中心。因此，建設國際板、建設國際化的資本市場，是一個必然的選擇，也是國家經(jīng)濟金融發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

　　確定國際板用人民幣標價，本身就是人民幣走向國際化的體現(xiàn)。一般而言，貨幣國際化要經(jīng)過如下階段：首先，貨幣在周邊地區(qū)的現(xiàn)鈔流通和使用；其次，貨幣成為周邊地區(qū)貿(mào)易和金融交易的計值、結(jié)算和流通貨幣；再次，貨幣成為國際儲備貨幣。而推出以人民幣標價的國際板，表明A股市場具備對國際資產(chǎn)的定價能力，不僅可體現(xiàn)人民幣在國際資本交易中的計價單位作用，還可提高境外企業(yè)對人民幣的接受程度。

　　自2008年底開始，我國逐漸通過各種途徑來增強和推廣人民幣的計價和結(jié)算，使跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額迅猛增加。當境外的機構(gòu)或個人持有的人民幣達到相當規(guī)模的時候，就要求人民幣具有長期儲備價值，且有相應的成熟投資環(huán)境使其保值增值。這就需要一個包括A股市場在內(nèi)的龐大人民幣金融市場來滿足其交易需求。這就要求中國加快建設上海國際金融中心，先將其發(fā)展成為一個區(qū)域性的人民幣國際清算中心，進而發(fā)展成為以人民幣為特色的國際金融中心。

　　《上海金融報》：建立國際板對于投資者的意義又有哪些？

　　王堯基：建設國際板將為國內(nèi)投資者開辟新的投資渠道。隨著中國內(nèi)地個人財富增長，投資理財需求日益增加，機構(gòu)及個人投資者迫切希望獲得更多回報可期的投資渠道。近年來，中國境內(nèi)機構(gòu)投資者隊伍發(fā)展迅速，但在高速發(fā)展的同時，也面臨一個問題，即境內(nèi)藍籌股規(guī)模數(shù)量有限。這導致基金風格差別不大，機構(gòu)投資者持股高度雷同，藍籌股流動性大幅下降，加大了市場波動。引入國際板，將為本土投資者提供全新的投資品種———成本更低、風險可控的國際投資工具，為基金提供更多產(chǎn)品標的，從而拓寬投資領(lǐng)域。建立國際板，也使得境內(nèi)投資者以人民幣開展境外直接投資時可以規(guī)避匯率風險。此外，來國際板上市的外國企業(yè)如果要將所募集的資金轉(zhuǎn)移到境外使用，就會把募集到的人民幣資金兌換為美元，這會在一定程度上降低我國外匯儲備存量，從而減少匯率風險損失。

　　《上海金融報》：國際板將對中國資本市場資金面產(chǎn)生什么影響？

　　王堯基：國際板的推出，對A股市場的影響主要在于估值壓力及對場內(nèi)資金的分流。因為境外成熟市場的新股發(fā)行市盈率遠低于A股市場，如果國際板的發(fā)行價格參照海外已上市交易的股票估值水平，國際板中股價相對低的、類似于世界500強的公司，將與A股已有品種形成比價效應，拋棄A股中的高估值個股而投資于國際板，將會成為投資者的必然選擇。但這一過程將是漸進的，且A股中也有相當一部分質(zhì)地不錯的股票，還不至于出現(xiàn)由于強勢的資金分流使主板邊緣化的情況。

　　當然，國際板會分流場內(nèi)資金，也會吸引新的場外資金介入。如不愿再受“負利率”侵蝕的部分儲蓄資金以及從房市中流出的部分投資資金，都有可能投資于回報可期的國際板企業(yè)，這有利于吸收現(xiàn)階段中國內(nèi)地過剩的流動性，從而避免流動性過分集中于樓市和部分商品市場。

　　《上海金融報》：國際板將對我國的證券服務業(yè)帶來什么影響？

　　王堯基：境外企業(yè)上市，為我國的證券公司以及金融市場中的中介拓展業(yè)務帶來巨大的機遇，國內(nèi)券商投行業(yè)可通過做承銷、保薦業(yè)務，而成為最大的受益行業(yè)。但與國際大投行相比，中國本土證券公司在業(yè)務水平等方面，還存在較大差距。國內(nèi)證券公司等中介機構(gòu)將通過與境外優(yōu)秀企業(yè)建立業(yè)務關(guān)系，逐漸豐富國際資本市場經(jīng)驗、向國際同行看齊；同時，國際板的建立，將吸引部分具備全球影響力的境外企業(yè)到上交所上市，從而會吸引國際機構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務以及其他中介機構(gòu)向上海集聚，同國內(nèi)同行企業(yè)展開激烈的競爭，這將激勵國內(nèi)金融服務業(yè)加快國際化步伐，促使國內(nèi)證券公司努力完善公司治理結(jié)構(gòu)、秉持合規(guī)經(jīng)營理念、增強風險控制能力。

　　《上海金融報》：世界500強企業(yè)為何會有在中國A股上市的強烈愿望？這些公司的上市將如何影響中國上市公司乃至市場環(huán)境？

　　王堯基：近年來，在全球新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，許多世界級跨國公司將其生產(chǎn)性環(huán)節(jié)逐步移向中國，并在產(chǎn)品、人力等方面都比較深地融入了中國市場。全球500強公司基本都在中國設立了分支機構(gòu)，來自中國分部的收入及利潤在大型跨國公司總收入及總利潤中的占比逐年提高。中國市場廣闊的發(fā)展空間及長期增長潛力，也使得全球各大型跨國公司希望進一步加速融入中國。而在中國A股上市則是一個上好途徑。中國是全球最有潛力的消費市場，在國際板上市具有巨大的廣告效應，可進一步鞏固客戶忠誠度和消費認知度，擴大市場占有率。外國企業(yè)在中國上市除了籌集資金，通過上市可以獲得國際優(yōu)良企業(yè)的社會地位，會使中國消費者更易于接受這些企業(yè)及其產(chǎn)品。因此，境外公司（特別是在中國有業(yè)務的公司）有在中國A股上市的強烈愿望。

　　跨國公司介入A股市場國際板，可能會對中國上市公司產(chǎn)生深刻的影響。如果我們事先能對市場環(huán)境等進行積極整改、應對得當（這是至關(guān)重要的前提條件），國際板企業(yè)上市后就有可能在公司治理、分紅回報等方面，對國內(nèi)上市公司起到正面的示范效應，從而使國內(nèi)上市公司找到自身差距并提高素質(zhì)。

　　當然，我們也應當看到，國際板上市必將對國內(nèi)市場環(huán)境乃至金融秩序提出新的要求———中國資本市場的各個環(huán)節(jié)需向國際標準靠攏。這不僅對于我國資本市場是一個全新的挑戰(zhàn)，對于其他相關(guān)領(lǐng)域也是一個很大的考驗。如目前國內(nèi)資本市場的監(jiān)管完全依靠金融監(jiān)管部門，事實上這遠遠不夠，但國內(nèi)又不具備海外市場通用的集體訴訟制度。如果國際板不能夠建立起集體訴訟制度，境內(nèi)普通投資者的利益將很難得到有效保護。

　　《上海金融報》：目前A股市場的主要問題是什么？國內(nèi)上市公司的“圈錢”現(xiàn)象會影響國際板的推出和發(fā)展嗎？

　　王堯基：自上世紀90年代以來，雖然國內(nèi)資本市場建設取得了很大成就，但股市的功能定位長期存在問題，前些年主板為“國企脫困”服務，近年來中小版、創(chuàng)業(yè)板又成為少數(shù)大股東“圈錢造富”的工具。A股市場的融資功能凸顯，但沒有形成真誠回報投資者的氛圍，絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅股息率遠低于存款利率，且市場退出機制不健全、“垃圾”公司不能及時被淘汰。在真正的投資機會難覓的情況下，國內(nèi)市場上盛行“炒”股票，博取差價成為主要的獲利方式，多數(shù)投資者長期處于虧損狀態(tài)。而在國外成熟的股市上，是以分紅作為投資者的主要回報的。中國A股的投資者多年來未充分分享到經(jīng)濟增長的成果，根本原因在于市場制度存在缺陷。

　　我們應當明白：國外的成熟市場上為什么不“圈錢”？不是因為外國公司“覺悟”高而不“圈錢”，主要是因為那里有強有力的多方監(jiān)管機制存在，即使是去那里上市的中國公司也“圈不了錢”，且對當?shù)毓蓶|分紅很優(yōu)厚。如中國石油在美上市時僅融資29億美元，但上市頭四年卻累計向境外投資者分紅百億美元以上，而國內(nèi)投資者卻未獲得同等“待遇”。正是這樣，近年美國投資者通過在美國上市的中國概念股的直接投資，其年收益率高達18%。盡管如此，僅今年3月以來，還有24家在美上市中國公司的審計師提出辭職或曝光審計對象的財務問題，19家在美上市的中國公司遭停牌或摘牌。

　　我們應該熟知“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”的道理。在中國現(xiàn)有的監(jiān)管能力有限、配套法律法規(guī)不健全的市場環(huán)境下，匆忙推出國際板，難保有些機構(gòu)不爆炒國際板，也難保國際板上市企業(yè)不“圈錢”。此前B股對國內(nèi)居民放開后出現(xiàn)的爆炒及創(chuàng)業(yè)板公司高管的高價套現(xiàn)，就是“前車之鑒”。

　　此外，對于國際板，我們不能簡單把它看作一個投資渠道，必須有更長遠的眼光，要考慮其上市之后A股市場對外來投資者的吸引。應當看到，人民幣是否能成為國際投資貨幣、儲備貨幣，得看國際資本是否愿意投資于用人民幣交易的市場。如果以現(xiàn)在有明顯制度缺陷的市場環(huán)境匆忙推出國際板，很可能導致國際板企業(yè)“入鄉(xiāng)隨俗”地“圈錢”，不僅會損害國內(nèi)投資者的利益，也會使境外投資者對人民幣投資市場望而卻步，從而會影響人民幣國際化乃至上海國際金融中心建設的大局。

　　《上海金融報》：您對A股市場國際板的推出還有什么建設性的意見？

　　王堯基：據(jù)報道，自去年5月至今的一年多時間里，國際板在規(guī)則的論證和起草方面、技術(shù)準備方面、監(jiān)管安排方面都取得了非常大的進展，“推出國際板的條件快要成熟了”。但我認為，這并不意味著像有些人所說的，從現(xiàn)在起可以隨時推出國際板了。那些極力鼓動趕快推出國際板的人，應當好好反思一下近在眼前的例子———被認為經(jīng)過“十年磨一劍”式“充分準備”的創(chuàng)業(yè)板在推出不久，即顯現(xiàn)出制度準備明顯不足的弊端。況且，與創(chuàng)業(yè)板相比，國際板面臨的情況更為復雜、風險更難預期。

　　因此，今后一段時間，國際板規(guī)則還很有必要向社會公開征求意見。“兼聽則明”，向社會公開征求意見的過程，是各方逐漸達成共識的過程，也是投資者逐步做好準備的過程。與此同時，我們的市場環(huán)境也應盡快得到切實整改和完善：一方面，我們必須進一步完善國內(nèi)資本市場基礎(chǔ)制度，包括對我國的《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)進行充分修訂，盡快引入強制分紅制度以及信息披露、公司治理乃至有關(guān)金融司法方面的國際通用原則，完善金融監(jiān)管（不能再走創(chuàng)業(yè)板和中小板式的高發(fā)行價、高市盈率老路）、早日建立集體訴訟制度；另一方面，對于來上市的外國企業(yè)應事先設計好寬嚴相濟的規(guī)制措施、盡可能提供質(zhì)優(yōu)價廉的金融服務，從而保證國際板建立后的可持續(xù)發(fā)展。

　　總之，“欲速則不達”。正因為國際板的意義重大、影響深遠，因而不能在國內(nèi)資本市場有明顯制度缺陷的情況下匆忙推出。對于國際板，應“謀定而后動”，應在集思廣益并對市場環(huán)境進行認真整改的基礎(chǔ)上謹慎推出。