根據(jù)國統(tǒng)局最新公布的數(shù)據(jù)，6月CPI同比漲幅達(dá)到6.4%，創(chuàng)三年新高；而6月PMI數(shù)據(jù)則連續(xù)3個(gè)月回落，逼近50的榮枯分水嶺；與此同時(shí)，央行又在上周三宣布年內(nèi)第三次加息。毫無疑問，目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)運(yùn)行到了一個(gè)非常“微妙”的時(shí)點(diǎn)，有關(guān)未來貨幣政策如何取舍，成為了市場最為關(guān)注的話題。

　　近日，央行行長周小川在清華大學(xué)發(fā)表演講時(shí)表示，我國貨幣政策的四個(gè)目標(biāo)為保持較低的通脹率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)及國際收支平衡。在控制通脹上，貨幣政策顯現(xiàn)效果仍需要時(shí)間。

　　回首近一年多來的宏觀調(diào)控，我們可以很清晰地看到，在2010年一季度，監(jiān)管層事實(shí)上已經(jīng)意識(shí)到通脹預(yù)期高企，以及潛在的通脹壓力可能對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，在1月12日和2月12日，央行就分別上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然在隨后的二、三季度，貨幣政策收緊的步伐出現(xiàn)停滯，但這主要是出于對(duì)歐債危機(jī)以及美國經(jīng)濟(jì)二次探底可能會(huì)影響中國經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。應(yīng)該說監(jiān)管層在過去一年多的時(shí)間里，始終將控制通脹放在非常重要的位置。而從政策效果看，雖然由于政策起效的滯后性，6月份的CPI同比漲幅達(dá)到6.4%，但從先行指標(biāo)看，6月份PMI指數(shù)中的購進(jìn)價(jià)格成分大幅下降，由5月份下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)至56.7，顯示出通脹壓力有所減輕，貨幣政策收緊的累積效應(yīng)正在逐步體現(xiàn)。

　　而從一年來貨幣政策工具的使用情況來看，數(shù)量型工具的使用頻率無疑更高。在本輪調(diào)整中，央行一共上調(diào)了12次存款準(zhǔn)備金率，其中今年上半年還保持了每月一調(diào)的高頻率；而同期價(jià)格型工具的運(yùn)用則相對(duì)謹(jǐn)慎，總共加息5次。這樣的工具組合既是針對(duì)2008年開始的4萬億投資所造成的流動(dòng)性過剩，同時(shí)也是為了避免因資金成本過快上升對(duì)企業(yè)等私人部門造成嚴(yán)重沖擊。正如周小川指出的那樣，數(shù)量型貨幣政策工具在我國有時(shí)與價(jià)格型工具一樣有效，有時(shí)優(yōu)于價(jià)格型工具，在具體的政策使用上，要綜合運(yùn)用利率、匯率及數(shù)量型工具。既然事實(shí)證明目前的組合是行之有效的，那么在整體外部環(huán)境沒有發(fā)生大變化的前提下，繼續(xù)使用這樣的組合無疑是更為合理的選擇。此外，針對(duì)中小企業(yè)融資難的問題，我們也不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)貨幣政策的作用，正如周小川所說的，央行貨幣政策是針對(duì)貨幣總量的，而不是針對(duì)結(jié)構(gòu)性資金短缺，中小企業(yè)資金短缺主要應(yīng)依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來解決。

　　至于負(fù)利率的問題，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，一方面，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是在中期范圍內(nèi)保持存款的實(shí)際正利率，而有時(shí)候因?yàn)槔什蝗鏑PI指數(shù)變化快，出現(xiàn)一段時(shí)間的實(shí)際負(fù)利率是正常的。另一方面，中國目前出現(xiàn)負(fù)利率的情況，并不僅僅源于存款利率調(diào)整不及時(shí)、不到位。周小川表示，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)令很多價(jià)格被扭曲，而中國仍處在糾正這些價(jià)格扭曲的過程之中。中國不具備采用通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)的條件，但能夠容忍經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所產(chǎn)生的一定程度的通脹。例如目前資源品價(jià)格仍未完全市場化、勞動(dòng)力價(jià)格長期受抑制，隨著這些價(jià)格逐步回歸，會(huì)相應(yīng)地抬高通脹水平。應(yīng)該說，負(fù)利率是一個(gè)值得關(guān)注的問題，但這并不意味著存款利率需要完全和CPI掛鉤。