6月27 日，審計(jì)署發(fā)布全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。報(bào)告顯示，截至2010 年底，中國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額107174.91 億元，相當(dāng)于同期全國(guó)GDP 的27%。

　　審計(jì)署全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任陳塵肇認(rèn)為，總體來(lái)看，中國(guó)地方政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)尚未超出其償債能力。隱含的意思是，中國(guó)政府債務(wù)的償還壓力短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)巨額風(fēng)險(xiǎn)。

　　但一位長(zhǎng)期跟蹤研究地方債務(wù)的學(xué)者透露，從現(xiàn)在開始到2013 年底，這10 萬(wàn)多億元的地方政府性債務(wù)中，有超過一半將要陸續(xù)償還。由于相當(dāng)部分地方政府依賴于“土地財(cái)政”，在沒有找到新的償債渠道前，地方債務(wù)如果逾期償還，不僅可能使中國(guó)金融系統(tǒng)陷入困境，也可能帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，目前一些地方政府開始變相搞銀政合作的理財(cái)性產(chǎn)品，甚至還通過私募基金融資。融資渠道的不規(guī)范，把隱含的風(fēng)險(xiǎn)再度推高。

　　此外，為保證保障房順利開工實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，國(guó)家發(fā)改委近期放開了投融資平臺(tái)公司為保障房發(fā)債的融資渠道，為地方債注入新的因素。

　　隱憂沖高

　　國(guó)家審計(jì)署報(bào)告顯示，截至2010 年底，有78 個(gè)市級(jí)和99 個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%，分別占兩級(jí)政府總數(shù)的19.9% 和3.56%。

　　目前中國(guó)政府債務(wù)余額約占同期全國(guó)GDP 的27%，再加上7.12 萬(wàn)億元的國(guó)債余額，中國(guó)政府債務(wù)余額占GDP 的比重在45% 左右。

　　雖然以歐盟60% 的警戒線來(lái)說(shuō)，中國(guó)距離這一警戒線尚有一段距離，但審計(jì)署報(bào)告也特別提醒，部分政府融資平臺(tái)存在還款壓力，一旦無(wú)力償還，將逼迫央行以再貸款的形式來(lái)解決，從而推升通脹壓力。

　　經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為，需要深入分析中國(guó)地方債務(wù)問題。首要的隱憂是，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)配置和流動(dòng)性。

　　匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌指出，地方債最主要的問題是，在缺乏透明度的情況下，這些債務(wù)的到期期限短和長(zhǎng)期投資項(xiàng)目回收期之間的不匹配。如果沒有實(shí)際行動(dòng)去重組這些債務(wù)的話，未來(lái)幾年銀行將面臨債務(wù)違約的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

　　眼下最急于解決的問題在于，今明兩年是一些平臺(tái)貸款集中償還的高峰期，但是一些涉及基建類的項(xiàng)目的投資回收周期都在幾十年，而一般融資性平臺(tái)貸款的期限都較短，存在貸款期限和投資收益期限錯(cuò)配的問題。

　　某國(guó)有銀行風(fēng)險(xiǎn)部負(fù)責(zé)人指出，這在一定程度上是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期的問題。長(zhǎng)期來(lái)看，有地方政府財(cái)政兜底和項(xiàng)目的長(zhǎng)期收益為保障。

　　其次的隱憂是，危機(jī)會(huì)不會(huì)從一個(gè)點(diǎn)上突然“發(fā)難”？

　　中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征對(duì)記者表示，此次審計(jì)署公布的地方融資平臺(tái)基本上是3:5:2的分布情況。也就是說(shuō)，30% 融資平臺(tái)沒有問題，50% 有問題但是問題不大，20% 還本付息無(wú)望，這些就可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些付息無(wú)望的地方會(huì)是哪里？經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)縣一級(jí)政府，還有一些二三線城市的還債能力堪憂。這些地方的融資能力有限，債務(wù)的流動(dòng)性較弱。

　　謝國(guó)忠表示，目前中國(guó)縣級(jí)政府債務(wù)余額與年收入的比率在4 到5 倍是比較普遍的，有些甚至高達(dá)10 倍以上。如果是5 倍的債務(wù)，按照7% 的利息計(jì)算，相當(dāng)于政府年收入的35% 要用來(lái)還息。“在這樣情況下，還本就很困難了。因?yàn)檎杖脒€要應(yīng)付日常的開支?！?/p>

　　危機(jī)將何時(shí)可能爆發(fā)？這是第三個(gè)地方政府債務(wù)隱憂。地方融資平臺(tái)目前蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全暴露出來(lái)。

　　“過一兩年房?jī)r(jià)往下走，土地賣不了高價(jià)，那時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)才真正暴露?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)(微博)告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

　　賀強(qiáng)認(rèn)為，地方政府之所以有膽量借下這么高額的債務(wù)，當(dāng)初是將賣地收入計(jì)算在內(nèi)的，但此輪房地產(chǎn)調(diào)控使賣地創(chuàng)收不那么方便了，也直接造成了目前的債務(wù)。今年前5 個(gè)月，全國(guó)的土地出讓收入比去年同期下降了11%，很明顯，“土地財(cái)政”已經(jīng)不能填補(bǔ)地方債務(wù)的缺口了。

　　這一模式也得到銀行內(nèi)部人士證實(shí)。“比如朝陽(yáng)門有一塊地我們覺得非常好，兩年之內(nèi)上市沒問題，貸給他5 年，這種預(yù)期是好的。但是市場(chǎng)變了，政府不允許賣這塊地了，這樣就會(huì)影響到銀行的貸款?！蹦硣?guó)有銀行公司部負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　地方以土地和土地財(cái)政收入為抵押，借來(lái)大量的貸款，但現(xiàn)在土地財(cái)政收入銳減，又需要更多的融資來(lái)填補(bǔ)。在資金面寬松時(shí)期，融資平臺(tái)公司貸款“借新還舊”的現(xiàn)象很普遍。但是隨著銀根收緊，一些地方政府另辟蹊徑融資。