國際金融危機(jī)退潮尚需時(shí)日

 　　保護(hù)主義愈演愈烈 “退出戰(zhàn)略”仍存分歧

 　　2008年9月15日，華爾街頂級(jí)投行雷曼兄弟轟然倒下，始于華爾街的金融危機(jī)凸現(xiàn)出強(qiáng)大破壞力。那時(shí)，沒有人能說清楚，這場“百年一遇”的金融危機(jī)到底會(huì)持續(xù)多久。

 　　一年過去，無論金融市場還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇之快超過人們想象。金融危機(jī)漸行漸遠(yuǎn)了嗎？世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否可持續(xù)？世界格局向何處變化？目前仍難下定論。

 　　危機(jī)難言結(jié)束

 　　在經(jīng)歷了兩個(gè)季度的動(dòng)蕩之后，全球主要股市從今年3月份已開始反彈，全球主要經(jīng)濟(jì)體二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出趨穩(wěn)向好的跡象。

 　　然而，有分析人士警告，世界當(dāng)前面對(duì)的只是未經(jīng)手術(shù)的表面性復(fù)蘇，金融危機(jī)尚難言結(jié)束。國際貨幣基金組織（IMF）總裁斯特勞斯－卡恩表示，IMF仍維持今年全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長1.4%的預(yù)期。

 　　全球金融市場的警報(bào)尚未完全解除。盡管第二季度美國各主要銀行業(yè)績環(huán)比有較大改善，但主要是因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則變化、壞賬特別處理等原因。美國金融機(jī)構(gòu)追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、短期行為的激勵(lì)機(jī)制依然存在，其金融體系的根本問題并未得到解決。

 　　目前，銀行體系的整體資本充足率仍不足，商業(yè)地產(chǎn)和信用卡領(lǐng)域可能成為新的風(fēng)險(xiǎn)源頭，而“有毒資產(chǎn)”更是懸在頭上的達(dá)摩克利特之劍。中國銀行副行長朱民認(rèn)為，全球銀行業(yè)還有1.6萬億的有毒資產(chǎn)沒有剝離。這些都使銀行系統(tǒng)業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性受到懷疑。

 　　更為嚴(yán)重的是，在金融危機(jī)告一段落之時(shí)，另一場危機(jī)——貿(mào)易危機(jī)氣勢(shì)洶洶地卷土重來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來有關(guān)反傾銷、反補(bǔ)貼的新案件已經(jīng)超過去年全年數(shù)量，其中大多數(shù)與中國產(chǎn)品有關(guān)。今年上半年，中國遭受的反傾銷、反補(bǔ)貼、保障措施及特保措施等貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查多達(dá)58起，涉案金額超過80億美元。世界貿(mào)易組織（ＷＴＯ）警告，全球貿(mào)易保護(hù)主義正愈演愈烈，預(yù)計(jì)今年全球貿(mào)易總額將萎縮１０％。保護(hù)主義之風(fēng)愈演愈烈，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上一層陰影。

 　　全球經(jīng)濟(jì)面臨新變數(shù)

 　　危機(jī)愈演愈烈之時(shí)，各國政府紛紛采取超常規(guī)貨幣政策和增加政府支出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以遏制危機(jī)的蔓延。不過，隨著危機(jī)進(jìn)入后半場，如何消除經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃“副作用”，妥善平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)“退出戰(zhàn)略”，更關(guān)系全球經(jīng)濟(jì)未來走向。

 　　根據(jù)IMF提供的數(shù)據(jù)，截至今年6月份，二十國集團(tuán)成員為應(yīng)對(duì)危機(jī)而承諾的各類經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃涉及資金總規(guī)模已接近12萬億美元。這其中包括擴(kuò)張性貨幣政策和刺激性財(cái)政政策的各項(xiàng)內(nèi)容。

 　　但這些“強(qiáng)力藥方”同樣帶來巨大的“副作用”。其中，為拯救金融市場而注入大量流動(dòng)性，從而推高通脹預(yù)期；各國巨額財(cái)政帶來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本增加，都是重大風(fēng)險(xiǎn)。美國金融大鱷索羅斯認(rèn)為，危機(jī)過后，無論從政治上還是技術(shù)上，從經(jīng)濟(jì)中抽走流動(dòng)性比拯救經(jīng)濟(jì)時(shí)注入流動(dòng)性的難度都大。

 　　目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府認(rèn)為，應(yīng)在一段較長時(shí)間內(nèi)保持寬松政策，防止二次衰退比預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱更為現(xiàn)實(shí)和重要，但在實(shí)施的時(shí)機(jī)和尺度上，各國又存在一定分歧。

 　　分析人士指出，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的退潮，各貨幣當(dāng)局政策方向出現(xiàn)異化，將對(duì)各經(jīng)濟(jì)體匯率、資產(chǎn)價(jià)格和外貿(mào)產(chǎn)生影響，從而為全球經(jīng)濟(jì)帶來新的變數(shù)。

 　　二十國集團(tuán)（G20）迅速崛起，取代完全由西方發(fā)達(dá)國家組成的八國集團(tuán)成為國際社會(huì)共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的有效平臺(tái)。金融危機(jī)雖然也對(duì)“金磚四國”等新興經(jīng)濟(jì)體造成了沖擊，但較之“金融風(fēng)暴”中心的美歐發(fā)達(dá)國家來說，所受影響相對(duì)較小，也最有望率先走出危機(jī)。新興市場國家迅速崛起，成為影響全球經(jīng)濟(jì)決策重要一極。

 　　金融危機(jī)催生“后華爾街”時(shí)代

 　　在國際金融危機(jī)爆發(fā)一周年之后，隨著市場的回暖和企業(yè)恢復(fù)盈利，美國的金融業(yè)正在逐步走出危機(jī)的陰影，步入“后華爾街”時(shí)代。

 　　金融生態(tài)演變

 　　從金融生態(tài)角度看，在美國政府的強(qiáng)力干預(yù)下，以華爾街為代表的美國金融業(yè)出現(xiàn)了巨大的變化。在投資銀行方面，去年９月下旬，雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)導(dǎo)致華爾街主要投資銀行在兩周內(nèi)或被收購、或轉(zhuǎn)型為銀行控股集團(tuán)，這些企業(yè)開始強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)施去杠桿化。隨著一些競爭對(duì)手的消失，在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，高盛集團(tuán)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

 　　美國原有幾大商業(yè)銀行排序也發(fā)生很大變化。在金融危機(jī)中遭受沖擊較小的摩根大通銀行在先后收購貝爾斯登和美林證券之后，成為最具實(shí)力的商業(yè)銀行。美國銀行和富國銀行在分別收購美國全國金融公司、美聯(lián)銀行之后成為美國房貸市場最主要的兩家金融企業(yè)?；ㄆ旒瘓F(tuán)因?yàn)榻鹑谖C(jī)的沖擊，從全球市值第一的位置上跌落下來，其業(yè)務(wù)的拆分、重組仍在進(jìn)行當(dāng)中。

 　　為了應(yīng)對(duì)這場百年一遇的金融危機(jī)，美國政府對(duì)于金融企業(yè)的干預(yù)程度也達(dá)到了空前規(guī)模。雖然關(guān)于政府干預(yù)市場的爭論始終沒有停止，但是美國政府在市場機(jī)制休克狀態(tài)下的果斷做法在很大程度上緩解了金融危機(jī)對(duì)全球金融體系的沖擊。曾經(jīng)是世界上最大保險(xiǎn)公司的美國國際集團(tuán)以及兩大房貸企業(yè)房地美和房利美先后被美國政府接管，美國政府對(duì)花旗集團(tuán)的救助最終使得政府成為花旗最大的股東。政府如何從這些金融機(jī)構(gòu)中退出，向納稅人交代還是個(gè)未知數(shù)。不過，由此引發(fā)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以及如何解決大型金融機(jī)構(gòu)因太大而不能倒閉的問題，將是政府不得不面臨的問題。

 　　從反彈到復(fù)蘇

 　　最近公布的今年第二季度財(cái)報(bào)顯示，美國金融企業(yè)已經(jīng)走出了危機(jī)最糟糕的階段，一些企業(yè)開始大幅盈利。這有很多原因，其中一條跟會(huì)計(jì)規(guī)則的調(diào)整有關(guān)。去年在各方的壓力之下，金融企業(yè)暫時(shí)放棄了按市價(jià)計(jì)算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這讓金融企業(yè)得到了喘氣的機(jī)會(huì)，在財(cái)務(wù)上有了較大的靈活性，所以這些企業(yè)在第二季度的利潤比原來要好很多。

 　　另外一條原因是去年第三和第四季度以及今年第一季度，很多金融企業(yè)在壞賬處理方面做了過度寬松的計(jì)算。還有一個(gè)原因是過去一年，金融業(yè)發(fā)生了很大的變化，很多金融企業(yè)被淘汰，現(xiàn)存企業(yè)的壓力、盈利空間發(fā)生了變化。以美國的高盛集團(tuán)為例，由于競爭對(duì)手消失，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

 　　此外，宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升也為金融企業(yè)盈利提供了支持。在金融危機(jī)發(fā)源地美國，房地產(chǎn)市場正呈現(xiàn)回升的跡象，對(duì)于金融危機(jī)的見底和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了信心。根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的關(guān)系，金融市場比實(shí)體經(jīng)濟(jì)提前６個(gè)月出現(xiàn)拐點(diǎn)。美國的失業(yè)率走向、房地產(chǎn)市場價(jià)格以及消費(fèi)信心等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走向，都在驗(yàn)證過去幾個(gè)月金融市場的回升并非假象。

 　　不過，金融企業(yè)的回暖離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，目前判斷世界經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)復(fù)蘇還要看各國政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策能否轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主性的增長。這種增長需要建立在市場機(jī)制下，具體表現(xiàn)為企業(yè)主動(dòng)投資，企業(yè)庫存趨于穩(wěn)定，消費(fèi)者恢復(fù)正常的消費(fèi)行為。目前美國的失業(yè)率仍然居高不下，這對(duì)消費(fèi)市場、房地產(chǎn)市場復(fù)蘇都構(gòu)成很大障礙，包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家信貸市場仍然處于偏緊狀態(tài)，商業(yè)信貸和信用卡消費(fèi)壞賬比例增加都會(huì)對(duì)金融企業(yè)的未來盈利構(gòu)成威脅。

 　　金融監(jiān)管的博弈

 　　如何平衡監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系是美國金融業(yè)當(dāng)前面臨的最緊迫問題之一。華爾街金融危機(jī)暴露了美國金融監(jiān)管系統(tǒng)的漏洞，世界金融史上最大的“旁氏”騙局麥道夫案件曝光更讓投資者對(duì)華爾街和監(jiān)管部門的信任大打折扣。為了防止金融危機(jī)再次重演，奧巴馬政府計(jì)劃強(qiáng)化監(jiān)管，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力，保護(hù)投資者的利益，強(qiáng)化信息披露。但是，隨著金融市場回暖，來自金融業(yè)以及政府內(nèi)部的反對(duì)聲音也在增加，在政府與金融企業(yè)的博弈中，如何平衡監(jiān)管與創(chuàng)新，維護(hù)美國在全球金融業(yè)的領(lǐng)先地位將成為一個(gè)有待觀察的問題。

 　　事實(shí)上，監(jiān)管的速度往往跟不上創(chuàng)新的速度。造成監(jiān)管難的一個(gè)主要問題是監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏人才。以美國為例，華爾街每年都用非常高的薪水吸引一流人才。但是監(jiān)管部門不可能向自己的員工支付與華爾街同樣的高薪，這就造成政府無法吸引到最好的人才。

 　　隨著金融機(jī)構(gòu)從危機(jī)中逐步恢復(fù)，金融企業(yè)與政府監(jiān)管之間的博弈也重新開始。盡管金融企業(yè)知道政府的監(jiān)管勢(shì)在必行，但是他們會(huì)利用自己的影響力，把政府監(jiān)管控制在最小的范圍內(nèi)。

 　　在經(jīng)過了一場“金融海嘯”之后，華爾街正處于修復(fù)、重整的過程中，這個(gè)過程既取決于金融企業(yè)自身，也依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持。在美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松貨幣政策背景下，如何解決流動(dòng)性過剩和通貨膨脹的威脅，將是美國金融業(yè)演變的下一個(gè)看點(diǎn)。

 　　金融危機(jī)給中國帶來了什么

 　　去年今日，華爾街大型投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，以此為標(biāo)志，百年一遇的金融危機(jī)迅速席卷全球。有賴于各國政府及時(shí)攜手推出了一系列救市計(jì)劃，一年后的今天，全球經(jīng)濟(jì)漸露復(fù)蘇跡象。

 　　無論大小強(qiáng)弱，全球所有經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)中得到的教訓(xùn)都是刻骨銘心的。中國作為全球最大的發(fā)展中國家，在金融危機(jī)中，沉著應(yīng)對(duì)驚濤駭浪，金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)和機(jī)遇顯得更加珍貴。

 　　金融危機(jī)對(duì)中國最直接的影響是，自2003年以來中國GDP連續(xù)多年保持10%以上的高增長速度不得不放緩，國民財(cái)富遭受難以估量的損失。為了刺激經(jīng)濟(jì)，中央政府不得不背上9500億元的財(cái)政赤字；全球資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，使得中國的海外投資蒙受巨大的賬面虧損；2萬億美元的外匯儲(chǔ)備面臨美元貶值的威脅；全球股市下挫，無論是投資A股市場還是購買QDII產(chǎn)品的投資者，都飽嘗市值蒸發(fā)的痛苦。

 　　不過，中國在危機(jī)中獲得的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是無法用金錢衡量的。

 　　一是中國深刻認(rèn)識(shí)到，超過50%的外貿(mào)依存度減弱了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗擊危機(jī)的能力。出口占國民經(jīng)濟(jì)的比重過高是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的根源，而金融危機(jī)恰好為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造了良好的契機(jī)。

 　　二是危機(jī)創(chuàng)造了促進(jìn)全民消費(fèi)的環(huán)境。當(dāng)外需不值得期待的時(shí)候，擴(kuò)大內(nèi)需被寄予厚望。今年以來政府采取的完善社保體制、實(shí)施全面醫(yī)改、國有股劃轉(zhuǎn)社?；?，以及正在醞釀的收入分配制度改革等都是旨在增加居民收入、拉動(dòng)消費(fèi)之舉。

 　　三是此次金融危機(jī)讓中國外匯儲(chǔ)備單一化的風(fēng)險(xiǎn)暴露無遺，也讓中國清楚地認(rèn)識(shí)到現(xiàn)有國際貨幣體系的不足之處。中國加速外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整是必然之舉，而中國倡導(dǎo)的超主權(quán)國際儲(chǔ)備貨幣的建議，也有助于全球金融體系更健康。

 　　四是危機(jī)加速了人民幣國際化進(jìn)程。人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定規(guī)模的必然要求，金融危機(jī)的爆發(fā)，使得海外市場對(duì)于人民幣在國際貨幣體系中發(fā)揮作用的愿望更加迫切，而更為深遠(yuǎn)的意義是，中國正加強(qiáng)對(duì)貨幣主導(dǎo)權(quán)的控制。

 　　可見，金融危機(jī)中，中國雖然失去了一些財(cái)富，但是得到了寶貴的機(jī)遇。我們應(yīng)主動(dòng)把握機(jī)遇，趨利避害，掌好未來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的方向舵。

 　　首先是扎實(shí)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。金融危機(jī)帶來的轉(zhuǎn)型機(jī)遇是數(shù)萬億財(cái)富損失換來的，中國必須扎實(shí)推進(jìn)這一進(jìn)程。要清醒認(rèn)識(shí)到轉(zhuǎn)型過程中會(huì)遇到既得利益者的阻力，也會(huì)遇到方方面面的難題，但無論如何都需要毫不遲疑地堅(jiān)定推行，各方戮力同心，將擴(kuò)大內(nèi)需、改善民生、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、打破壟斷等工作落到實(shí)處。

 　　其次是抓住機(jī)遇大膽走出去。這既包括中國的主權(quán)貨幣，也包括中國企業(yè)的海外投資。盡管近期各種各樣的貿(mào)易保護(hù)主義頻頻抬頭，但是無論是歐美的去杠桿化，還是亞洲的去產(chǎn)能化，都意味著全球需求短期內(nèi)難以恢復(fù)，因此，無論是企業(yè)并購，還是資源品、核心技術(shù)等的交易價(jià)格會(huì)相對(duì)便宜。中國企業(yè)需要在通脹來臨之前果斷出擊。

 　　再次，儲(chǔ)備人才是第一要?jiǎng)?wù)。在海外并購的失手以及金融衍生品交易上的巨虧已經(jīng)充分暴露了國企人才短缺的劣勢(shì)，中國經(jīng)濟(jì)無論是走出去還是引進(jìn)來，都離不開高素質(zhì)人才，而當(dāng)下正是實(shí)施全球人才儲(chǔ)備戰(zhàn)略的好時(shí)機(jī)。 

　　最后，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。需要時(shí)刻牢記的是，面對(duì)國內(nèi)的巨量信貸，以及眾多企業(yè)的海外投資，我們必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。畢竟金融危機(jī)帶給我們的最大、最直接教訓(xùn)還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的忽視，在保障激發(fā)創(chuàng)新的前提下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，將是中國遠(yuǎn)離危機(jī)的強(qiáng)有力保障。